<<
>>

Российские эмитенты на рынке еврооблигаций

Для российских эмитентов рынок еврооблигаций имеет большое значение.

Во-первых, он позволяет осуществлять заимствования в крупных масштабах. Размер рынка еврооблигаций измеряется сотнями миллиардов долларов, а объем займа, как правило, колеблется от $100 до $300 млн.

Помимо европейских инвесторов на вторичном рынке еврооблигации могут покупать американские и азиатские инвесторы, что позволяет привлечь на этот рынок еще сотни миллиардов долларов.

Во-вторых, даже не очень длительный по европейским меркам облигационный заем (5-6 лет) для российского эмитента выступает как долгосрочный, который на отечественном рынке разместить весьма сложно (коммерческие банки неохотно идут на предоставление долгосрочных кредитов).

В-третьих, процентные ставки по еврооблигациям невысокие, что обусловлено большим объемом предложения денег на рынке и тем, что банки, покупающие еврооблигации, резервируют под них существенно меньше, чем под кредиты, а значит, и покупают их активнее.

В-четвертых, выпуск еврооблигаций не требует обеспечения.

Реальная возможность выхода на еврорынок появилась у России с 7 октября 1996 года. Мировые рейтинговые агентства Standart & Poor's, Fitch-IBCA и Moody's объявили о присвоении Российской Федерации кредитных рейтингов BB-, BB+ и Ba2 соответственно. Однако в данном случае важен был не столько рейтинг, сколько сам факт его присвоения стране. Для повышения спроса на бумаги и, следовательно, снижения доходности евробондов (а, значит, и стоимости заимствования для России) российское правительство начало проведение road-show своих будущих еврооблигаций. Первая презентация состоялась в Токио в присутствии менеджеров крупнейших японских банков и инвестиционных компаний. Презентации были проведены в Люксембурге, за которым последовали Франкфурт, Цюрих, Париж, Лондон, Сеул, Гонконг, Лос-Анджелес, Миннеаполис, Бостон и Чикаго.

Первое размещение еврооблигаций РФ произошло на Нью-Йоркской фондовой бирже 21 ноября 1996 г. со сроком погашения 27 ноября 2001 г. Спрос на еврооблигации РФ почти в два раза превысил предложение. Объем первой эмиссии составил $1 млрд с купонной ставкой 9,25% годовых (с выплатой купона один раз в полгода). Бумаги эмитировались в документарной форме на предъявителя и в РФ не облагались налогом на прибыль или налогом на доходы. Размещение займа среди инвесторов характеризуется следующими показателями: инвесторы США приобрели 41%, Южная Корея – 39%, Европа – всё остальное. В марте 1997 года Минфин РФ выпустил второй транш еврооблигаций, номинал которых был выражен в немецких марках (в то время как первый транш был с номиналом в американских долларах). Доходность облигаций составила 9,2% годовых.

Однако при выпуске еврооблигаций второго транша у Минфина РФ возникли проблемы, связанные с размещением облигаций. Спустя неделю после даты начала размещения облигаций удалось реализовать только 80% выпуска. Это положение отчасти обусловлено различиями в структуре инвесторов. Если займы в $ были ориентированы на институциональных инвесторов, то с займами, эмитированными в марках, работали в основном частные инвесторы Европы, которые менее склонны к риску. По данным Агентства финансовой информации, в первый день торговли было размещено около 70% облигаций. При этом 45% эмиссии приобрели германские инвесторы, около 20% выпуска продано в Азии, примерно 10% купили британские компании и банки. Оставшаяся часть еврооблигаций размещена в других европейских странах, главным образом, в Бенилюксе. Дальнейшая продажа этих бумаг проходила на всех мировых фондовых рынках, за исключением США, Великобритании и России.

