<<
>>

7.4.ОБЛИГАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ, ИХ ПРИСУТСТВИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ УКРАИНЫ.

Облигации предприятий на рынке ценных бумаг Украины представлены слабо. На 1.01.1998г. было выпущено ценных бумаг на 13.5 млрд. грн. Объем зарегистрированных облигаций предприятий в 1997г.

составил всего лишь 116.4 млн. грн. По отдельным эмитентам структура корпоративных облигаций характеризуется данными табл.6.

Табл.7. Объем эмиссии облигаций в Украине за 1997г. , в %

Эмитент 1997 г.
Государственные предприятия 87.6
Коммерческие банки 3.35
Предприятия ОАО 8.59
Объединения 0.003
Предприятия “ ООО ” 0.43
Всего 100

Неразвитость рынка корпоративных облигаций в Украине объясняется действием ряда факторов, важнейшими из которых являются :

- нестабильность финансового состояния предприятий, что сдерживает их инициативу по выпуску собственных облигаций из-за неуверенности в возможности выполнить обязательства по условиям их выпуска ;

- недоверие со стороны потенциальных инвесторов к предприятиям эмитентам облигаций по вышеуказанной причине ;

- недостаточность и несовершенство нормативно-правовой базы, регулирующей их выпуск, обращение, погашение и выплату доходов ;

- низкая платежеспособность рыночных субъектов, что затрудняет возможность быстро и в достаточном объеме привлечь внешние источники финансирования развития производства или социальной сферы ;

- отсутствие опыта у предприятий выпуска, погашения облигаций и выплаты доходов по ним.

В то же время в Украине отмечается тенденция расширения рынка этих ценных бумаг.

В странах с развитыми рыночными отношениями выпуск облигаций является основной формой привлечения предприятиями заемного капитала на долгосрочной основе. Из всего многообразия корпоративных облигаций, представленных на рынках зарубежных стран можно выделить отдельные их виды, классифицированные :

- по методу обеспечения ;

- по сроку действия ;

- по периоду начисления купонного дохода ;

- по наличию особых прав и привилегий держателя и эмитента .

С учетом зарубежной практики все облигации предприятий по методу обеспечения делятся на закладные и беззакладные.

Закладные облигации обеспечиваются физическими активами или ценными бумагами компании.

Закладная – это юридический документ, подтверждающий согласие фирмы заложить под свой долг принадлежащее ему имущество и дающий кредитору право на овладение заложенными активами в случае неуплаты долга. Поскольку практически закладывают имущество небольшими порциями под отдельные долги, корпорации обычно выпускают одну закладную на все имущество. Закладная после этого хранится у доверенного лица ( обычно в траст – компании ), которые и выступают от имени всех кредиторов в качестве гаранта их интересов. Весь долг делится на удобные части и каждый инвестор ( кредитор ) получает облигацию на свою часть долга. Это и есть закладная облигация.

Облигации под первый заклад физических активов называются старшими ценными бумагами фирмы, так как имущественные претензии по таким бумагам должны удовлетворяться в первоочередном порядке. Первозакладные облигации – это наилучшие ценные бумаги, которые может выпустить корпорация .

Часто выпуски закладных облигаций предусматривают первую фиксированную претензию на основной капитал и плавающую претензию на прочие активы.

Общезакладные ( второзакладные ) облигации стоят на втором месте после первозакладных . Претензии по ним удовлетворяются после расчетов с держателями облигаций первого заклада, но до расчетов с прочими инвесторами. Являясь ценными бумагами более низкого качества, общезакладные облигации обычно приносят более высокий процент, чем старшие бумаги фирмы.

Облигации под заклад ценными бумагами других эмитентов, обеспечиваются не имуществом, а прочими акциями и облигациями компании, которые в случае неуплаты долга переходят в собственность держателей таких облигаций. Такой метод обеспечения облигационных займов аналогичен закладу ценностей в банк для получения личной ссуды. Чтобы усилить обеспечение, компании прибегают к выпуску облигаций под заклад как имущества так и ценных бумаг.

