<<
>>

4.4 Конвертируемые ценные бумаги Основные свойства конвертируемых ценных бумаг

Конвертируемые ценные бумаги представляют ценные бумаги, которые могут быть при определенных условиях конвертироваться в иные ценные бумаги данной корпорации. Как правило, конвертируемые бумаги защищены от дробления и разводнения

Акции и облигации – это противоположные ценные бумаги.

Но можно ли объединить свойства акций и облигаций и создать гибридную ценную бумагу, которая одновременно имеет характеристики акции и облигации одновременно ? Это можно сделать при помощи конвертируемых ценных бумаг

Конвертируемая ценная бумага – это облигация или привилегированная акция, которая на определенных условиях может быть обменена на некоторое число обыкновенных акций.

Конвертации или обмену подлежат только облигации или привилегированные акции. Право на конвертацию и условия обмена должны быть предусмотрены при выпуске этих ценных бумаг и отражены в проспекте эмиссии.

Преимущества конвертируемых облигаций заключаются в том, что они обладают и свойствами облигаций, и свойствами обыкновенных акций.

Как облигация эта ценная бумага обеспечивает безопасность вложений и гарантирует возврат денежных средств с определенными при выпуске процентами. В отношении возрастания капитала проявляются свойства обыкновенных акций. Эти облигации привлекают инвесторов, которые хотят приумножить свой капитал вследствие роста фирмы и в то же время обезопасить свои вложения. Пока инвестор держит эти облигации, они приносят ему фиксированный доход. При успешном развитии фирмы и соответственно росте рыночной стоимости акций он может реализовать свое право конверсии и обменять облигации на обыкновенные акции. Именно из-за этого специфического свойства конвертируемые облигации пользуются популярностью и у инвесторов, и у эмитентов.

В проспекте эмиссии должно быть четко оговорено, кому принадлежат права на проведение конвертации – инвесторам или компании.

В основном это привилегия владельцев облигации, но иногда решение о конвертации принимает компания. И тогда в проспекте эмиссии должны быть оговорены условия конвертации эмитентом.

Облигации являются первичным финансовым инструментом и относятся к классу долговых ценных бумаг.

Облигации выпускаются государством и предприятиями различных форм собственности. По действующему российскому законодательству облигацией признается эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации, в предусмотренный ею срок, ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать и иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ

При выпуске облигаций акционерным обществом в соответствии с Федеральным законом «Об акционерных обществах» должны быть соблюдены условия:

- Выпуск облигаций допускается после полной оплаты уставного капитала;

- Номинальная стоимость всех выпущенных обществом облигаций не должна превышать размер уставного капитала общества, либо обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для выпуска;

- Выпуск облигаций без обеспечения допускается на третьем году существования общества, если к этому времени надлежащим образом утверждены два годовых баланса общества;

Общество не вправе размещать облигации, конвертируемые в акции общества, если число объявленных акций общества меньше числа акций, право на приобретение которых предоставляют облигации.

Облигации выпускаются в форме займа капитала, а ее покупатель является кредитором, получающим проценты на вложенный капитал в определенные заранее сроки, а по истечении срока облигации – ее номинальную стоимость.

Выпуск облигаций выгоднее, чем получение банковского кредита. Те комиссионные, что выплачиваются посредникам за размещение займа в процентном отношении меньше банковской маржи, уплачиваемой финансово-кредитным учреждениям.

Выпуск облигаций преследует цель привлечения средств для решения текущих и перспективных вопросов и полученный в результате этого капитал, акционерным капиталом не становится.

В свою очередь владелец облигаций не принимает участия в управлении АО, не имеет права голоса и не участвует в собраниях акционеров.

Облигации в отличие от акций приносят гарантированный доход, относятся к группе легкореализуемых активов и при необходимости превращаются в наличные денежные средства.

Основными элементами облигации являются: номинал, купон, период обращения.

Номинал – это нарицательная стоимость облигации. Нарицательная стоимость напечатана на облигации и используется чаще всего в качестве базы для начисления процентов. Этот показатель имеет значение только в двух случаях: в момент выпуска облигации при установлении цены размещения, а также в моменты начисления процентов, если последние привязаны к номиналу

Облигации выпускаются с различной номинальной (нарицательной) стоимостью. Котировка дается в процентах от их номинальной стоимости. Держатель облигации заранее знает, какую сумму денег он получит по данной бумаге к определенному моменту времени.