Острый бюджетный дефицит в РФ обусловил необходимость организации выпуска третьего транша еврооблигаций. Ситуация на мировом долговом рынке складывалась благоприятно для РФ. Параметры данной эмиссии имели следующие характеристики: объем эмиссии составил $2 млрд, срок обращения – 10 лет.

При этом 53% выпуска размещено в США, 24% – а Азии, а оставшаяся часть – в Европе, в том числе во Франции. Во вторник 24 марта 1998 года ведущие менеджеры объявили условия размещения новых ценных бумаг. Исходя из объявленных условий, это был самый неудачный из четырех выходов РФ на рынок еврооблигаций, который сохранил влияние последствий мирового финансового кризиса 1997 г.

Объем выпуска четвертого транша еврооблигаций РФ составил 1,25 млрд нем. марок с датой погашения 31 марта 2005 года, а выплаты по купону – 9,375%. Выпуск имел ограничения на продажу в США, Великобритании и России. Ведущими менеджерами выпуска стали Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg. Несмотря на то что объем выпуска почти в два раза меньше, чем объем предыдущего, размещение четвертого выпуска еврооблигаций РФ было осуществлено со спрэдом, превышающим рыночный примерно на 40 базисных пунктов. Этот факт был обусловлен несколькими причинами. Основная причина заключалась в том, что размещение российских еврооблигаций (четвертый транш) осуществлялось первым после мирового финансового кризиса. Кроме того, незадолго до выпуска одно из ведущих рейтинговых агентств Moody's снизило кредитный рейтинг России по долгосрочным заимствованиям в иностранной валюте. В результате чего инвесторы повысили свои претензии к размеру премии за риск вложений в еврооблигации РФ, а инвестиционные банки Deutsche Morgan Grenfell и SBC Warburg заявили о комиссии за управление и обслуживание выпуска в размере 2,75% от суммы займа.

Негативное влияние на первичное размещение еврооблигаций РФ четвертого транша оказал и правительственный кризис в России. Причем российский фондовый рынок в тот период не отреагировал на очередное размещение евробумаг. Всего РФ за период 1997-2000 гг. имела восемь траншей евробумаг в американских долларах, два – в немецких марках и один – в итальянских лирах. Выпуск облигаций в лирах был незначителен (750 млрд лир примерно равно 365 млн долларов) и был произведен после договоренности о начале проекта ГАЗ-Фиат.

Общая характеристика размещения еврооблигаций РФ дана ниже в таблице 10.

Таблица 10

Внешние облигационные займы, выпущенные РФ в 1997-2000 гг.

Объем Валюта Цена продажи, % от номинала Цена выпус-ка, % от номи-нала Купон-ная ставка, % Доход в % годо-вых Андеррайтер Дата раз-меще-ния Дата пога-ше-ния
2 000 000 000 DM 101,75 100 9 9 CSFB, Deutsche Morgan Grenfell 25.03. 1997 25.03. 2004
2 400 000 000 $ 99,164 99,164 10 10,135 JP Morgan,SBC Warburg 26.06. 1997 26.06. 2007
Продолжение табл. 10.
Объем Валюта Цена продажи, % от номинала Цена выпус-ка, % от номи-нала Купон-ная ставка, % Доход в % годо-вых Андеррайтер Дата раз-меще-ния Дата пога-ше-ния
1 250 000 000 DM 101,418 99,668 9,375 9,406 Deutsche Bank, SBC Warburg 31.03. 1998 31.03. 2005
750 000 000 000 ITL 99,71 98,71 9 9,335 Credito Italiano, JP Morgan 30.04. 1998 30.04. 2003
1 250 000 000 $ 98,79 98,79 11,75 12,08 Goldman Sachs 10.06. 1998 10.06. 2003
2 500 000 000 $ 98,437 98,437 12,75 13,03 Deutsche Bank, JP Morgan 24.06. 1998 24.06. 2028
2 968 695 000 $ 73,801 73,801 8,75 14,90 Goldman Sachs 24.07.
1998
24.07. 2005
3 466 398 000 $ 73,858 73,858 11 15,20 Goldman Sachs 24.07. 1998 24.07. 2018
2 819 897 951 $ 8,25 Citibank, N.A., The Chase Manhattan Bank 25.08. 2000 31.03. 2010
18 336 205 145 $

2,25

Citibank, N.A., The Chase Manhattan Bank 25.08. 2000 31.03. 2030

Данные таблицы свидетельствуют о наличии зависимости между кредитоспособностью эмитента и стоимостью заемных средств. Если в 1997 году в условиях финансовой стабилизации правительству удавалось размещать займы с 9-10–процентной купонной ставкой по цене 99-103,5% от номинала, то в 1998 году в преддверии финансового кризиса выпускались облигации, имеющие купоны в размере 11-12,75%. При этом облигации размещались по цене значительно ниже номинальной стоимости (73,8%). Особенностью двух последних займов является то, что они были осуществлены с целью трансформации краткосрочной рублевой задолженности по ГБКО-ОФЗ в долгосрочные валютные займы. Когда в середине 1998 года возникли трудности с погашением государственных облигаций, иностранным инвесторам было предложено обменять ГБКО и ОФЗ, погашаемые в 1998-1999 гг. на семи– и двадцатилетние еврооблигации. Эти облигации предусматривалось размещать со значительным дисконтом, что обеспечивало соответствующую доходность, отражающую отношение инвесторов к риску вложений в российские ценные бумаги.

В первые месяцы после дефолта 1998 г. еврооблигации РФ котировались в размере десятой части от номинала. Лишь только с весны 1999 г. котировки российских внешних обязательств начали расти. Наиболее сильный рост приходится на период от середины декабря 1999 г. до середины февраля 2000 г.; за это время курс российских еврооблигаций увеличился в полтора раза – от 50-65% до 70-80% от своей номинальной стоимости.

По мере выхода из состояния дефолта по внешним долговым обязательствам, роста российской экономики (благодаря конъюнктуре мировых товарно-сырьевых рынков и структурным реформам) росла и вероятность того, что евродолг будет оплачиваться согласно новым договоренностям. Однако в конце 2000 г. котировки российских еврооблигаций опять показали тенденцию к снижению, но уже по другой причине. На рынок внешних обязательств России, как и на другие сегменты мирового финансового рынка, оказали влияние американские процентные ставки, которые имели тенденцию к повышению. Поскольку большая часть внешних долгов России имела номинал в $, повышение процентной ставки ФРС США снижало стоимость размещения российских долгов.

Россия за последние два года по показателю отношения платежей по обслуживанию внешнего долга к экспорту, который составил 11,5%, приблизилась к уровню стран со средним уровнем задолженности. Показатель отношения государственного долга к ВВП за последние два года составил 40,5%, в то время как в международной практике безопасный уровень определен в 60%. Эти показатели стали предпосылками для увеличения инвестиционного рейтинга РФ. В частности, агентством Moody's в октябре 2003 г. присвоен облигациям РФ инвестиционный рейтинг. Несмотря на это, начиная с 2002 г. правительство РФ стремилось не прибегать к внешним заимствованиям, что связано с попытками снизить внешнюю государственную задолженность. Выпуск еврооблигаций предусматривался для обеспечения выплат по внешнему долгу в 2003-2005 гг., а сроки заимствования – в периоды, когда складывается более выигрышное положение для РФ как эмитента на международных рынках капитала. По состоянию на 27.07.2004 г. агентствами Moody's, Standard&Poor's по еврооблигациям Российской Федерации, погашаемым начиная с 2005 г., присвоены рейтинги Ваа3 и ВВ+ соответственно. По оценкам Минфина наиболее приемлемой при размещении еврооблигаций РФ в 2004 году является доходность 7,5-8,0% годовых.

