<<
>>

7.4. Финансово-правовое воздействие на рынок производных финансовых инструментов

Производные ценные бумаги, или деривативы, сегодня представлены такими финансовыми инструментами, как оферта, опционы, облигации, кредитные деривативы, свопы, фондовые индексы, форексы, форварды, фьючерсы и т.п. Все это – рынок финансовых инструментов, посредством которых запускаются в оборот срочные активы и контракты. Но, к сожалению, перечисленные финансовые инструменты известны в Украине больше понаслышке, чем в реальных делах. Лишь в последнее время стали использоваться такие инструменты портфельных инвестиций, как депозитарные расписки, размещение еврооблигаций и даже так называемые “финансовые инновации”[604] и др.

В развитых рыночных системах финансовые посредники приучены к пониманию такой очевидности – опираясь на традиционные финансовые инструменты нельзя мобилизовать финансовые ресурсы, достаточные для прибыльной деятельности. В условиях возрастающих финансовых рисков поиск и применение новых финансовых инструментов стали объективной закономерностью. Данный процесс стал перманентным и финансовые инвесторы пришли к выводу, что ориентация на финансовые инновации является практически беспроигрышным вариантом финансовой политики. Неустойчивые усилия привели к применению таких финансовых инноваций: 1) закладных с плавающей процентной ставкой; 2) созданию рынков фьючерсов для финансовых инструментов; 3) формирование рынка для долговых инструментов.

Первая разновидность финансовых инноваций стала особенно популярной среди мелких инвесторов (домашних хозяйств). На фьючерсных же рынках осуществляет торговля финансовыми фьючерсными контрактами, позволяющими инвесторам страховать себя от процентных рисков[605]. Эффективным финансовым инструментом, подтвердившим себя в качестве гаранта уменьшения процентного риска, является опцион на долговые инструменты. Опционный контракт дает право на покупку или продажу ценных бумаг по установленной цене. Используя данный финансовый инструмент, инвестор страхует себя от процентного риска. Чикагская опционная биржа предлагает опцион не только для облигаций и фьючерсных векселей Госказначейства, но и для финансовых фьючерсных контрактов.

Конечно, развитие и практическое освоение новых финансовых инструментов, перманентно возникающих в современных рыночных системах, может и должно способствовать эффективному финансово-правовому сопровождению. Однако лишь отдельные правоведы пытаются научно исследовать сферу правового регулирования рынка производных финансовых инструментов. Как ни удивительно, но чаще всего за эту проблему берутся экономисты[606]. Очевидным недостатком низкой эффективности производных финансовых инструментов является то, что они пока не урегулированы нормами финансового права. Обращений же к Гражданскому кодексу в случае юридических споров по этой тематике, как правило, уже недостаточно; подобная практика не дает желаемого эффекта.

Гражданский кодекс при всех заявках на монополизм в правовой сфере приносит скорее вред, чем пользу, когда на его основе делаются попытки урегулировать чисто финансовые проблемы, возникающие на уровне публичных отношений. Даже проблемы, казалось бы, сугубо цивилистического характера, стало все более сложно решать в процессуальных спорах без подключения норм финансового права. Для подтверждения сказанного приведу пример с так называемыми “валютными оговорками”, которые не имеют должного законодательного описания, но по традиции, возникающие здесь проблемы, пытаются решать на основе Гражданского кодекса.

Но грамотный в финансово-правовом аспекте бизнесмен всегда найдет формально юридические аргументы, чтобы оставить банк “наедине с валютными рисками”.

Так же распространенный вариант снижения валютных рисков рыночного толка – использование банками валютных фьючерсных контрактов. Последние представляют собой финансовое соглашение по поводу купли-продажи определенного количества иностранной валюты в определенный день в будущем (и в этой части – полное сходство с форвардным контрактом); фьючерсные контракты, в отличие от форвардных, могут быть легко пересмотрены и, что особенно важно, они могут свободно обращаться на бирже финансовых фьючерсов.

