<<
>>

7.3. Финансово-правовое регулирование фондового рынка

Фондовый рынок – один из основных мультипликаторов финансово-правовой системы. В новых условиях – это важнейший и наиболее динамичный сегмент финансового рынка. В рыночно развитых системах фондовый рынок выполняет ряд важных функций.

Во-первых, обеспечивает межотраслевое переливание финансового капитала; причем данный процесс, как правило, настроен на инновационную волну, поскольку капитал, как правило, устремляется из депрессивных отраслей в перспективные. Во-вторых, на фондовом рынке происходит отделение обращения фиктивного капитала от деловых операций акционерных обществ – участников торгов, т.е. от движения реального капитала. В-третьих, фондовый рынок коренным образом изменяет финансово-правовой статус акционеров, хотя бы в силу того, что рыночная стоимость акций во время торгов намного выше номинальной. В-четвертых, фондовый рынок выступает концентрированным воплощением действенного корпоративного контроля, а также фактически единственным цивилизованным механизмом перемещения контрольных пакетов акций во власть других собственников.
В-пятых, фондовый рынок является эффективным индикатором финансового благополучия (“состояния”) корпораций, включенных в торговый листинг.

Изучение ситуации на отечественном фондовом рынке дает основания сделать нелицеприятный вывод: практически ни одну из вышеобозначенных функций украинская система фондирования, к сожалению, на должном уровне не выполняет. За все годы становления отечественного фондового рынка создана всего лишь внешняя оболочка (инфраструктура, блекло напоминающая западные образцы), но отнюдь не система развитых финансово-правовых отношений и необходимых институциональных структур. Отечественные торговцы ценными бумагами наиболее успешно освоили ведение спекулятивных операций.

Украинский фондовый рынок не пользуется авторитетом, а потому и признанием на международном уровне.

Несколько десятков международных спекулянтов, не имеющих наименьших шансов быть успешными на своих (цивилизованно развитых) фондовых рынках, “правили балом” на украинском. Они научились ловить момент, а в моменте – миг в нашей политической ситуации, и исходя из “стабильной нестабильности”, вовремя уходят, сбросив финансовые активы, демонстрирующие тенденцию к обесцениванию.

Но тем не менее, рыночная действительность требует свое. Под ее давлением и на украинском фондовом рынке, может не так успешно, как хотелось, но все же имеет место постоянная эволюция и усложнение структуры отечественного фондового рынка. Перманентно изменяются требования финансово-правовых регуляторов и благодаря этому постепенно возрастают возможности фондового рынка. В свою очередь, адекватно последним на фондовом рынке появляются новые эмитенты и участники, а также новые финансовые инструменты, благодаря которым осуществляется заметное наращивание и перераспределение финансовых ресурсов и капиталов, которые пребывают в режиме фондового обращения.

Закон Украины “О ценных бумагах и фондовом рынке” (принятый в новой редакции 03.02.2006 г.) определил расширенную классификацию ценных бумаг и новых финансовых инструментов, которые могут обращаться на фондовом рынке. Современное состояние украинского фондового рынка характеризуется активным поиском перспективных координат, нацеленностью на интернационализацию и использование наиболее современных организационных форм, а также инфраструктурных построений, которые расширяют возможность применения принципиально новых фондовых инструментов. Однако при этом отсутствует классификация производных ценных бумаг, аналоги которых весьма активно применяются на фондовых торгах в рыночно развитых странах[590]. Кстати, фондовые биржи США и Европы демонстрируют активность в коммерциализации своей деятельности[591].

В количественном измерении фондовый рынок Украины демонстрирует активный рост и увеличение. Так, в настоящее время участниками отечественного фондового рынка являются 795 торговцев ценными бумагами, 351 регистраторов, 143 хранителей, 2 депозитария, 10 организаторов торговли, 11 СРО, 139 институтов общего инвестирования, 93 управляющих активами.

Количество личных счетов, открытых собственниками именных ценных бумаг равен 13,5 млн единиц; объем зарегистрированных выпусков акций (на начало 2007 г.) достиг 196 млрд грн. Объем исполненных договоров торговцами ценных бумаг составил (на начало 2007 г.) около 500 млрд грн.[592] Если состояние украинского фондового рынка по показателю ликвидности снова же сопоставить с Россией и др. странами из бывшего соцлагеря, то здесь картина еще более удручающая. Соотношение объема торгов акциями на организованном рынке до капитализации (основной критерий ликвидности) в России, Венгрии, Польше равняется 60 %, тогда как в Украине всего лишь чуть более 3 %[593].