Среди субъектов РФ первыми на рынок евробумаг вышли правительства Москвы, Санкт-Петербурга, Нижнего Новгорода, а также Московской и Свердловской областей, республик Татарстан и Марий Эл. Однако поддержку федерального правительства получили лишь инициативы первых трех городов. В апреле 1997 года президент России Борис Ельцин подписал указ «О выпуске внешних облигационных займов органов исполнительной власти Москвы, Санкт-Петербурга и Нижегородской области». Осенью 1997 года администрация Нижегородской области провела конкурс среди крупнейших мировых финансовых институтов по выбору рейтингового консультанта, которым стал англо-голландский банк ING Barrings. Он же был признан на основе конкурса ведущим менеджером нижегородского еврозайма. Работы по рейтинговому консультированию и получению кредитного рейтинга были проведены в крайне сжатые сроки – за три месяца. Москва на получение рейтингов затратила восемь месяцев, а Петербург – около года. В этих условиях Нижегородская область разместила еврооблигации на достаточно выгодных условиях по сравнению с Москвой и Санкт-Петербургом.

На рынок еврооблигаций выходили и другие субъекты РФ, однако среди них основными заемщиками остаются Москва, Нижний Новгород. В настоящее время суммарный объем внешнего долга субъектов РФ достигает 2,5% к ВВП страны ($7 млрд), из них на долю ценных бумаг приходится 17,2%. Доля еврооблигаций Москвы составляет около 6%, Санкт-Петербурга – 2%, Нижнего Новгорода – 1% от общей суммы государственных займов РФ и ее субъектов, осуществляемых на основе рынка еврооблигаций. В связи с введением в действие норм Бюджетного кодекса РФ внешние заимствования, в том числе и в форме еврооблигаций, становятся менее недоступными для российских регионов, что ведет к постепенному сокращению внешнего долга региональных администраций.

Таблица 11

Еврооблигации субъектов Российской Федерации, находящиеся в обращении

Эмитент Объем Валюта номинала Купонная ставка, % Андеррайтер Дата разме-щения Дата погашения
Москва 350 000 000 EUR 10,25 UBS Warburg, JP Morgan 25.10. 2001 25.10. 2004
Москва 400 000 000 EUR 10,95 Salomon Brothers 28.11. 2001 28.04. 2006

1.4.1.

<< | >>
Источник: В.Д. НИКИФОРОВА. Л.П. ДАВИДЕНКО. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. 2005

Еще по теме Российские эмитенты на рынке еврооблигаций:

  1. Еврооблигации на российском рынке
  2. 2.1.2. Еврооблигации российских компаний
  3. Перечень нормативных актов, регламентирующих деятельность эмитентов (компаний) и профессиональных участников на рынке ценных бумаг
  4. 2. Организационная структура российского бизнеса Виды предприятий, действующих на российском рынке
  5. I. Краткие сведения о лицах, входящих в состав органов управления эмитента, сведения о банковских счетах, об аудиторе, оценщике и о финансовом консультанте эмитента, а также об иных лицах, подписавших проспект
  6. 6.6. Основные возможности рынка деривативов для инвестора на российском фондовом рынке
  7. Проблемы и перспективы электронной торговли на российском рынке ценных бумаг.
  8. 2.4.2. Международные облигации (еврооблигации)
  9. Еврооблигации.
  10. 3.6. Особенности рынка еврооблигаций
  11. Рынок еврооблигаций
  12. 3.2. Рыночная капитализация эмитента
  13. 3.3. Обязательства эмитента
  14. Порядок работы с аккредитивами в банке-эмитенте.
  15. 1.5. Сведения о консультантах эмитента
  16. 3.1. Показатели финансово-экономической деятельности эмитента
  17. 3.5.5. Риски, связанные с деятельностью эмитента
  18. 1.1.2. Члены коллегиального исполнительного органа эмитента (Правления):
  19. 1.2. Сведения о банковских счетах эмитента