Купон – это фиксированный процент, который устанавливается в момент эмиссии облигации.

Купонный процент – одна из главных характеристик облигации. При прочих равных условиях облигация будет тем привлекательнее для инвестора, чем более высокий процент по купону она предполагает.

На величину получаемых держателями облигаций процентов по ним влияет очень много факторов: срок обращения, рыночная стоимость заемных капиталов на момент эмиссии, уровень инфляции, престиж предприятия, льготы и гарантии и др. Но продолжительность периода обращения есть один из основных факторов, которые предопределяют уровень доходности облигаций. Обычно, облигации, выпускаемые на длительные сроки при нормальных экономических условиях приносят более высокие проценты, чем облигации, размещаемые на короткие периоды времени. Высокий уровень инфляции нарушает связь между доходностью долговых обязательств и сроками их обращения. Ставки процентов по краткосрочным долговым обязательствам оказываются выше, чем по долгосрочным.

Это происходит из-за превышения спроса на деньги над их предложением.

Конвертируемые акции подлежат обмену. Владелец может обменять их на простые акции этого же эмитента по определенной цене. Инвестор теряет право конверсии , если он не воспользовался им в течении определенного периода времени. Предприятие в свою очередь не может размещать конвертируемые облигации, если количество объявленных акций меньше того количества акций, право на приобретение которых, предоставляют такие облигации.

Облигации, конвертируемые в обычные акции компаний, кроме той, которая их выпустила, называются обменными. Они предоставляют их владельцам право приобретать обыкновенные акции других обществ по фиксированной цене. При этом сами акции служат закладом, обеспечивающим выполнение обязательств эмитента. Выпуская обменные облигации, компании, как правило, уже имеют у себя на балансе акции другой компании, в которые будут конвертироваться облигации. Если этих акций у компании нет, в процессе конвертации ей придется покупать акции на рынке, а это может быть очень дорого.

Конвертируемые облигации являются переходной формой между собственным и заемным капиталом, поскольку дают их владельцам право обменять их на определенных условиях на акции того же эмитента. В этом случае ему следует знать конверсионный коэффициент (соотношение облигаций и акций) и конверсионную цену (отношение номинальной цены облигации к конверсионному коэффициенту. Коэффициент конверсии указывается в проспекте эмиссии и обычно твердо устанавливается на весь конверсионный период на таком уровне, чтобы совокупная стоимость акций, полученная в случае немедленного обмена облигации на акции, была меньше стоимости облигации.

Вкладчик, приобретая конвертируемую облигацию, снижает риск, связанный с владением акцией и при этом не упускает потенциальные выгоды, возникающие при успешной работе предприятия.

Законодательство многих стран предусматривает наделение владельцев конвертируемых облигаций правом голоса. По российскому Закону «О акционерных обществах» уставом компании может быть предоставлено право голоса владельцам конвертируемых ценных бумаг пропорционально тому числу акций, в которые может быть проконвертирована эта облигация или привилегированная акция.

В российской практике выпуск конвертируемых облигаций является большой редкостью.

Параметры конвертируемых облигаций.

К параметры конвертируемых облигаций относятся:

1. Коэффициент конвертации – это число акций, которые получает инвестор при обмене одной облигации на акции.

2. Цена конвертации – это цена приобретения одной акции в результате конверсии. Цена конвертации (Р К ) определяется по формуле:

Р К = Н / К

Н – номинальная стоимость конвертируемой облигации

К - коэффициент конвертации

В момент выпуска облигаций рыночная цена акций (Р А) ниже, чем цена конвертации (Р К ) Разница между ценой конвертации и рыночной ценой акции есть конвертационная премия. Обычно конвертационная премия колеблется в пределах 10 – 20 %. Если темпы развития компании стабильны, то конвертационная премия небольшая – 10 -012 %. При очень быстрых темпах роста компании размер премии может превышать 20 %.

Размер премии со временем уменьшается в результате роста рыночной стоимости акций. В дату t 1 конверсионная премия равна нулю. поскольку цена акций сравнялась с ценой конвертации. После даты t 1 инвестор при проведении конвертации получает экономический выигрыш в виде разницы между (Р А) и (Р К ).