Применение валютных опционов дает их владельцу право (а не обязательство) купить обозначенную в финансовом соглашении сумму СКВ по обозначенному, в рамках ограниченного периода времени или по окончании этого периода, курсу. Однако наиболее рыночно технологичным способом минимизации валютных рисков являются так называемые валютные свопы. Валютные свопы представляет собой финансовое соглашение об обмене в будущем сериями платежей в разных валютах. На сегодняшний день действующее украинское финансовое законодательство не создало необходимые условия, при которых могли бы применяться финансово-правовые нормы (четкие правила) осуществления операций на принципах “своп”. Этот же недостаток характерен и для форвардных и фьючерсных операций.

Действующая система финансово-правового регулирования в Украине пока не включает в орбиту своего влияния рынок производных ценных бумаг (деривативов), практически не использует такой способ, как финансовая секьюритизация. Последняя представляет собой финансовый инструмент д ля превращения неликвидных финансовых активов в ликвидный инструмент рынка капиталов. На развитых финансовых рынках секьюритизация приобрела огромное распространение. Так, ныне общая стоимость секьюритизированных закладных, которые находятся в обращении, превышает 1 трлн дол. США[607].

Финансовая система Украины, и в первую голову НБУ, демонстрируют полное пренебрежение к производным ценным бумагам (деривативам) как финансовому инструменту страхования финансовых, в том числе, валютных рисков. Отечественный фондовый рынок также практически “не работает” с деривативами. Это в то время, когда динамика и величина мирового рынка деривативов поражают своей стремительностью и размерами. Номинальная стоимость всех реализованных на финансовых рынках (и в первую очередь на фондовых биржах и торговых площадках) деривативных контрактов на начало 2007 г. достигает 350 трлн дол. США, что по меньшей мере в 7-8 раз превышает совокупный ВВП стран “золотого миллиарда”. Ежегодный оборот рынка деривативов постоянно увеличивается, подтверждением чему является возрастание его номинальной стоимости за последние 10 лет в 400 раз.

Столь экстраординарное развитие, если не сказать беспрецедентная экспансия, финансовых деривативов является наиболее значимым событием на мировом финансовом рынке. И тот факт, что украинская финансовая система практически не реагирует на общемировые тенденции, демонстрирует лишь одно: она все более врастает в вязкую среду глобальной периферии[608].

Но изменить ситуацию в Украине к лучшему возможно при одном условии. Данной проблематикой должны серьезно заинтересоваться законодатели, правительство и не в последнюю очередь Национальный банк. Рынок производных ценных бумаг, являющихся важным финансовым инструментом, должен регулироваться прежде всего и главным образом финансовым правом.

Мировой опыт показывает, что рынок деривативов непосредственно влияет на эластичность экономики, а кредитные деривативы являются весьма действенным финансовым инструментом, при помощи которого ослабляются финансово-кредитные риски, способствуют стабильности банковской системы.

Рынок деривативов реально влияет практически на все стороны финансовой системы, а потому и на экономику в целом. Но это предполагает четкое, прозрачное и системное регулирование финансовым законодательством. Использование деривативов по принципам интуиции недопустимо. Нужно прислушаться к предупреждению известного в мире финансиста Уоррена Баффета, который полагает, что при определенных условиях (т.е. при отсутствии жесткого финансово-правового регулирования) деривативы могут сыграть крайне негативную роль – выступить “финансовым оружием массового поражения финансов”. Один из самих авторитетных и успешных финансовых игроков призвал всех здравомыслящих финансистов “сторониться опционов, фьючерсов и прочих деривативов”. Но, как говорится, “волка бояться – в лес не ходить”. Нельзя никакими призывами, даже устрашающими, остановить цивилизационный прогресс. Финансовая сфера, рынки финансовых услуг, борьба за приумножение финансового капитала – это постоянный риск. Истинной причиной возможных катаклизмов могут стать не деривативы как таковые во всем их многообразии, а незрелое финансово-правовое регулирование, не отрегулированная законодательством продажа этих финансовых инструментов[609]. При таких условиях вместо управления риском, конечно же, могут иметь место попытки управления неопределенностью.