Ценные бумаги, являющиеся обеспечением таких облигаций, находятся в финансовом учреждении ( например, в траст – компании ) на доверительном хранении ( трасте ). Поэтому их называют еще облигациями с трастовым обеспечением.

В зависимости от степени покрытия обеспечением выпуска облигаций, они делятся на полные и частичные .

Полные облигации обеспечиваются закладной на все имущество, Частичные – на часть имущества.

Беззакладные или необеспеченные облигации – это прямые долговые обязательства, не создающие имущественных претензий к корпорации. При ее ликвидации такие облигации могут стоять даже после текущих обязательств. Фактически их обеспечением служит общая платежеспособность компании.

Беззакладные облигации могут выпускаться по нескольким причинам :

- отсутствие физических активов для заклада ( например у торговых компаний ) ;

- активы уже заложены и выпуск новых закладных облигаций невозможен ;

- финансовая устойчивость и высокая репутация компании ;

- невозможность в некоторых случаях установить четкий титул собственности на земельный участок или сооружение.

Выделяют также индоссированные облигации ( то есть принятые на себя ) – это облигации выпущенные одной компанией и гарантированные другой.

По сроку действия облигации делятся на краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные, бессрочные ( рентные ). Последние в настоящее время не выпускаются, но хождение еще имеют.

По периоду начисления купонного дохода различают облигации :

- с непрерывным начислением ( облигации с нулевым купоном ) ;

- начисление дохода через 3 месяца ( квартал ) ;

- начисление дохода через 6 месяцев (Полугодие ) ;

- начисление дохода через 12 месяцев ( год )

В зависимости от прав и привилегий эмитента и инвестора облигации классифицируются на :

- возвратные, которые в свою очередь делятся на облигации выкупного и облигации, отложенного фонда ;

- облигации с расширением ;

- облигации с сужением ;

- кумулятивные ;

- конвертируемые .

Многие частные компании выпускают облигации с оговоркой о своем праве на их досрочный выкуп ( отзыв ). Иногда это может быть “ отсроченный ” досрочный выкуп, то есть после истечения некоторого фиксированного срока – 5-10 лет. Смысл такой оговорки заключается в том, что компания получает дополнительные возможности консолидации своей задолженности, и в случае, например, снижения банковского процента по ссудам, может перевести часть своего долга в более дешевые ссуды банка. Естественно такое условие ущемляет интересы инвестора, так как у него нет права досрочного возврата облигаций при обратной ситуации. Поэтому такие облигации обычно выпускаются с более высоким купонным курсом.

Если эмитент собирается воспользоваться своим правом на досрочный отзыв, то он должен уведомить об этом своих держателей заблаговременно. Отзыв происходит по цене, несколько превышающей лицевую стоимость облигаций ; тем самым держатели как бы премируются за неудобства, создаваемые отзывом. Чем ближе момент отзыва к моменту официального погашения, тем меньше это неудобство и тем меньше отзывная цена отличается от лицевой, совпадая с ней за несколько дней до наступления официального срока погашения. По отзывным облигациям выплачивается процент, причитающейся в момент выхода в тираж погашения.

Нередко применяются и другие оговорки, налагающие ответственность на компанию эмитента облигаций, в том числе:

а) соблюдать определенный лимит общей задолженности к собственному капиталу ;

б) соотношение активов и пассивов ;

в) запрет инвестировать средства в определенные объекты или на приобретение активов сверх некоторой суммы их стоимости без предварительного согласия держателей облигаций.

В случае нарушения этих норм кредиторы получают существенные права, вплоть до объявления компании несостоятельной и обращения в суд о признании ее банкротом.

Большинство выпусков корпоративных облигаций предусматривает создание отложенного или выкупного фонда, порядок создания и использования которых аналогичен рассмотренным применительно к привилегированным акциям ( см. гл. 6.3. ).

