<<
>>

1.6.2. Зарубежный опыт обращения фьючерсов на облигации

Известно, что предметом современных облигационных фьючерсов являются государственные долгосрочные облигации с фиксированным процентным, или купонным, доходом. Фьючерсы на корпоративные облигации, а также дисконтные и конвертируемые облигации, на облигации с плавающей процентной ставкой, независимо от вида эмитента, на мировом рынке отсутствуют.

Отличительная особенность фьючерса на облигации состоит в том, что его базовый актив (государственные облигации) может иметь достаточно большое число видов при одном и том же эмитенте. Поэтому по данному фьючерсу возможно совершить сделку не с одним видом облигаций, а с любой государственной облигацией из числа видов, разрешенных к поставке на бирже. Характер котировки цены на облигации в процентах от номинала обуславливает аналогичный порядок ценообразования по фьючерсам на облигации. И хотя нередко в практике торговли фьючерсами цена на облигации указывается в валюте (а не в процентах), но за 100 единиц номинала, по сути, это те же проценты в денежной форме.
Согласно типовым условиям фьючерсного контракта покупаемая (либо продаваемая) облигация имеет стандартные временные характеристики (срок до погашения по отношению к дате поставки), стандарты по размеру и порядку выплаты процентного (купонного) дохода. К поставке же принимаются государственные облигации разной продолжительности и с разным процентным доходом. В этих условиях, чтобы соблюсти условия контракта, все облигации, разрешенные к поставке, приводятся через систему коэффициентов приведения (ценностных, расчетных коэффициентов) к параметрам стандартной облигации, соответствующей условиям контракта. Эти коэффициенты определяются биржей и доводятся до сведения каждого участника фьючерсной торговли до наступления срока (месяца) поставки, как правило, по состоянию на первый день поставки.

Формула расчета денежного платежа при поставке базового актива по фьючерсному контракту (S):

Nk

S = ------------------------ , где

100 х (Цр х k + нкд)

Nk - номинальная стоимость контракта;

Цр - расчетная цена биржи, по которой производится поставка, в %;

k - коэффициент приведения поставляемой облигации к требованиям спецификации облигационного фьючерса;

нкд – купонный доход по облигации, накопленный с даты оплаты предыдущего купона до дня поставки, в % (нкд = c х t/360, где с- годовая ставка купона, t – время в днях, за которое начисляется купонный доход).

Допустим, номинальная стоимость облигационного фьючерса составляет 250000 euro, расчетная цена поставки – 84,5%, поставляемые облигации имеют коэффициент приведения – 1,125, купонный доход по облигации – 7% годовых, со дня выплаты последнего купона до даты поставки прошло 180 дней. Тогда хеджер-покупатель фьючерсного контракта должен уплатить по поставляемой облигации денежную сумму в размере: S = 250000/100 х (84,5 х 1,125 + 7 х 180/360) = 2500 х (95,0625 + 3,5) = 246406,25 euro. Если предположить, что хеджер-покупатель приобрел этот фьючерс по цене 83%, то это означает, что он получил прибыль в виде вариационной маржи на своем счете в размере (84,5 – 83)/100 х 250000 = 3750 euro. В итоге реально он уплатил за облигации: 246406,25 – 3750 = 242656,25 euro.

Выбор облигаций и времени их поставки по условиям облигационного фьючерса принадлежит обычно продавцу (поставщику), поэтому считается, что экономический смысл контракта с опционом состоит в предоставлении права продавцу найти наиболее выгодные условия покупки облигаций на кассовом рынке (рынке спот) для последующей поставки базового актива во исполнение фьючерсного контракта. Поскольку на момент поставки расчетная цена биржи заранее известна, то умножая ее последовательно на ряд коэффициентов приведения и добавляя к ней накопленный купонный доход, продавец (поставщик) получает возможность сравнивать ряд приведенных фьючерсных цен, разрешенных к поставке облигаций с котировками этих же облигаций на кассовом рынке (рынке спот).

Чем больше разница между этими ценами, тем лучше для продавца (поставщика), так как дешево купив облигацию на кассовом рынке, он по более высокой цене продает (поставляет) ее на фьючерсном рынке. При этом для поставщика по фьючерсному контракту должны быть равноценны две возможные рыночные ситуации: а) открыть короткую позицию по фьючерсу и при наступлении даты поставки поставить по нему облигации; б) взять ссуду, купить облигации, держать их и затем продать на кассовом рынке на ту же дату, что и дата поставки по фьючерсу. Исходя из этих условий можно спрогнозировать цену облигационного фьючерса (Цф):

Цф = 1/k х [Ца х (1 + r1t1/360) – нкд – с х (1 + r2t2/360)], где

Ца – «грязная» цена («чистая» цена плюс накопленный купонный доход за время от даты последней выплаты купона до текущей даты) на кассовом рынке (рынке спот) в %;

r1 – процентная ставка, под которую берется ссуда на покупку облигации (в долях);

r2 – процентная ставка (депозитная ставка), под которую рефинансируются полученный в промежутке времени между покупкой облигации и ее продажей купонный доход (в долях);

t1 – количество дней (обычно плюс 1 день на клиринг по денежным расчетам), на которое берется ссуда (от покупки облигации до ее поставки);

t2 – количество дней рефинансирования купонного дохода, т.е. от даты его получения до даты поставки при условии, что между текущей датой и датой поставки выплачивается купонный доход, однако если в этот промежуток времени купонный доход не выплачивается, то t2 = 0;

с – годовая ставка купонного дохода.

Используя данные рассмотренного выше примера, а также дополнительные условия и показатели: Ца=93%, r1=9%, r2 = 8%, t1= 80 дней; t2=20 дней (предполагается, что через 60 дней после текущей даты будет выплата купонного дохода), получим: Цф = 1/1,125 х [ 93 х (1+0,09 х 80/360) – 7 х 20/360 – 7 х (1 + 0,08 х 20/360)] = 0,8889 х (93 х 1,020 – 0,3889 – 7 х 1,0044) = 0,8889 х (94,86 – 0,3889 – 7,0308) = 77,73%. Практически цена фьючерса на облигации может быть ниже рассчитанной таким способом цены, так как принимается во внимание, что облигационный фьючерс включает цену опциона для продавца.

<< | >>
Источник: В.Д. НИКИФОРОВА. Л.П. ДАВИДЕНКО. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. 2005

Еще по теме 1.6.2. Зарубежный опыт обращения фьючерсов на облигации:

  1. 3.2.3. Зарубежный опыт обращения фьючерсов на облигации
  2. 8.5.2 Условия выпуска и обращения фьючерсов в Украине.
  3. 8.5. ОТЛИЧИТЕЛЬНАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ФЬЮЧЕРСОВ, ПОРЯДОК ИХ ВЫПУСКА И ОБРАЩЕНИЯ.
  4. Зарубежный опыт управления ликвидностью
  5. Опыт электронного голосования в зарубежных странах: достоинства и недостатки
  6. Зарубежный опыт борьбы с коррупцией
  7. 2.2.3.Основные системы управления корпорациями (зарубежный и российский опыт)
  8. Опыт зарубежных стран в привлечении внешних инвестиций.
  9. Глава 2. Зарубежный и отечественный опыт управления развитием социально-трудовых отношений
  10. Виталий Юрьевич Захаров. Российский и зарубежный конституционализм конца XVIII - 1-й четверти XIX вв. Опыт сравнительно-исторического анализа. Часть 1 2017, 2017
  11. Виталий Юрьевич Захаров. Российский и зарубежный конституционализм конца XVIII - 1-й четверти XIX вв. Опыт сравнительно-исторического анализа. Часть 2 2017, 2017
  12. Глава 3. Опыт зарубежных стран в установлении правового режима иностранных инвестиций. Защита прав иностранных инвесторов
  13. Глава 3. Опыт зарубежных стран в установлении правового режима иностранных инвестиций. Защита прав иностранных инвесторов
  14. Рынок облигаций правительства, субнациональных и муниципальных облигаций