Сложность торгов финансовыми инструментами на фондовых биржах, торговых площадках и запутанность внебиржевых операций по деривативам еще и еще раз подтверждают важность и необходимость усовершенствования финансового права, которое бы исключало предпосылки для финансового мошенничества и фальсификаций. Сказанное в первую очередь относится к украинскому законодательству, которое проявляет индифферентность в этой части финансово-правовых отношений.

Финансовые заимствования на международных рынках капитала со стороны украинских компаний имеют четко выраженную тенденцию к росту. Динамика котировок отечественных евробондов на внешних рынках показывает достаточно стабильный уровень доходности[610].

Украинский финансовый рынок на сегодня представляет собой широкий набор финансовых инструментов, свое место среди которых занимают облигации. Облигационный рынок функционирует в разнообразных формах. Среди них: 1) Государственные облигации или облигации внутреннего государственной займа (ОВГЗ)[611]; 2) корпоративные облигации; 3) муниципальные облигации; 4) банковские облигации; целевые облигации строительных компаний[612]. На украинском финансовом рынке также пользуются спросом долговые расписки и др. финансовые инструменты.

Выпуск гособлигаций – путь, который весьма активно используется дня покрытия дефицита Госбюджета. Таким образом, через них осуществляется пролонгация бюджетного дефицита на “лучшие времена”. Гособлигации, особенно ОВГЗ, считаются наиболее надежным финансовым инструментом на рынке госзаимстований свободных финансовых ресурсов. Гособлигации гасятся в установленные сроки плюс к этому их держателям гарантируется определенная (Минфином) доходность. Следует признать, что погашение отслуживших срок облигаций и выплата по ним процентов осуществляется государством аккуратно. Поэтому гособлигации пользуются спросом у нерезидентов, особенно финансовых спекулянтов. Имеют место прецеденты, когда властные институции подыгрывают на пользу иностранных держателей облигаций.

Покупатели гособлигаций ориентируются на возможные перемены в экономической политике в связи с результатами выборов в украинский парламент, а вскоре и президентских выборов. Как бы там ни было, но финансовые (и в первую очередь, биржевые) спекулянты ухо держат востро. Иностранный капитал чаще всего выходит из украинского облигационного рынка (в том числе банковских облигаций) из-за двух причин: 1) стабильность гривны и, таким образом, снижение возможности для спекулятивных операций; 2) повышение процентных ставок в зарубежных странах из-за снижения ликвидности мирового финансового рынка. В такой ситуации эмитентам отечественных облигаций приходится выбирать – либо выкупать свои ценные бумаги у нерезидентов, либо поднимать по ним процентную ставку, что автоматически приводит к снижению запланированной эмитентом прибыли.

Облигации на рынке финансовых инструментов также различаются:1) по способу размещения – рыночные (открытая подписка) и закрытые займы, которые размещаются по ограниченной подписке, т.е. среди заранее обозначенного круга держателей. Закрытые облигационные займы обеспечивают финансирование проектов за счет внутренне консолидированных финансовых ресурсов; 2) по виду обеспечения: а) покрытие облигаций гарантируется имуществом эмитента; б) выпуск осуществляется под обеспечение, предоставленное эмитенту третьим лицом; в) возможна эмиссия без какого-либо обеспечения; 3) по ставке процента. Облигации бывают с заранее установленной (фиксированной) процентной ставкой или же с плавающей ставкой процента[613]. Основным достоинством облигаций с плавающей ставкой является потенциальное удешевление стоимости заимствования свободных финансовых ресурсов.

Кроме обозначенных выше достаточно часто практикуются облигационные займы с “call” или с “put’’- опционами. Данная разновидность облигаций является достаточно распространенной на украинском рынке ДБ. Это связано с демократизацией финансово-правовых отношений на данном рынке ЦБ. Облигации с “са1Г-опционом дают право эмитенту отозвать их по оговоренной цене в определенные сроки; облигации с “put’’-опционами дают право держателю данной ЦБ на досрочное ее погашение. В украинской практике дата погашения, как правило, совпадает со временем выплаты очередного купона по облигациям.