Одной из разновидностей корпоративных облигаций является облигации с расширением. Они выпускаются обычно на 5 лет и дают держателю право обменять их на долгосрочные облигации той же стоимости, по той же или чуть повышенной ставке процента. Момент погашения таким образом передвигается на несколько лет. И, наоборот, облигации с сужением срока погашения задолженности, выпускаемые обычно на 10 лет, могут быть предъявлены держателем облигаций для погашения по номиналу значительно раньше. Решение о расширении или сужении должно быть принято держателем за определенный период времени ( период выбора ), обычно 6-12 месяцев, до их погашения. Держатель должен уведомить своего агента или траст – компанию о своем намерении воспользоваться правом на расширение или сужение. В противном случае облигации будут погашены автоматически в более ранний или, наоборот, поздний срок. Сужаемый и расширяемый долг иногда называют переменным долгом. Такие облигации привлекательны для инвесторов, поэтому эмитентам удается продавать их по более низким ставкам, чем бумаги прямых выпусков.

Часто облигации с расширением или сужением идут по несколько более высокой цене, чем соответственно долгосрочные или краткосрочные облигации без таких качеств. Цены на облигации с сужением и расширением могут следовать за ценами тех кратко и долгосрочных облигаций, которые задают тон на рынке облигаций. Когда цены облигационного рынка падают ( доходность растет ), облигации с сужением и расширением часто идут как краткосрочные облигации. В таком случае их цены не понизятся существенно, так как они могут быть погашены через 5 лет. Когда цены рынка растут ( доходность снижается ), облигации с сужением или расширением могут стать привлекательными как форма долгосрочного инвестирования из-за обычно высокой купонной ставки и из-за того, что в течение ряда лет с момента выпуска держатель во многих случаях не может воспользоваться правом на сужение или расширение.

Кумулятивные облигации дают возможность получать доход, накопленный до срока их погашения и выплаченный одноразово в момент их погашения.

Конвертируемые облигации ( также как конвертируемые привилегированные акции ) дают право владельцам обменять их на простые акции того же эмитента.

Одной из разновидностей облигаций является сериальные облигации. При их выпуске часть долга выплачивается каждый год. В результате процентные платежи сокращаются, а качество остающихся облигаций повышается.

Облигации с ордером выпускаются компаниями для того, чтобы быстрее сбыть и заодно вознаградить инвесторов, пожелавших осуществить долгосрочные вложения в ценные бумаги. Ордер – это сертификат, дающий держателю право покупать ценные бумаги компании по заранее определенной цене и в определенный период.

Вновь организованные компании иногда выпускают специальные высокодоходные облигации. Условия выпуска обычно предусматривают возможность их досрочного выкупа, что позволяет компании, завоевав место на финансовом рынке, перейти к менее дорогостоящим способам финансирования.

Доходные облигации – это такие облигации, по которым доход выплачивается только в том случае, если он заработан. Иногда процент по ним является кумулятивным и, если не выплачивается, то добавляется к претензии держателя на часть имущества в случае ликвидации компании, на средства, используемые для погашения долга, и т.п. В настоящее время доходные облигации выпускаются редко.

<< | >>
Источник: Р.А.Герасименко. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ОРГАНИЗАЦИИ В УКРАИНЕ. 1999

Еще по теме 7.4.ОБЛИГАЦИИ ПРЕДПРИЯТИЙ, ИХ ПРИСУТСТВИЕ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ УКРАИНЫ.:

  1. 4.4. НЕОБХОДИМОСТЬ И ПРЕДПОСЫЛКИ СТАНОВЛЕНИЯ И РАЗВИТИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В УКРАИНЕ.
  2. ГЛАВА IХ. ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК АКЦИЙ (ОБЛИГАЦИЙ ПРЕДПРИЯТИЙ ) И ЕГО ОРГАНИЗАЦИЯ В УКРАИНЕ.
  3. Шихвердиев А.П.. Компании на рынке ценных бумаг.2006, 2006
  4. 2. Саморегулирование на рынке ценных бумаг.
  5. 1. Понятие и виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг
  6. 5.1. Основы страхования на рынке ценных бумаг
  7. Классификация рисков на рынке ценных бумаг
  8. Ответственность за нарушение законодательства о Рынке ценных бумаг.
  9. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг.
  10. 1. Основные заемщики и поставщики капитала на рынке ценных бумаг
  11. Страхование на рынке ценных бумаг
  12. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ БАНКА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