3.2. Фьючерсная биржа

Основными функциями срочных рынков выступают: обеспечение стабилизации цен, хеджирование, создание равных условий конкуренции между всеми участниками рынка на основе доступности и открытости информации о ходе биржевой торговли.

- размер поставки по срочным контрактам стандартизирован;

- стандартизировано биржей время поставки;

- качество товара стандартизировано;

- цена товара определяется в процессе открытого торга (аукциона);

- выполнение срочного контракта завершается, как правило, закрытием позиции (прекращением всех прав и обязанностей), а не поставкой объекта сделки;

- существует гарант сделки (например, клиринговая палата биржи);

- осуществляется обязательная публикация информации по срочным сделкам.

3.2.1. Субъекты и объекты фьючерсного рынка

Срочные биржевые контракты существенно отличаются от срочных контрактов внебиржевого рынка.

Стандартизация срочных контрактов обеспечивает ускорение процесса заключения сделок, увеличение их числа, упрощение процедуры расчетов по ним, привлечение к биржевой торговле участников, не располагающих базовым активом, а также возможность осуществления торговли по упрощенной форме на основе ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Участники торговли срочными биржевыми контрактами в зависимости от целей, которые они преследуют при совершении сделок, классифицируются на: хеджеров, спекулянтов (трейдеры и арбитражеры).

Таблица 1

Хеджерами являются участники рынка, использующие срочные контракты для уменьшения риска ценовых колебаний на базовый актив.

Спекулянты заключают сделки с целью получения дохода в виде курсовой разницы (сделка «на разницу»), поэтому они не имеют намерения страховать ценовой риск. Движущим стимулом деятельности спекулянтов являются покупка срочных контрактов по низкой цене, и продажа по более высокой цене. Ценовой риск спекулянта основывается на глубоком изучении динамики валютных курсов, курсов на различные фондовые инструменты и т.п. При этом трейдеры используют колебания курса по фьючерсным контрактам на одном рынке, оперируя достаточно большими позициями даже при небольшом движении курса. Что касается арбитражеров, то они стремятся использовать различия курса на разных рынках (кассовом и фьючерсном), а не во времени. Это достигается посредством одновременной продажи относительно переоцененного инструмента и покупки относительно недооцененного инструмента. Если фьючерсная цена окажется выше спот-цены, то арбитражеры начинают продавать фьючерсные контракты и одновременно покупать базовый актив (акции, облигации). Разность между фьючерсной ценой и ценой спот базового актива составит их прибыль. Приобретенный на кассовом рынке базовый актив они поставят во исполнение фьючерсного контракта.

И хотя спекулянты представляют собой, по сути, противоположность хеджеров, нередко хеджеры на одном рынке выступают как спекулянты на другом, а спекулянты могут являться активными хеджерами.

Ценообразование по срочным сделкам осуществляется различными способами: а) исходя из биржевого курса на базовый актив на кассовом рынке в день заключения срочной сделки; б) исходя из биржевого курса на базовый актив на кассовом рынке на момент исполнения сделки; в) исходя из наилучшей цены покупки/продажи базового актива на кассовом рынке в день заключения сделки.

Можно с большой вероятностью предполагать, что курс по срочной сделке будет отличаться от курса по кассовой сделке по одним и тем же ценным бумагам до исполнения срочной сделки. Поскольку кассовый и фьючерсные рынки существуют параллельно, то повышение или понижение текущих цен на кассовом рынке оказывают влияние на фьючерсные цены в том же направлении. Разница между кассовыми и фьючерсными ценами составляет базис. Его величина определяется уровнем издержек, включающих такие компоненты как: а) расходы, связанные с хранением, страхованием базового актива, б) оплатой банковских процентов по кредитам и др. в) расходы по владению активом. Базис может изменяться под влиянием спроса и предложения на объект сделки, изменений цен на альтернативные объекты вложения средств, под влиянием сезонных факторов и т.п. Базис может расширяться или сужаться, может быть нулевым и отрицательным.

В условиях нормального функционирования рынка облигаций по мере приближения сроков исполнения фьючерсного контракта происходит конвергенция (сближение) фьючерсных и кассовых цен, хотя возможны и другие ситуации. Взаимосвязь цен кассового (спотового - Цс) и фьючерсного (Цф) рынков может быть представлена формулой:

Цф = Цс х [1 + (r – g) х d /360 + Р],

где r – годовая рыночная процентная ставка ( в долях), как правило, для расчета (неполученного) процентного дохода по депозиту;

g – доходность, или годовой доход, выплачиваемый по базовому активу, в долях – для расчета выгоды, полученной от обладания базовым активом;

d – число дней, остающихся до окончания срока действия фьючерсного контракта;

Р – расходы, связанные с владением базовым активом.

Фьючерсная цена в ситуации, когда она оказывается выше кассовой цены (цены спот), называется контанго (contango), или ценой с премией (это базовая система ценообразования).

Противоположна ситуация, когда фьючерсная цена ниже кассовой цены (цены спот) или когда облигации, в качестве базового актива фьючерса, с более близкими сроками поставки стоят дороже, чем облигации с отдаленными сроками поставки. Такая фьючерсная цена называется бэквардейшин (backwardation), или ценой со скидкой. Система ценообразования бэквардейшин определяется тем, что спрос на ценные бумаги с поставкой в ближайшем будущем выше спроса на ценные бумаги с более отдаленными сроками поставки.

На рисунке 1 графически представлены ситуации сближения фьючерсных и кассовых (спот) цен по мере приближения срока поставки по фьючерсному контракту.

	Фьючерсная цена Нормальное контанго Ожидаемая цена спот
	Нормальное бэквардейшин	Даты	поставок	Время (Т)

Рис. 1

Хеджер может купить или поставить базовый актив по фьючерсному контракту, либо, если будет наблюдаться разница между фьючерсной и кассовой ценой (ценой спот) к моменту поставки, он может совершить арбитражную операцию.

И все же хеджеры стремятся получить (сохранить) свою прибыль на кассовом рынке. Фьючерсный контракт позволяет хеджеру-продавцу планировать свою прибыль, а хеджеру-покупателю – оптимизировать затраты.

Поэтому хеджер должен определить для себя оптимальную величину базиса. При неблагоприятном изменении базиса хеджеру становится необходимым закрыть позицию (ликвидировать контракт): 1) обратной (офсетной)) сделкой, 2) либо заключить опцион на фьючерсный контракт; 3) либо осуществить хеджирование вариационной маржи. Хеджер, имеющий первоначально короткую позицию, при неблагоприятном поведении цен подсчитывает свои потери на вариационной марже, а также затраты, которые он предполагает понести в связи с открытием длинной позиции и уплатой маржи по вторичной позиции. Все свои потери и затраты он сравнивает с выигрышем от вторичных позиций. Этот метод называется методом подстраховки. Его успех зависит от того, насколько правильно выполнены расчеты.