Цена конвертации не остается неизменной в течение всего срока действия облигации вплоть до срока ее погашения. Компания может установить постепенно увеличивающиеся цены конвертации. С течением времени облигация конвертируется во все меньшее число акций, поэтому инвестору выгодна более ранняя конвертация. Компании намеренно устанавливают ступенчатые цены конвертации, чтобы стимулировать инвесторов к более ранней конвертации облигаций в акции.

Если компания периодически повышает цену конвертации инвестору на первом этапе не имеет смысла конвертировать облигации – конвертационная цена сейчас выше рыночной стоимости акций. Следовательно, большее количество акций можно приобрести на рынке, чем получить на вложенный капитал.

При прочих равных условиях инвестору безразлично - конвертировать облигации в акции или продав их, дополнительное количество акций купить на рынке.

При дальнейшем росте курсовой стоимости акций инвестору становится выгодным осуществить конвертацию облигаций. В течение периода Т, пока конвертационная цена ниже рыночной, обмен облигаций предпочтителен по сравнению с покупкой акций на рынке.

Если условиями выпуска предусмотрено периодическое повышение конвертационной цены, то при росте курсовой стоимости акций точек равновесия может быть несколько.

Стоимость конвертируемых облигаций.

Двойные свойства конвертируемых ценных бумаг влияют на механизм их ценообразования. Конвертируемой облигации можно дать две стоимостные оценки:

1) облигационную стоимость, если рассматривать эту ценную бумагу как облигацию;

2) конверсионную стоимость, если рассматривать конвертируемую облигацию как некоторое число обыкновенных акций, получаемых инвестором при обмене облигации на акции.

Облигационную стоимость конвертируемой облигации рассчитывается как приведенная стоимость периодических купонных платежей и номинала, выплачиваемого компанией при погашении облигации:

Р ОБЛ =

C1, С2, С3 , Сn – cумма купонных платежей;

r - ставка дисконтирования;

H – номинальная стоимость облигации;

n – число лет до погашения.

Что означают составляющие этой формулы?

Во-первых, ставка купонного дохода по конвертируемой облигации ниже, чем аналогичная ставка по неконвертируемой. Это происходит потому, что конвертируемые ценные бумаги обладают двойными свойствами и имеет особую привлекательность для инвесторов, а это позволяет компании уменьшать стоимость обслуживания облигационного займа путем установления более низкого купонного процента, чем по обычным облигациям. Разница в 2 – 3 % - цена, которую платит инвестор за возможность пользоваться при благоприятных условиях правом конвертации облигации в обычные акции. Чем выше потенциал роста компании, тем на более низком уровне можно устанавливать купонную ставку по облигациям. И наоборот, если потенциал роста отсутствует, то цена привилегии конвертации облигации в акции ничего не стоит.

Во-вторых, выбор ставки дисконтирования имеет особенности. В момент выпуска облигаций в обращение, когда цена конвертации выше, чем рыночная цена акций, нет абсолютной гарантии того, что акции в цене возрастут и конвертация обязательно будет проведена. На начальном этапе в качестве ставки дисконтирования берут среднюю рыночную доходность по обыкновенным облигациям со средним уровнем риска. Компания может предложить купон по конвертируемым облигациям ниже, чем доходность по обычным облигациям.

Если рыночная доходность превышает купонную ставку, то эмитенту придется продавать облигацию по цене ниже номинала. Если цена акций этой компании не будет расти и не превысит цену конвертации, то облигация в течение всего срока вплоть до погашения будет продаваться на рынке с дисконтом. Облигационная стоимость (Р ОБЛ) ниже номинала Н, но она постепенно повышается по мере приближения срока погашения (t n).

Если к определению стоимости конвертационной облигации подойти с точки определенного числа акций, на которые может быть обменена облигация, то рассчитывается конверсионная стоимость:

S K = P n * K

S k - конверсионная стоимость конвертируемой облигации;

Pn – рыночная цена обыкновенной акции;

K – конвертационный коэффициент.