Как видим, динамика количественных показателей не сопровождается адекватным улучшением качественных параметров фондового рынка Украины. В нашей стране все еще отсутствует единый, организованный, информационно вооруженный, иерархически построенный рынок ценных бумаг. Последний функционирует в режиме дискретности, фрагментарно. В добавок к этому низкая капитализация, недостаточная ликвидность и прозрачность, слабое юридическое сопровождение участников рынка, а также инвесторов, чрезмерная волатильность, неразвитая (по сравнению с зарубежными фондовыми рынками) инфраструктура, нацеленность игроков фондовых бирж и торговых площадок на получение спекулятивного дохода, отсутствие унифицированных, на уровне международных требований и стандартов, финансово-правовых документов – все это реальности отечественного фондового рынка.

Фондовый рынок Украины заметно отстает (по среднестатистическим измерениям) от соответствующих показателей России. Скажем, соотношение капитализации акций к ВВП у нашего соседа приближается к 70 %, тогда как в Украине этот показатель находится на уровне 40 %[594].

В силу очевидной потребности иметь достаточные финансовые ресурсы для приобретения высокотехнологичных предприятий и возникшей в связи с этим потребностью иметь реальные возможности для перемещения глобальных финансов в режиме он-лайн (реального времени), Россия первая на постсоветском пространстве запускает в работу фондовую площадку (РТС) по аналогу американской фондовой биржи NASDAQ.

Фондовая биржа NASDAQ специализируется именно на торговле акциями высокотехнологичных корпораций. Ее наличие реально благоприятствует финансовой поддержке сферы высоких технологий. Важно учесть, что приток серьезных финансов от частных компаний тормозится из-за отсутствия рыночной системы “доставки денег” в наиболее выгодную сферу. Для противодействия данной тенденции на фондовом рынке перманентно осуществляется управление важнейшими показателями – риском, прибылью, капиталом и позициями, благодаря чему приуменьшается “оседание капитала” на каком-то этапе фондовых операций.

Важно заметить, что данный факт может стать позитивным примером и дополнительным импульсом для отечественного фондового рынка. Ближе всего к решению этой задачи – ПФТС. По мнению специалистов, индексная корзина ПФТС выглядит более высокотехнологичной по сравнению с корзиной индекса РТС. ПФТС уже реально осваивает режим “реал-тайм”[595]. В Украине официально действуют 8 фондовых бирж и 2 торгово-информационные системы (ТИС). Однако эти институции действуют по старинке, не учитывают те новации, которые постоянно сопровождают функционирование фондовых рынков и торговых систем в рыночно развитых странах.

Процессы, происходящие на украинском фондовом рынке в последнее время обозначены, в частности, превращением ПФТС из ТИС в фондовую биржу. При этом доля последней в общем объеме торгов на рынке ценных бумаг (ЦБ) достигает 96,4 %[596]. Фактически ПФТС монополизировала биржевые торги. Определенные моменты конкуренции может быть привнесет факт выхода на украинский рынок ЦБ ведущей российской фондовой биржи – РТС (через Донецкую фондовую биржу “ИННЕКС”).

В настоящее время имеют место два подхода к явлению “торговые системы”. В одном случае под торговой системой понимается инфраструктура фондового рынка, т.е. биржевые и внебиржевые системы, благодаря которым осуществляется подготовка и исполнение соглашений по поводу осуществления необходимых операций с ценными бумагами и финансовыми инструментами.

В другом случае имеются ввиду системы-правила, применяемые при осуществлении торговой сессии, или же на основании которых реализуются программы по самостоятельному осуществлению торговли. В последнее время на фондовых рынках появились “торговые системы-роботы”, способные (по заявлению некоторых авторов) замещать трейдеров на рынке, доселе монопольно осуществляющих торговлю финансовыми активами, и самостоятельно делать деньги в переносном и буквальном смысле[597].

