<<
>>

8.2. ОБРАТИМЫЕ (КОНВЕРТИРУЕМЫЕ) ЦЕННЫЕ БУМАГИ.

8.2.1 Виды обратимых ценных бумаг и их значение для участников фондового рынка.

Обратимой называется ценная бумага, дающая право её владельцу на конвертацию ее конвертации по его усмотрению и при определенных обстоятельствах в другие ценные бумаги в установленной заранее пропорции.

К их числу относят обратимые облигации и обратимые привилегированные акции. В предыдущих главах ( главы 6 и 7) была дана их характеристика как разновидности соответствующего вида ценной бумаги. В данной главе дается всесторонняя характеристика этих финансовых инструментов.

Как правило, обратимые ценные бумаги конвертируются в простые акции того же элемента. В отдельных случаях обратимые облигации могут конвертироваться в привилегированные акции того же элемента. Иногда владелец обратимых ценных бумаг может обменять их на ценные бумаги другого элемента.

Обратимые ценные бумаги привлекательны для участников рынка тем, что дают ряд преимуществ как эмитенту, так и покупателям.

Для эмитента эти преимущества проявляются в следующем.

Во-первых, возможностью дополнительного размещения ценных бумаг на рынке с целью привлечения капитала, если затруднено размещение обычных акций и облигаций.

Во-вторых, в силу дополнительных прав, которые получает владелец обратимой ценной бумаги, эмитент имеет возможность выплачивать по обратимым ценным бумагам доход ниже, чем уровень дивидендов по обычным акциям или процентов по обычным облигациям.

В-третьих, по этой же причине обратимые ценные бумаги могут продаваться на рынке по более высокой цене.

В-четвертых, выпуск обратимых ценных бумаг позволяет отложить выпуск акций до более благоприятного времени.

В-пятых, эмиссия обратимых ценных бумаг делает структуру баланса более гибкой. Во время конверсии сокращаются расходы на выплату процентов, и появляется возможность для заимствования заемных средств.

В-шестых, эмитент, размещая конвертируемые ценные бумаги, привлекает средства в данный момент по завтрашней, предположительно более высокой цене акций. Если компания привлекла бы такой дополнительный капитал за счет размещения акций по подписке, то они были бы проданы дешевле, чем по условиям конвертации обратимой ценной бумаги, так как подписная цена акций обычно значительно ниже рыночной их цены.

В-седьмых, небольшим преимуществом может быть и то, что конвертация обратимых ценных бумаг позволяет привлечь новых акционеров, если в этом заинтересована компания — эмитент.

В то же время выпуск обратимых ценных бумаг может иметь и отрицательные последствия для эмитента, в том числе:

а) затрудняется финансовое планирование предприятия -эмитента, так как заранее неизвестно, какая часть обратимых облигаций будет обменена на акции, а, следовательно, как в будущем сложатся пропорции между собственным и заемным капиталом предприятия-эмитента;

б) при конвертации обратимых облигаций, предприятие-эмитент вынуждено будет либо увеличить размер прибыли, направляемой на выплату дивидендов, либо уменьшить доходность акций, что в любом случае не выгодно эмитенту;

в) при массовой конвертации обратимых ценных бумаг существует риск утраты контрольного пакета акций;

г) сумма процентов, выплачиваемых по обратимым облигациям, включается в состав издержек предприятия-эмитента и на этой основе сокращается его налогооблагаемая прибыль. При их конвертации в акции издержки сокращаются на сумму процентов по обратимым облигациям, в результате чего увеличивается облагаемая налогом прибыль;

д) крупный выпуск обратимых ценных бумаг может оказать

негативное влияние на рыночный курс обыкновенных акций предприятия.