Теоретически конверсионная стоимость должна в точности отражать цену акций. Если их цена устойчиво и постоянно растет, аналогичным образом увеличивается и конверсионная стоимость. Конверсионная стоимость (Sk)может расти или падать в соответствии с динамикой цен на акции конкретной компании и быть выше или ниже номинальной стоимости облигации (Н).

В момент выпуска облигаций в обращение их облигационная стоимость (P ОБЛ) превышает конверсионную (S K). В тот период когда цены на акции низкие, а значит и конверсионная стоимость тоже низкая, цена облигации зависит от величины купона и ставки дисконтирования. Цену определяет только величина облигационной стоимости. Если растут цены на акции, то возрастает и конверсионная стоимость. В какой –то момент времени конверсионная и облигационная стоимости сравняются. Далее цена облигации будет зависеть только от конверсионной стоимости. Эта оценка называется теоретической ценой конвертируемой облигации.

Рыночная цена (Р т) конвертируемой облигации превышает теоретическую стоимость на величину премии, которую платят инвесторы сверх облигационной стоимости за право конвертации облигации в будущем. Очевидно, что компания может продать облигации с премией по отношению к облигационной стоимости даже в момент размещения. Величина премии зависит от возможности реализовать право на конвертацию. Сначала она невелика. По мере роста цены акций и конверсионной стоимости возможность конвертации все реальнее – премия возрастает.

По мере роста рыночных котировок акций конверсионная стоимость возрастает и определяется теоретической ценой облигации. На этом участке рыночная цена акций так же превышает теоретическую. За что здесь инвесторы готовы платить премию? В данном случае размер премии определяется свойствами облигации. Рыночные котировки подвержены колебаниям и цены акций после роста могут значительно упасть. Конвертируемая облигация защищает инвесторов от обесценения акций, поскольку гарантирует получение купонного дохода и погашение облигаций по их номинальной стоимости. По мере роста конверсионной стоимости угроза падения рыночных котировок ниже цены конвертации становится все меньше, следовательно уменьшается размер премии.

Размер премии определяется по формуле:

П m =

Пm – рыночная стоимость конвертируемой ценной бумаги

Pm – рыночная цена конвертируемой облигации

Sk – конверсионная стоимость

Размер премии, уплачиваемой инвестором при приобретении конвертируемых облигаций, определяется разницей в величине выплачиваемых дивидендов по акциям и купонных выплат по облигациям. Инвесторы, оценивающие возможность покупки конвертируемых облигаций, сравнивают размеры дивидендов и купонных выплат и рассчитывают срок, в течении которого премия окупается за счет более высоких купонных платежей по сравнению с дивидендами. Период окупаемости премии (Т n) определяют по формуле:

Т n =

Pm – рыночная цена конвертируемой облигации;

Sk – конверсионная стоимость;

c – размер годовых купонных выплат;

d – размер дивидендов на акцию

k – коэффициент конвертации.

Срок окупаемости показывает, за сколько лет рыночная премия будет покрыта более высокими поступлениями по купонам по сравнению с дивидендами. Этот срок еще называют периодом безубыточности. Если период владения облигацией будет меньше срока окупаемости – инвестор понесет убыток; если больше – расходы на уплату премии будут компенсированы более высокими купонными платежами.

<< | >>
Источник: ЗУБОВ Ю.Ф.. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ. 2007

Еще по теме 4.4 Конвертируемые ценные бумаги Основные свойства конвертируемых ценных бумаг:

  1. 8.2. ОБРАТИМЫЕ (КОНВЕРТИРУЕМЫЕ) ЦЕННЫЕ БУМАГИ.
  2. Споры, связанные с обеспечением прав акционеров на приобретение РАЗМЕЩАЕМЫХ ОБЩЕСТВОМ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ АКЦИЙ И ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ бумаг, конвертируемых в акции
  3. 54. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, ЦИКЛ ЖИЗНИ. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 2. Ценные бумаги в гражданском праве и законодательстве. Формы ценных бумаг
  5. 18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг
  6. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  7. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  8. 3. Фундаментальный и технический анализ инвестиционных свойств ценных бумаг.
  9. 6. Размещение ценных бумаг, утверждение отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) ценных бумаг и его государственная регистрация как элементы эмиссионного состава
  10. 7.5. ДРУГИЕ ОСНОВНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ.