<<
>>

1.4.3. Сделки и ставки репо

Сделки репо с ГКБО/ОФЗ Центробанк России ввел с августа 1996 года (приказ ЦБ России от 12.08.1996 г. № 02-274 «О внесении изменений и дополнений в Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных облигаций)».

Эти сделки Центробанк проводил с первичными дилерами рынка, перечень которых заранее определялся (вначале 18 дилеров, затем их число возросло), устанавливался лимит короткой денежной позиции первичного дилера (вначале на уровне 10%, в ноябре 1997 г. - 20% от рыночной стоимости собственного портфеля дилера по базовым выпускам, но не более 200-300 млн руб.), а также суммарный лимит по денежным позициям для всех участников. Расчет лимитов для дилеров осуществлялся на момент начала торговой сессии с учетом исполнения вторых частей сделок репо. В конце 1997 г. ЦБР вводит требование к первичным дилерам об увеличении числа котируемых выпусков ГБКО/ОФЗ с 9 до 12, одновременно разрешая им осуществлять сделки репо со своими клиентами. Таким образом, сделки репо позволяли дилерам увеличивать свои денежные позиции, они использовались также для финансирования торговых позиций, переносимых на следующих день, и могли обеспечивать пополнение текущей ликвидности банков-дилеров.

Сделки репо могли заключаться на один день или на определенный фиксированный срок (2, обычно 7, 14 дней). Заключение сделок репо осуществлялось на ММВБ (с взиманием комиссионного сбора) на основа-нии единой заявки, поданной в торговую систему, путем одновременной регистрации двух частей сделки репо: а) первой части репо, по которой исполнение производится в день заключения сделки репо; б) второй части репо, по которой исполнение производится в установленный срок, отличный от дня заключения сделки репо.

Первая часть репо заключалась на основании поданной в торговую систему специальной (неконкурентной) заявки дилера на величину отрицательной денежной позиции.

С момента введения заявки первая часть сделки считалась заключенной. Исполнение второй части сделки репо осуществлялось на ММВБ в день истечения срока репо в автоматическом режиме до начала торговли. При этом цена обратного выкупа учитывала процентную ставку, устанавливаемую ЦБР, и срок между первой и второй частями сделки в днях. Если дилер не выкупал в срок облигации, то Центробанк разрывал сделку, оставлял у себя ценные бумаги и получал право требовать возмещения убытков.

Сложившаяся вначале практика сделок репо в дальнейшем совершенствовалась, с марта 1997 г. ЦБР предоставляет дилерам право проводить эти сделки, если они не связаны с закрытием коротких денежных позиций по итогам торговли государственными ценными бумагами. Междилерские репо (сделки репо дилеров с клиентами) осуществлялись не только с ГБКО/ОФЗ, но и с другими облигациям (ОВГВЗ, ОГСЗ). В этих операциях репо интересы контрагентов определяются:

а) текущей рыночной конъюнктурой,

б) уровнем ликвидности,

в) особенностями конкретной рыночной стратегии контрагента. Некоторые маркет-мейкеры, покупая ОВГВЗ с обратной продажей, получали возможность не только вложения денежных средств под обеспечение, но и возможность спекуляции на основе сделок репо, имея большой объем заказов от многочисленной иностранной и российской клиентуры.

Как и для любого кредита, важными характеристиками репо являются срок кредита, процентная ставка, сумма кредита и периодичность процентных платежей по кредиту. Репо могут заключаться на условиях:

1) «овернайт» (ночное репо): срок действия сделок составляет один день, и процентная ставка фиксирована;

2) срочное репо, заключаемые на фиксированный срок и под фиксируемую процентную ставку;

3) открытые репо, в которых дата обратного выкупа заранее не определяется, обе стороны ежедневно договариваются о новой ставке процента. Если стороны не могут договориться о справедливой ставке, сделка расторгается.

Первоначальный владелец облигаций, используемых в качестве залога, продолжает получать купонный доход по своему обеспечению, но платит процент по сделке репо кредитору (обычно по окончании сделки).

Размер кредита зависит от рыночной оценки обеспечения (рыночной стоимости облигации) и накопленного купонного дохода по облигации.

Несомненно, сделки репо являются рискованными. Каждая из сторон подвергается кредитному, рыночному риску (невозврата кредита в связи с банкротством партнера, снижения стоимости залога и т.п.). Дилеры заимствуют облигации, которые рассчитывают затем ссудить (т.е. получить денежную ссуду), но по меньшей ставке, чем та, по которой они их заимствуют. Дилеры, которые ссужают облигации, рассчитывают перезанять их (т.е. заимствовать облигации и предоставить денежную ссуду) по более высокой ставке, нежели та, по которой они могут их ссудить. В случае изменения ставок репо, а также за счет спрэда цен покупателя и продавца прибыль может быть получена на основе покупки залога у одного контрагента и продажи его другому.

Допустим, дилер заимствовал облигации на определенный срок по ставке 7%, ожидая, что спрос на эту облигации возрастет в ближайшие несколько дней, что приведет к снижению ставки репо до 5%. В таком случае он мог бы в течение оставшегося срока сделки репо получать прибыль в размере разницы в 2% между ставкой 5%, по которой он заимствовал обеспечение, и ставкой 7%, по которой он предоставил денежную ссуду. Дилер, работающий с репо, имеет в своем портфеле взаимозачитывающиеся клиентские прямые и обратные репо.