Облигация как разновидность долговых ценных бумаг является финансовым инструментом, с помощью которого привлекается свободные финансовые ресурсы. Их привлекательность в том, что эмитент обязан выплатить держателю облигации ее номинальную стоимость плюс фиксированный доход, т.е. заранее оговоренный процент. Кроме этого, в определенных случаях облигации продаются с дисконтом (т.е. по цене ниже номинальной стоимости), но погашаются по цене номинала. Таким образом, и в этом варианте разница между ценой покупки и номинальной стоимостью, т.е. соответствующая маржа, – также доход приобретателя облигаций. Благодаря этому облигации являются важным финансовым инструментом привлечения свободного, в первую очередь, небанковского капитала.

Облигации позитивно отличаются от такой разновидности ценных бумаг, как акции. Во-первых, в отличие от облигаций стоимость акций подвержена перманентным и нередко резким колебаниям. В силу этого акция не гарантирует стабильного, а тем более фиксированного, дохода. Во-вторых, держатель облигации вправе вернуть ее эмитенту и требовать возврата эквивалентной денежной суммы. В-третьих, облигация не дает никаких прав на собственность, тогда как акция – это финансовый инструмент, посредством которого ее держателем (владельцем) фиксируется право на часть капитала компании. Следует, вместе с тем, признать, что в украинских условиях такое право – полная формальность, особенно для миноритарных акционеров. Тем не менее, “право акционера на часть капитала” – это юридический факт. И по мере расширения масштабов регулирующего влияния, усиления функциональной роли финансового права на рынке корпоративных бумаг[614] и облигационном рынке[615] данная на сегодня “юридическая формальность” будет иметь реальное значение. Лишь при этом условии инвестиции в отечественные ценные бумаги станут вполне надежным вложением де нежных средств и превращением последних в разновидность финансового капитала. Стоимость размещения облигационных займов зависит от двух слагаемых: от финансовой устойчивости и кредитоспособности эмитента и в меньшей мере – от его кредитной истории.

Таким образом, такие ценные бумаги и одновременно финансовые инструменты, как акции и облигации обладают качественными отличиями. При этом корпоративные облигации демонстрируют неоспоримые преимущества для потенциальных инвесторов. Корпоративные облигации позволяют не изменяя и не перераспределяя собственность, обеспечивать предприятиям и компаниям доступ к рынку финансового капитала. В силу того, что отечественный акционерный капитал существенно недооценен мировым фондовым рынком, сегодня невыгодно заниматься дополнительной эмиссией, размывая таким образом контрольные пакеты акций. В этих условиях очевидна выгодность корпоративных облигаций от акций, векселей и даже ОВГЗ. Ведь период обращения корпоративных облигаций на украинском рынке – от одного до трех лет с годовым периодом годовой оферты (срок, после которого эмитент облигаций имеет право объявить об их досрочном выкупе). Процентная ставка корпоративных облигаций нередко привязывается к доходности ОВГЗ. Благодаря премиям к рынку ОВГЗ, держатели корпоративных облигаций получают стабильную доходность, а сами облигации превращаются в финансовый инструмент, приносящий очевидные финансовые выгоды инвесторам с минимальным риском[616].

В Украине действенность валютных и финансово-кредитных инструментов, возможность их использования в теневой экономике в большой степени зависит от политики НБУ, который является абсолютным монополистом в валютной и финансово-кредитной сфере страны[617].