Мы полагаем, что ведение торговли с применением комплекса программ – инновационная неизбежность. Однако профессиональный участник все же – незаменим, ибо автоматические системы торговли не в состоянии учитывать и должным образом реагировать на целый ряд факторов и условий, которые перманентно возникают в процессе торговых сессий. Так, дополнительными условиями торгов, которые невозможно запрограммировать, но важно учитывать, могут быть знаковые политические и др. новости, изменения в ценовой политике, непредвиденные, но важные события на финансовом и банковском рынках, а также потребность постоянно оценивать (а не механически сопровождать) применение таких финансовых инструментов, как спред, геп, овернайтовое закрытие сделок и т.п.[598] В этом смысле “торговой системой” должны творчески управлять профессиональные участники торгов. Последнюю невозможно ограничивать комплексом программ, в основе которых заложена “совокупность взаимозависимых правил и условий относительно входа в фондовый рынок и выхода из него”[599].

В контексте демократизации фондовой торговли весьма важную роль могут сыграть саморегулирующие организации (СРО). ГКЦБФР Украины предпринимает конкретные шаги, с одной стороны, для усиления требований к СРО, с другой – для усиления полномочий последних. Соответствующая позиция ГКЦБФР представлена в специальном решении данного регуляторного органа[600]. Необходимость унификации требований к СРО – очевидна, особенно если иметь в виду, что в настоящее время СРО регулируется четырьмя разными положениями, порождающими противоречия и коллизии в их деятельности.

Регулятор рынка ценных бумаг административным способом предполагает решить такие проблемы: во-первых, расширить саморегулирование рынка путем делегирования СРО полномочий ГКЦБФР относительно сбора и анализа оперативной информации от участников торгов, сертификации специалистов, проведения проверок; во-вторых, усилить финансовую дисциплинированность участников фондовых операций; в-третьих, усовершенствовать процедуру создания и функционирования СРО, установив равные (одинаковые) требования для них и одновременно усовершенствовав процедуру передачи некоторых полномочий от госрегулятора.

В соответствии с базовым Законом (“О ценных бумагах и фондовом рынке”) до мая 2009 г. каждый вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг должна сопровождать одна СРО[601]. При этом она должна объединять более 50 % профессиональных участников этого вида деятельности. Членство профучастников в СРО является обязательным.

Важно иметь в виду, что при всевозможных финансово-правовых новациях, направленных на дальнейшую демократизацию рынка ценных бумаг, непривычной, мягко говоря, является позиция некоторых исследователей, утверждающих, что “хаос и порядок на фондовом рынке сосуществуют и взаимодополняют друг друга”[602]. Такое заявление означает, что хаос не относится к разряду неупорядоченных процессов, а напротив, “является формой более высокого порядка, где случайность и бессистемные импульсы становятся организующим принципом”[603]. С таким подходом трудно согласиться, ибо рассуждения такого рода – это в лучшем случае заоблачные абстракции. На самом деле, фондовый рынок подчинен жестким правилам и регулятивным механизмам, базирующимся на международных стандартах и финансово-правовых нормах, т.е. находится в системе постоянного финансово-правового регулирования.

Проявления же “организованного хаоса” на фондовом рынке – это ЧП, которое может повлиять на финансовую ситуацию в международном масштабе. Подобная политика имела бы неизбежным следствием колоссальные финансовые риски, приносящие огромные финансовые потери. Фондовый риск как атрибут финансовых операций, конечно же, всегда имеет место на фондовых биржах и торговых площадках. Но это явление – далеко не благо. Его следствием всегда является возникновение убытков, огромных финансовых потерь, которые лавинообразно нарастают в случае непредвиденного изменения правил торговли тем или иным видом ценных бумаг, а тем более, в случае возникновения так называемых форс-мажорных обстоятельств.

Европейский Союз предпринимает конкретные шаги на пути формирования единых правил торговли, а также конкретные действия с целью создания общеевропейского фондового рынка. Глобалиазция мировой экономики диктует потребность в глобальном объединении ведущих фондовых бирж и площадок в единый биржевой конгломерат. Именно о таких тенденциях свидетельствуют переговоры ведущей немецкой фондовой биржи (Франкфуртской ФБ) с панъевропейской биржей Euronext – оператором фондовых бирж Амстердама, Брюсселя, Лиссабона и Парижа по поводу практической реализации договора о слиянии базовых площадок западноевропейского фондового рынка в единый биржевой альянс. Аналог создания подобного биржевого конгломерата уже имел место в США. Весной 2007 г. Нью- Йоркская фондовая биржа (NYSE) приобрела Чикагскую электронную биржу и таким образом начал свою финансовую историю биржевой альянс под названием NYSEGroupInc. и тиккер-символ NYX, с рыночной капитализацией в 10,8 млрд дол. США. Другим качественным итогом данного симбиоза стало принципиальное изменение характера торгов – введены электронные торги вместо торгов “с голоса”.

Финансовые аналитики сходятся в том мнении, что создание общеевропейского фондового рынка неминуемо ускорит привлечение финансового капитала на европейские рынки, затормозив таким образом нынешнюю негативную тенденцию – активный отток свободных финансов из Западной Европы в Восточную. Но как бы ни развивалась ситуация на мировом финансовом рынке неизбежным является факт – резко снижается значение и финансовые возможности национальных финансовых рынков. Таковы реалии и с ними необходимо считаться.

Важно также отметить, что ныне коммерческие банки стремятся зарабатывать на деривативах и создают торговые площадки для торговли производными финансовыми инструментами. В частности, на этих площадках будут торговаться фьючерсы на краткосрочные процентные ставки. С целью активизации конкуренции в торговле производными финансовыми инструментами брокеры будут получать право открывать контракт на одной бирже, а закрывать на другой. Такие правила биржевых торгов, в частности, поддерживает клиринговая палата LCN.

Однако именно корпоративные ценные бумаги акционерных обществ составляют ныне основу фондового рынка Украины. Пикового масштаба данный процесс достиг в последние годы. Однако правовое сопровождение данных процессов желает быть лучшим. Сегодня вследствие финансово-правовой нерешенности многих аспектов отечественного фондового рынка страна теряет значительные финансовые ресурсы. Перманентные изменения законодательства нередко еще больше запутывают ситуацию на фондовом рынке страны. Правовые коллизии активно используют в своих интересах представители “теневой экономики”. Арбитражные суды вырабатывают свои “прецедентные исключения”, фактически подчеркивая несовершенство действующего финансового законодательства. А это открывает широкие возможности для вариаций при принятии судебных решений. “Предпринимательство” в осуществлении финансового законодательства при решении противоречий, возникающих на фондовом рынке, – прямой путь к неконструктивному правотворчеству и процессуальным вольностям. В первую очередь, этим оружием пользуются “теневики”, специализирующиеся на операциях с производными финансовыми инструментами.

<< | >>
Источник: Ковальчук А.Т.. Финансовое право в рыночных системах (теоретическое исследование в практическом контексте. 2008

Еще по теме 7.3. Финансово-правовое регулирование фондового рынка:

  1. Статья 15.29. Нарушение требований законодательства Российской Федерации, касающихся деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиринговых организаций, лиц, осуществляющих функции центрального контрагента, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов или негосударственных пенсионных фондов, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инв
  2. 7.2. Сфера финансовых услуг и перспективы ее финансово-правового регулирования
  3. 1.3. Базовые элементы финансовой системы и их финансово-правовое регулирование
  4. 7.7. Финансово-правовые механизмы детенизации рынка капиталов
  5. 5.1. Общее понятие и принципы финансово-правового регулирования
  6. Понятие, структура и функции денежного рынка как части финансового рынка
  7. 4.3.3. Профессиональные участники фондового рынка.
  8. Правовое регулирование финансовой аренды (лизинга) в России
  9. 3.1. Фондовая биржа – главная торговая система рынка ценных бумаг
  10. История становления российского фондового рынка
  11. Возрождение фондового рынка в условиях рыночных преобразований
  12. РАЗДЕЛ VII. ОСНОВНЫЕ СФЕРЫ И РЫНКИ ФИНАНСОВО-ПРАВОВОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ
  13. 1.3. КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВОГО РЫНКА.
  14. 6.6. Основные возможности рынка деривативов для инвестора на российском фондовом рынке
  15. Модуль 3. «Конъюнктура рынка ценных бумаг (фундаментальный анализ, технический анализ, управление фондовым портфелем)»
  16. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка. Место рынка ценных бумаг в общей системе финансов
  17. 5.2. Юридические факты и юридические конструкции как инструменты финансово-правового регулирования
  18. 9.3 Глобализация финансового рынка
  19. 1. 1.ПОНЯТИЕ И СОСТАВНЫЕ ЧАСТИ ФИНАНСОВОГО РЫНКА.
  20. Структура мирового финансового рынка