Уравновешенные портфели дилеров по прямым и обратным репо характеризуются наличием симметричной пары для кредитов любой срочности и не допускают никакого разрыва в сроках. Однако трейдеры по репо могут оставлять такой разрыв, формируя неуравновешенные портфели и спекулируя на процентных ставках. Когда дилер берет взаймы облигации на фиксированный срок, а ссужает их с открытой датой (с ежедневным пересмотром условий), он рассчитывает на снижение процента по кредиту, в котором облигации являются обеспечением, однако он рискует понести убытки в случае повышения этого процента. В целях снижения инвестиционного риска даже в уравновешенных портфелях обычно сохраняются небольшие временные разрывы.

Кроме того, чтобы минимизировать риск по сделке репо, стороны производят переоценку стоимости залога, переводят денежные средства с целью изменения размера кредита.

Ставки по сделкам репо зависят от срока кредита и вида облигации, служащей его обеспечением. Различают ставки:

а) портфельного или общего обеспечения;

б) ставки специального обеспечения.

Портфельное обеспечение – это все облигации, которые имеются у дилеров в большом количестве и на которые отсутствует повышенный спрос. Специальное обеспечение – это облигации, на которые имеется высокий спрос. В этой связи сделки репо с общим обеспечением предусматривают более высокую ставку по денежной ссуде по сравнению со сделками, заключенными на основе специального обеспечения. Если по какому-то выпуску имеется много коротких позиций в связи с активными продажами облигаций, у дилера, специализирующегося на репо, могут возникнуть трудности при заимствовании этого выпуска. Процентные ставки по денежной ссуде, в которой эти облигации служат обеспечением, вероятней всего будут установлены на низком уровне. В торговой системе заявки на покупку означают приобретение обеспечения ссуды и, следовательно, представляют собой кредитную ставку, по которой покупатель (кредитор) готов предоставить денежную ссуду поставщику. Вполне очевидно, что ставка заявки на покупку всегда выше или равна соответствующей ставки заявки на продажу.

Стоимость поддержания длинной позиции дилера, осуществляющего обратный выкуп, – это разница между получаемым НКД (накопленным купонным доходом) по облигациям и процентами, выплачиваемыми по сделке репо. Ставка репо представляет собой простой процент, начисленный на сумму займа в расчете на год продолжительностью 365 дней. Расчет ставки репо для выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций осуществляется по формуле:

R= (Р2/Р1 – 1) х 365/Т х 100%, где R – ставка репо;

Р1 – цена первой части сделки репо;

Р2 – цена второй части сделки репо, устанавливаемая Банком России;

Т – срок исполнения второй части сделки репо (рассчитывается по количеству календарных дней).

Для расчета ставки репо, заключенным по выпускам облигаций федеральных займов, используется формула:

R = [( Р2 + А2)/(Р1 + А1) – 1] х 365/Т х 100%, где R – ставка репо;

А1 - накопленный купонный доход на дату первой части сделки репо;

А2 – накопленный купонный доход на дату второй части сделки репо;

Т – срок исполнения второй части сделки репо (рассчитывается по количеству календарных дней).

В 2002 году на аукционе ММВБ были зафиксированы высокие по объему заявки по операциям репо, не исходящие от Пенсионного фонда и Сбербанка России, которые позволяли рассчитывать на ориентацию денежно-кредитного регулирования экономики Банком России через процентные ставки, а не политику валютного курса. И все же спекулятивные настроения на рынке репо имеют место, ряд аукционов прямого репо с облигациями федеральных займов (в 2003 г.) были признаны несостоявшимися из-за того, что предложенный банками-дилерами уровень процентных ставок в диапазоне 6-6,5% Центробанк не устраивал. Тем не менее операции репо по-прежнему рассматриваются как механизм устойчивого рефинансирования банковской системы. При этом важно поддерживать определенное соотношение между динамикой валютного курса и процентных ставок, ориентируясь в первую очередь на обеспечение стабильного уровня ликвидности банковской системы.

<< | >>
Источник: В.Д. НИКИФОРОВА. Л.П. ДАВИДЕНКО. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. 2005

Еще по теме 1.4.3. Сделки и ставки репо:

  1. Ломбардные кредиты и сделки репо
  2. Крупные сделки и сделки с заинтересованностью в практике деятельности корпораций
  3. Крупные сделки и сделки, В СОВЕРШЕНИИ КОТОРЫХ ИМЕЕТСЯ ЗАИНТЕРЕСОВАННОСТЬ
  4. Крупные сделки и сделки, в совершении которых имеется заинтересованность
  5. Особенности определения налоговой базы по операциям РЕПО с ценными бумагами
  6. Последствия недействительности сделки и части сделки
  7. 1.4.7. Биржевое модифицированное и междилерское репо
  8. Налоговая ставка
  9. Соглашение о форвардной ставке.
  10. Психология очной ставки.
  11. §6. Тактика очної ставки
  12. 2. Психология очной ставки