Для инвесторов обратимые ценные бумаги могут дать следующие преимущества:

во-первых, они дают право покупки обыкновенных акций по заранее определенной цене, что снижает инвестиционный риск в случае превышения их рыночной цены уровня цены, определенной условиями конверсии;

во-вторых, владелец обратимой ценной бумаги может получить дополнительный доход в виде курсовой разницы, если продает акции после конвертации обратимой ценной бумаги по цене выше предусмотренной условиями конвертации;

в-третьих, при конвертации обратимой облигации их владелец из кредитора превращается в совладельца акционерного предприятия, а при конвертации обратимой привилегированной акции - получает право голоса на общем собрании акционеров;

в-четвертых, обратимые ценные бумаги объединяют в себе преимущество разных типов ценных бумах - более высокую надежность и возможность получения фиксированного дохода, присущие обычно облигациям, и возможность стать собственником акционерного предприятия, предоставляемую акцией;

в-пятых, рыночная цена обратимых ценных бумаг имеет тенденцию большей стабильности, чем цены на обыкновенные акции;

в-шестых, обратимые ценные бумаги являются средством защиты от инфляции, когда ценность фиксированного дохода по облигациям снижается, и более выгодным становится получение дивидендов по акциям, в которые они конвертируются, поскольку дивиденды по ним в условиях инфляции, как правило, растут.

В то же время обратимая ценная бумага не лишена недостатков. В случае банкротства предприятия имущественные права владельца простых акций удовлетворяются после того, как будут удовлетворены претензии владельцев облигации и имущественные права владельцев привилегированных акций.

8.2.2 Условия и стоимость конвертации обратимых ценных бумаг

Из сущности обратимой ценной бумаги вытекает свойство ее обмениваемости на базовый актив ( как правило, простые акции). Права конвертации по ним могут либо вовсе не ограничиваться по времени (в случае выпуска обратимой привилегированной акции), либо прекращаться в установленный момент (как правило, при погашении обратимой облигации), либо возникнуть при прошествии определенного периода с момента выпуска обратимой ценной бумаги. Цена, за которую при конвертации может быть приобретен один новый фондовый инструмент, называется ценой обращения или ценой конвертации. Если номинал обратимой ценной бумаги совпадает с ценой обращения, то она обменивается на одну новую ценную бумагу. Нарицательная стоимость обратимой ценной бумаги может быть выше цены обращения. В этом случае она будет обменена на несколько простых акций. Количество акций, в которые конвертируется обратимая ценная бумага, называется уровнем конвертации (УК):

УК=Нцб / Цоб, где

Нцб - нарицательная цена обратимой ценной бумаги;

Цоб - цена обращения.

Обратимая ценная бумага, как правило, имеет способность быть отозванной, что дает возможность ее эмитенту заставить инвестора передать или возвратить облигацию за установленную цену - отзывную цену (Ц отз). Таким образом, отзывная цена - это тот уровень цены на конвертируемую ценную бумагу, при которой эмитент без убытка для себя производит их выкуп у инвесторов. Она составляет сумму нарицательной цены обратимой ценной 6умаги (Нцб) и премии (Потз), выплачиваемой инвестору за досрочное расставание с нею, и рассчитывается по формуле:

Цотз=Нцб+Потз

Как правило, в момент выпуска обратимой ценной бумаги рыночная цена основной ценной бумаги (простой акции), в которые она конвертируется, выше цены обращения.

Это объясняется теми дополнительными льготами и преимуществами, которые получает владелец обратимой ценной бумаги. Разница между ценой обращения (Цоб) и текущей ценой (Цр) базового актива (простых акций) называется премией конверсиц (Пк). Она может быть рассчитана по формуле:

Пк=Цр-Цоб.

Например, предприятие выпустило конвертируемую облигацию, когда цена на акции, в которые она конвертируется, составляла 25 грн. Условиями выпуска предусматривалась цена обращения этой обратимой облигации 28 грн за 1 акцию. В этом случае премия конверсии составляет 3 грн (28 грн - 25 грн).

Премия конверсии обозначает, что собственнику обратимой ценной бумаги следует подождать, пока цена базового актива не достигнет или превысит цену обращения. В нашем примере конвертация обратимой ценной бумаги будет целесообразной при цене акций, в которые она конвертируется, больше или равной 28 грн. Общая рыночная стоимость ценных бумаг (базового актива), на которую может быть обменена одна обратимая ценная бумага называется стоимостью конвертации (Ск).

Ок=Ук*Цр.

Например, используя вышеприведенные данные условного примера, можем рассчитать стоимость конвертации обратимой облигации, дающей право ее обмена на 5 простых акций. Стоимость конвертации составит 125 грн (25 грн*5 акций).

