<<
>>

Рынок еврооблигаций

Зарождение рынка еврооблигаций относится к концу 50-х – началу 60-х годов ХХ века и стало следствием реакции участников мирового рынка облигаций на законодательные ограничения, введенные правительством США на вывоз капитала, на привлечение иностранными эмитентами средств на американском рынке и ужесточение налогового режима для инвесторов по доходам, полученным по иностранным облигациям «янки».

Чтобы приостановить утечку капитала за рубеж, 18 июня 1963 года США ввели специальный уравнительный налог на прибыль, который закрыл американский рынок для иностранных инвесторов, поскольку увеличил стоимость кредита на 1%. В 1967 году налог был увеличен до 1,5% (отмена этого налога произошла лишь в 1974 году). Безусловно, развитию рынка еврооблигаций способствовали также факторы: интернационализация экономик европейских стран и финансовые потребности транснациональных корпораций, либерализация системы регулирования выпуска и обращения международных облигаций, возможность страхования от валютных рисков, стремление инвесторов к приобретению высококачественных ценных бумаг, низкие процентные ставки и другие.
Все эти обстоятельства послужили непосредственным толчком к перемещению операций по заимствованию на основе использования облигационных инструментов с американского рынка на европейский.

Определенную роль в развитии рынка еврооблигаций, несмотря на отмену в 70-е годы в США ограничений на вывоз капитала, сыграл мировой долговой кризис начала 80-х годов. Отказ правительства Мексики (август 1982 г.), а вслед за ним Бразилии, Аргентины и ряда других стран выполнять условия международных займов привел к мировому долговому кризису, который был преодолен частично за счет переоформления задолженности в облигации (секьюритизация долгов). Синдицированный заем как метод привлечения ресурсов на международном рынке с тех пор потерял значение, и его место занял выпуск еврооблигаций.

В середине 1990-х годов на еврооблигации приходилось около 2/3 ссудных капиталов, полученных на международных рынках. В настоящее время общее количество выпусков евробумаг (включая краткосрочные) составляет около 40 тыс., а ежедневный оборот торговли превышает $21 млрд.

Еврооблигации одновременно размещаются на рынках нескольких стран, в результате чего они не подвержены системам национального регулирования. По ним отсутствуют ограничения на объемы заимствования, а номинальная стоимость облигаций может выражаться в любой валюте по выбору эмитента. При этом валюта не обязательно является денежной единицей страны регистрации эмитента или страны размещения облигационного займа. Типичная еврооблигация - предъявительская ценная бумага в форме сертификата с фиксированной процентной ставкой, по которой доход выплачивается один раз путём предъявления купонов к оплате или погашение производится в конце срока единовременным платежом или в течение определенного срока из фонда погашения. Вместе с тем рынок еврооблигаций отличается наибольшим разнообразием инструментов.

По способу выплаты дохода еврооблигации классифицируются на четыре группы:

а) с фиксированной процентной ставкой (эта группа облигаций занимает наибольший удельный вес);

б) облигации с нулевым купоном (дисконтные, а также размещаемые по номиналу с погашением по более высокой цене). На долю первых двух групп облигаций приходится около 80% из общей суммы эмиссий;

в) конвертируемые и облигации с варрантом (применяются в отношении корпоративных еврооблигаций – удельный вес 5%). Они дают право конверсии облигации в обыкновенные акции эмитента. Самые крупные эмитенты конвертируемых облигаций - японские корпорации, выпускающие облигации в долларах с конвертацией в акции в йенах;

г) с плавающей процентной ставкой (стали получать преимущественное развитие с 1970 г. – удельный вес 15%). Процентная ставка объявляется в начале купонного периода, как правило, это квартал; она фиксируется в виде надбавки или спрэда к ставке LIBOR, или в качестве исходной базы берется доходность по казначейским векселям США.

Процентный доход выплачивается в конце каждого процентного периода.

По способу погашения еврооблигации различаются на:

а) облигации с опционом на покупку;

б) облигации с опционом на продажу;

в) облигации с опционами на продажу и на покупку, т.е. облигации, имеющие черты двух приведенных выше (с правом досрочного погашения, предоставляемым как эмитенту, так и инвестору);

г) облигации без права досрочного отзыва эмитентом, погашаемые полностью в момент истечения срока действия;

д) облигации с фондом погашения. На рынке еврооблигаций практикуется погашение путем покупки эмитентом облигаций на открытом рынке или погашение по жребию определенных серий, для чего эмитент делает регулярные отчисления на специальный счет для погашения своего долга.

Еврооблигации различаются по валюте займа. Вплоть до начала 80-х годов примерно 80% эмиссий проводилось в долларах США. В настоящее время доллар США остается важнейшей валютой еврооблигаций, однако его доля сократилась до 1/3, еще треть приходится на займы в йенах, марках и фунтах стерлингов, оставшаяся часть – в основном на евро, канадские и австралийские доллары и другие валюты. По большинству еврооблигаций проценты выплачиваются раз в год. Редко встречаются еврооблигации с выплатой процентов два раза в год. Ежеквартальная выплата характерна лишь для среднесрочных облигаций с плавающей процентной ставкой. Процент выплачивается путем отделения купонов и их пересылки банку-платежному агенту. Что касается уровня доходности еврооблигаций, то здесь прослеживается тенденция зависимости ставок процента от устойчивости валюты, т.е. от риска падения ее курса. Чем больше такой риск, тем выше процент. Так, евростерлинговые облигации сроком на пять лет до недавнего времени (до событий, связанных с падением курса доллара) эмитировались под более высокую ставку процента (при прочих равных условиях) по сравнению с евродолларовыми облигациями, а евроиенные облигации имеют самую низкую ставку процента.