Институты совместного инвестирования (ИСИ) как разновидность паевых и корпоративных финансовых фондов, как правило используемых в инвестиционных целях, получают все большее развитие. С момента принятия Закона Украины (15.03.2001 г.) “Об институтах совместного инвестирования (паевые и корпоративные инвестиционные фонды)”, были заложены правовые основы привлечения и эффективного размещения целевых финансовых ресурсов на рынке ценных бумаг. Предложенная законодателем модель функционирования ИСИ предполагает жесткий государственный контроль за их деятельностью, четкий и прозрачный механизм применения финансовых ресурсов. Особенность данного Закона в том, что он учитывает нормативно-правовую базу, а, следовательно, накопленный опыт Европейского содружества. Это, в первую очередь, нашло выражение в четком обозначении места и роли ИСИ на фондовом рынке, органическом сочетании рыночных и государственных форм регулирующего влияния на процессы формирования и использования корпоративных (паевых) финансовых фондов. Именно с этой целью был издан Указ Президента Украины “О дополнительных мерах относительно развития фондового рынка Украины”[618], которым были одобрены “Основные направления развития фондового рынка Украины на 2001-2005 гг.”

Следует признать, что во-первых, данный основополагающий (для развития ИСИ и фондового рынка) документ остался больше декларацией благих намерений, чем руководством к действию. Хочется напомнить ключевую проблематику, которую необходимо было решить в комплексе, реализуя “Основные направления...”. Прежде всего, это усиление конкурентоспособности фондового рынка Украины не только на национальном финансовом поле, но и на авторитетных мировых фондовых рынках и торговых площадках. Во-вторых, усовершенствование системы регулирования рынка ценных бумаг в Украине. В-третьих, повышение роли корпоративного управления в контексте развития институтов совместного инвестирования. В-четвертых, создание высокоразвитой инфраструктуры, которая бы способствовала развитию рынков (сферы) финансовых услуг. В-пятых, наладить подготовку менеджеров и специалистов по вопросам фондового рынка и корпоративного управления. И перечень задач, обозначенных Основными направлениями, можно продолжить. Но вывод напрашивается один – в Украине все еще не созданы концептуальные основы, а потому отсутствует необходимое законодательное обеспечение, комплексного развития рыночных финансовых институций, а также сферы финансовых услуг, в рамках которых получили бы необходимое развитие и все важные сегменты, в том числе и корпоративные институты типа ИСИ.

Выпуск ценных бумаг и их размещение на международных биржах компаниями молодых рыночных систем демонстрирует растущую динамику. Особым вниманием пользуется такой универсальный финансовый инструмент, как IPO[619]. В последнее время немало украинских компаний намерены заняться привлечением финансового капитала через рынок IPO, т.е. первичного размещения акций на открытом рынке. Финансово-правовой механизм IPO допускает продажу акций базового выпуска или же размещение на фондовой бирже пакета дополнительной эмиссии. Но этому должно предшествовать несколько этапов: организационно-правовой (чаще всего его называют подготовительным), основной этап и завершающий этап (финансово-правовой оценки конечных итогов IPO).

На первом этапе разрабатывается план вхождения в IPO, его организационно-правовая конфигурация, затем потенциальный продавец акций максимально объективно обобщает организационную структуру предприятия (компании), подтверждает его негосударственный характер и финансово-хозяйственное положение. На этом же этапе подбираются андеррайтеры, брокеры и консультанты[620]. С их помощью делается проспект эмиссии акций, а также предварительно выбирается фондовая (торговая) площадка. Конечным итогом всех подготовительных действий является документ (чаще всего он получает официальное название – меморандум), содержащий всю необходимую информацию для потенциальных покупателей акций. В меморандуме указывается: общее количество акций, которые предлагаются для продажи, цена одной акции, дивидендная политика[621], инвестиционные приоритеты и др. необходимая информация. Важно при этом отметить наличие дискриминационной политики в отношении отечественных компаний. Не является секретом, что активы украинских компаний при выходе на IPO явно занижаются в оценке.

Основной этап охватывает сбор заявок их аллокацию (удовлетворение) и подведение итогов публичного размещения. В рамках этого этапа запускается рекламная кампания, в том числе активные действия топ-менеджеров эмитента (так называемый road-show) с целью повышения интереса потенциальных покупателей. В этой связи необходимо отметить разнообразие форм, посредством которых осуществляется реализация акций. Во-первых, это могут быть твердые обязательства инвестиционного банка о гарантированном размещении выпуска акций[622]. При таком варианте банк за собственные средства выкупает весь подлежащий реализации пакет акций, а затем с определенной маржой (наценкой) размещает их среди потенциальных инвесторов. Второй вариант предполагает, что компания (корпорация) подписывает меморандум, в котором оговорено – банк выполняет только агентские, представительские функции по реализации акций. Таким образом, риск возможного не размещения, или размещения по заниженным ценам, а отсюда – убытков, несут эмитенты. Но и при этом оценка агентских услуг банка оцениваться в коридоре 10-20 % стоимости общего пакета акций, запущенных в продажу.

Что касается выбора фондовой биржи для размещения акций по схеме IPO, то имеется выбор: пробовать разместить в самом дорогом варианте (а это фондовая площадка Нью-Йоркской фондовой биржи[623]) или же более экономичным образом. В таком случае имеются в виду Лондонская фондовая биржа или фондовые площадки других западноевропейских бирж.

Завершающий этап означает запуск приобретенных акций в обращение и окончательная оценка финансового эффекта состоявшегося IPO.

Отечественное законодательство качественно изменяется, все более либерализуется, благодаря чему возникают реальные предпосылки получить дополнительные финансовые ресурсы путем первичных размещений акций украинских ОАО на зарубежных фондовых рынках. Выход на зарубежные фондовые биржи налагает на эмитентов некоторые жесткие требования в сфере финансовых коммуникаций, несоблюдение которых может привести к срыву процесса IPO и судебных разбирательств. Не случайно Федеральная служба по финансовым рынкам России разработала меры[624], в соответствии с которыми все российские компании, созданные в форме акционерных обществ, должны будут (в “возрасте” 3-х лет после создания) в обязательном порядке выходить на фондовую биржу. Несомненно, подобным путем должно пойти и украинское законодательство. Такие стандарты, обязательные для участия в регистрации на фондовом рынке, как публичность и прозрачность, входящие в формат привлечения финансового капитала на мировых фондовых биржах, позволяют прослеживать процесс, источники и темпы рыночной капитализации компаний, начавших работать на рынке IPO.

Рост числа украинских “голубых фишек” за счет флагманов отечественной промышленности, т.е. входящих в первый эшелон высоколиквидных ЦБ, провоцирует желание воспользоваться этим моментом и предложить определенный пакет акций для продажи на зарубежных фондовых площадках, не изучив при этом реальную конъюнктуру рынка. За 2007-2008 гг. на рынок IPO вышло немало украинских корпораций. Среди них – Индустриальный союз Донбасса, Интерпайп, Метинвест, ОАО “Мотор Січ”, Галнафтогаз, XXI век, Стирол, Укрпродукт и др. Но поскольку 2008 год выдался для рынка ІРО не благоприятным, то планы размещения акций многих крупных корпораций оказались нереализованными. Так, 16.05.2008 г. появилась информация об отказе группы “Интерпайп” от проведения в этом году ІРО на Лондонской фондовой бирже. Число компаний, желающих разместить ценные бумаги на первичном рынке, устойчиво падает.

Разумеется, бизнес такого рода требует высокой правовой квалификации со стороны украинских игроков, ибо обратной стороной быстрого наращивания финансового капитала могут быть реальные финансовые потери. Типичный пример – на первый взгляд успешное размещение ІРО ОАО “Мотор Січ”, в итоге оказалось явно заниженным, если исходить из среднемировых цен на рынке корпоративных ЦБ. Подобный прецедент для отечественных ОАО далеко не единственный. Стало уже правилом, что украинские компании, размещающие акции или облигации на международных биржах, оцениваются на 20-30 % дешевле, чем западные. И это при том, что сегодня на рынке IPO имеет место значительный неудовлетворенный спрос. Можно сказать, что в настоящее время идет буквально погоня за “голубыми фишками” перспективных корпораций[625]. Поэтому спешка здесь может объясняться лишь недостаточной информированностью украинских участников относительно тенденций на мировом рынке ЦБ.

А тем временем привлекательность получения финансовых ресурсов через IPO получает все более критическую оценку. Этому способствуют следующее факторы: 1) завышенная себестоимость размещения IPO; 2) привлеченные финансовые средства нельзя использовать по своему усмотрению, не беря каких-то особых обязательств перед новыми акционерами; 3) особо важно то, что осуществляя проект “IPO” можно недоучесть интересы конкурентов и спровоцировать возможности рейдерских атак или других форм недружественных поглощений.

Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (ГКЦБФР) разработала проект Положения, в соответствии с которым украинским эмитентам ЦБ будет разрешено их самостоятельно размещать за рубежом. Новацией является введение механизма прямого договора с нерезидентами о купле-продаже ЦБ за рубежом. Это принципиально важно с позиций защиты интересов украинских эмитентов. Ведь в настоящее время последние при размещении своих ЦБ должны в обязательном порядке пользоваться услугами андеррайтера, т.е. зарубежного специалиста, выполняющего сугубо посреднические функции и берущего за это значительную плату[626]. И это при том, что в зарубежной практике правилом является прямое открытое размещение акций, облигаций и пр., т.е. компании реализует свои ЦБ напрямую, без помощи посредников.

Если раньше (два-три года назад) доступность и дешевизна СКВ выступала своеобразным “топливом” для спекулятивного капитала, то в настоящее время тенденции мировых финансовых рынков однозначно свидетельствуют об обратном процессе – повышении процентных ставок и удорожании финансового капитала. Чтобы упредить оформление зарубежных валютных кредитов на непосильных (для украинских агентов) условиях, НБУ принял Постановление, которым поставил определенные рамки для внешних заимствований[627]. Последние допускаются, если максимальный процент закреплен на уровне средневзвешенной доходности еврооблигаций Украины за последние два квартала (округленный до целых значений) + 2 процентных пункта[628]. В настоящее время украинский бюджет не нуждается в финансовых ресурсах настолько, чтобы занимать деньги на зарубежных рынках. Остатки на Едином казначейском счету колеблются в рамках 20 млрд грн. Это больше, чем нужно для финансирования заявленного на 2008 г. дефицита Госбюджета. Тем не менее рынок неоправданных займов и спекулятивного капитала успешно развивается.

<< | >>
Источник: Ковальчук А.Т.. Финансовое право в рыночных системах (теоретическое исследование в практическом контексте. 2008

Еще по теме 7.4. Финансово-правовое воздействие на рынок производных финансовых инструментов:

  1. 2. Рынок производных финансовых инструментов как составная часть рынка ценных бумаг (Тема 1).
  2. Понятие производных финансовых инструментов
  3. С.В. Кропачев.. Производные финансовые инструменты.2013, 2013
  4. История и проблемы развития рынка производных финансовых инструментов
  5. 6.2. Особенности работы с производными финансовыми инструментами
  6. Лекция 9. Производные финансовые инструменты. Опционы.
  7. Лекция 15. Производные финансовые инструменты. Транстинг. Эккаутинг.
  8. Лекция 14. Производные финансовые инструменты. Франчайзинг.
  9. Лекция 12. Производные финансовые инструменты. Лизинг.
  10. Глава 5 Производные срочные финансовые инструменты
  11. Лекция 13. Производные финансовые инструменты. Факторинг. Форфейтинг.
  12. Лекция 10. Производные финансовые инструменты. Фьючерсы. Форварды.
  13. Лекция 11. Производные финансовые инструменты. Свопы. Репорт и депорт.
  14. Глава 1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ И СРОЧНОГО РЫНКА
  15. Тема 6. РЫНОК ПРОИЗВОДНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ
  16. Основное условие и необходимость появления финансовых инструментов – необходимость создания механизма размыкания цепи финансовых трансакций в случаях нарушения процессов нормального перелива капиталов.