Когда обратимая ценная бумага выпускается в обращение, ее рыночная стоимость всегда ниже, чем стоимость конвертации. Однако в последствии ситуация на рынке может измениться и рыночная цена этих акций поднимется выше цены обращения. В этом случае стоимость конвертации повыситься. Владельцу обратимой ценной бумаги выгодно конвертировать ее в акции на заранее оговоренных условиях (по цене обращения) и продать их по рыночной цене, получив от такой операции определенную прибыль. Такая операция называется арбитражной. Она включает три этапа:

первый этап: покупка обратимой ценной бумаги ;

второй этап: конвертация обратимой ценной бумаги в акции;

третий этап: продажа акций.

Если же рыночная цена акций в противовес прогнозам не возросла, а, наоборот, снизилась и рыночная цена конвертируемой облигации снизилась, экономического смысла ее конвертации в базовый актив (акции) нет.

В таких случаях биржевые игроки скупают обратимые ценные бумаги на рынке. Они придерживают их у себя до тех пор, пока цены на базовый актив не возрастут, а , следовательно, повысится и рыночная цена обратимой ценной бумаги. Такое изменение цены вполне реально, так как при падении рыночной цены обратимых ценных бумаг спрос на них возрастает со стороны биржевых игроков, надеющихся на будущее повышение цен. При определенном повышении уровня цен на них, обратимые ценные бумаги продаются на рынке.

Действия биржевых игроков после покупки обратимой ценной бумаги в момент снижения цен на них могут быть и иными. Купив обратимые ценные бумаги, они тут же конвертируют их в акции, а затем при повышении курсовой стоимости акций продают их, извлекая из этой операции доход.

Конвертация обратимой ценной бумаги может быть целесообразной и в том случае, когда, в связи с ростом цен на акции у инвесторов возникает опасность выкупа их эмитентом. Если эмитент увидит, что в результате конвертации облигации с дальнейшей продажей акций по сложившейся в данный момент цене. их можно продать по более высокой цене, чем отзывная цена, он в принудительном порядке выкупит конвертируемую облигацию у их держателей. Поэтому инвестор стремиться как можно быстрее конвертировать их в акции, пока эмитент их не отозвал с рынка.

Одним из условий целесообразности конвертации обратимой ценной бумаги может быть снижение коэффициента (уровня) конвертации по истечении определенного времени после ее выпуска. Это означает, что через установленное время инвестор получит в обмен на облигации меньшее количество простых акпий. Это побуждает владельца обратимой ценной бумаги конвертировать ее в акции до наступления срока уменьшения коэффициента (уровня) конвертации.

Например, условия конвертации обратимой облигации дают право в течение первых двух лет конвертировать ее в 5 акций по 28 грн, а в последующие 3 года эта облигация может обмениваться только на 4 акции. В этом случае целесообразней в обмен на такую облигацию получить 5 акций. В последующем они могут быть проданы, с извлечением из этой операции прибыли.

Мотивом конвертации обратимой облигации может быть повышение уровня доходности акций, на которые они обмениваются, по сравнению с уровнем доходности облигации. В таком случае, проконвертировав облигацию в акции, их владелец получит больший доход на вложенный капитал.

<< | >>
Источник: Р.А.Герасименко. ФИНАНСОВЫЙ РЫНОК: ТЕОРИЯ И ПРАКТИКА ОРГАНИЗАЦИИ В УКРАИНЕ. 1999

Еще по теме 8.2. ОБРАТИМЫЕ (КОНВЕРТИРУЕМЫЕ) ЦЕННЫЕ БУМАГИ.:

  1. 4.4 Конвертируемые ценные бумаги Основные свойства конвертируемых ценных бумаг
  2. 54. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, ЦИКЛ ЖИЗНИ. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  3. 2. Ценные бумаги в гражданском праве и законодательстве. Формы ценных бумаг
  4. 18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг
  5. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  6. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  7. Споры, связанные с обеспечением прав акционеров на приобретение РАЗМЕЩАЕМЫХ ОБЩЕСТВОМ ДОПОЛНИТЕЛЬНЫХ АКЦИЙ И ЭМИССИОННЫХ ЦЕННЫХ бумаг, конвертируемых в акции
  8. 1.2.3 Производные ценные бумаги.
  9. 3.8. Ипотечные ценные бумаги
  10. 2.3. Американские ипотечные ценные бумаги