Согласно сложившейся практике погашение еврооблигаций возможно частями либо единовременно, может быть условие досрочного погашения. Схемы погашения предусматриваются в условиях выпуска, а сам факт погашения заранее объявляется в финансовой прессе. Следует отметить, что невыплаты платежей по еврооблигациям могут привести к следующим последствиям для их эмитентов:

а) кросс-дефолту, т.е. досрочному предъявлению к погашению всех долговых обязательств данного эмитента;

б) аресту зарубежных активов эмитента;

в) введению экономических санкций и т.п.

На рынке еврооблигаций к заимствованию прибегают самые разнообразные заемщики от суверенных правительств до частных предприятий (табл. 9). Помимо огромной емкости, рынок евробумаг привлекателен тем, что позволяет эмитентам и их посредникам снижать издержки за счет проведения арбитражных операций, за счёт использования различий в валютных курсах, в процентных ставках, а также за счет налоговых льгот.

Таблица 9 Структура рынка еврооблигаций

Эмитент Доля, в %
1.Наднациональные институты 10
2. Государственные институты 30
3. Частные финансовые институты 37
4. Корпорации 23

Среди заемщиков выделяется группа наднациональных институтов, к которым относятся Мировой банк, Европейский инвестиционный банк и другие аналогичные структуры, которые считаются самыми надежными эмитентами и имеют наивысший рейтинг. Значительную группу составляют государственные институты, к которым относятся: а) правительства суверенных государств; б) региональные органы власти той или иной страны; в) государственные (полугосударственные) организации. Данная группа по степени надежности весьма различна. В нее попадают как развитые страны (Канада, Швеция, Италия), так и развивающиеся государства (Мексика, Аргентина, Таиланд и др.). Рейтинги этих заемщиков весьма различны.

На рынке на протяжении второй половины 60-х и в начале 70-х годов ведущими заемщиками выступали корпорации США, на долю которых приходилось от 1/4 до 3/5 суммы эмиссий еврооблигаций. Значительная часть заемного капитала использовалась американскими компаниями для финансирования прироста прямых инвестиций, преимущественно в странах Западной Европы. Однако в последующие годы доля американских эмитентов начала снижаться, и в настоящее время ведущими эмитентами на рынке еврооблигаций выступают корпорации и финансовые институты Японии и ряда стран Западной Европы. Развивающиеся страны как ненадежные должники имеют ограниченный доступ на этот рынок.

Анализ структуры инвесторов показал, что значительная их часть – клиенты европейских банков. Это, прежде всего, такие институциональные инвесторы, как страховые компании, пенсионные фонды, а также индивидуальные инвесторы из стран с неустойчивой валютой. Приобретают еврооблигации и нефтедолларовые инвесторы из стран Среднего Востока. Инвесторы из США не включены в группу первоначальных инвесторов, поскольку покупки нерегламентируемых ценных бумаг для американских резидентов запрещены согласно решению Комиссии по ценным бумагам и фондовой бирже. Но поскольку это запрещение не распространяется на покупку таких ценных бумаг на вторичном рынке, американские инвесторы приобретают еврооблигации через 90 дней после их первоначального предложения. В последние годы существенно возросла роль японских инвесторов, особенно институциональных.

1.5.1.

<< | >>
Источник: В.Д. НИКИФОРОВА. Л.П. ДАВИДЕНКО. РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ. 2005

Еще по теме Рынок еврооблигаций:

  1. 2.4.2. Международные облигации (еврооблигации)
  2. 2.1.2. Еврооблигации российских компаний
  3. Еврооблигации.
  4. Российские эмитенты на рынке еврооблигаций
  5. 3.6. Особенности рынка еврооблигаций
  6. Еврооблигации на российском рынке
  7. 1. Финансовый рынок в рыночной экономике 1.2. Рынок ценных бумаг.
  8. Раздел Y Рынок ресурсов Глава 12. Наемный труд. Рынок труда
  9. Раздел III Право и свободный рынок Глава 1. РЫНОК КАК МОДЕЛЬ ОРГАНИЗАЦИИ ЭКОНОМИЧЕСКОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  10. Тема 10. РЫНОК ЗОЛОТА И РЫНОК СТРАХОВАНИЯ
  11. Тема 3. Международный кредитный рынок (международный рынок ссудного капитала)
  12. Международный рынок облигаций
  13. Инвестиционный рынок в России
  14. Рынок: понятие, функции
  15. Рынок золота
  16. 17 МИРОВОЙ РЫНОК ССУДНЫХ КАПИТАЛОВ
  17. Темы рефератов по дисциплине «Рынок ценных бумаг»
  18. 1.4.6. Внебиржевой рынок
  19. Международный рынок акций