<<
>>

Содержание инвестиционных операций

1. Долговременные инвестиции в выбранное предприятие, например, для участия в капитале или с целью размещения собственных эмиссий. Приобретение акции для контроля над собственностью.

Инвестирование осуществляется путем обеспечения технологических, экономических или иных взаимосвязей. Банки, например, производили покупку акций с целью размещения собственных эмиссий. Это было очень характерно для периода активной эмиссионной деятельности банков. В настоящее время волна банковских эмиссий пошла на спад и банки активно занялись приобретением акций с целью контроля над собственностью, рассматривая данную операцию как способ увеличения своего экономического потенциала.

Вложение для участия в управлении компанией или даже формирования холдинга/финансово-промышленной группы, а также скупка, по возможности, контрольного пакета с целью оказания влияния на управление предприятием и его развитие являются приоритетными, по сравнению с возможностью получить доход на фондовом рынке.

Поскольку контроль над акционерным обществом позволяет использовать все его финансовые потоки, оптимизировать налоговые платежи н т.

д., то, осуществляя инвестиции с подобной целью, необходимо проанализировать возможности эффективного использования собственности. Этот вариант предполагает, что инвестор, выбрав конкретный объект для инвестиций, если есть возможность (выбранное предприятие находится в том же регионе, городе), должен проанализировать положение предприятия, совместно со специалистами предприятия разработать программу, позволяющую, если это необходимо, увеличить производственные мощности предприятия, объем выпуска и реализации продукции. Для этого он должен открыть кредитную линию, поставить оборудование по лизингу и т. д., т. е. провести мероприятия, направленные на улучшение финансового состояния.
В этом случае необходимо помнить о чрезмерно высоких налогах, несовершенстве законодательной базы, неготовности руководства предприятий работать со стратегическими инвесторами.

Например, когда крупный банк покупает акции среднего или небольшого предприятия, эти вложения неблагоприятно сказываются на балансе и нормативах банка, под эти вложения приходится выполнять резервирование под обесценение ценных бумаг. Доход по таким операциям не льготируется в части налога на прибыль (в отличие от некоторых операций с государственными ценными бумагами). Поэтому банк осуществляет сделку через дочерние или контролируемые структуры, но при этом используются ресурсы банка (например, выданные в виде долгосрочного льготного кредита).

2. Долгосрочное портфельное инвестирование

Занимаясь инвестициями, необходимо выработать определенную политику своих действий и определить: основные цели инвестирования (стратегический или портфельный его характер), состав инвестиционного портфеля, приемлемые виды ценных бумаг; качество бумаги, диверсификацию портфеля и т. д. Состояние рынка и возможности инвестора определяют выбор его инвестиционной стратегии. Именно поэтому портфельное инвестирование пока еще не стало преобладающим на отечественном рынке. Однако наметились определенные подходы, реализуемые, в частности, в учете всех приобретенных в результате инвестиционных операций ценных бумаг. Конкретно, они могут учитываться как балансовая стоимость портфеля, которая периодически подлежит рыночной переоценке и т. д.

На развитом фондовом рынке портфель ценных бумаг – это самостоятельный продукт и именно его продажа целиком или долями удовлетворяет потребность инвесторов при осуществлении вложения средств на фондовом рынке. Под инвестиционным портфелем понимается некая совокупность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, либо юридическим или физическим лицам на правах долевого участия, выступающая как целостный объект управления. Обычно на рынке продается некое инвестиционное качество с заданным соотношением Риск/Доход, которое в процессе управления портфелем может быть улучшено.

Что привлекательного в осуществлении портфельного инвестирования? Прежде всего то, что оно позволяет планировать, оценивать) контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка. Портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, т. е. с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Например, в настоящее время банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирают его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70 процентов - государственные ценные бумаги, около 25 процентов - муниципальные ценные бумаги и около 5 процентов - прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли - 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90 процентов и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Основная задача портфельного инвестирования – улучшить условия инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

Балансовая стоимость характеризует издержки на приобретение данного портфеля н рассчитывается нарастающим итогом путем прибавления к балансовой стоимости имеющегося портфеля основной суммы сделки при покупке ценных бумаг и при продаже путем списания средневзвешенной цены на количество проданных ценных бумаг.

Доходы по портфельным инвестициям представляют собой валовую прибыль по всей совокупности бумаг, включенных в тот или иной портфель с учетом риска. Возникает проблема количественного соответствия между прибылью и риском, которая должна решаться оперативно в целях постоянного совершенствования структуры уже сформированных портфелей и формирования новых в соответствии с пожеланиями инвесторов. Надо сказать, что указанная проблема относится к числу тех, для решения которых достаточно быстро удается найти общую схему решения, но которые практически не решаются до конца.

Другим преимуществом портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для решения специфических инвестиционных задач.

Для этого используются различные портфели ценных бумаг, в каждом из которых будет собственный баланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и ожидаемой им отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение этих факторов и позволяет определить тип портфеля ценных бумаг (подробнее см. Главу 4).

Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги и иными инвестиционными свойствами.

3. Краткосрочные спекуляции с КЦБ и арбитражные сделки. Неустойчивый, нестабильный, то падающий, то поднимающийся рынок акций создает исключительные возможности для получения спекулятивного дохода. Однако отсутствие достоверной информации не позволяет сделать подобные операции для многих операторов эффективными. В преимущественном положении оказались банки, которые, обладая знанием кредитной истории эмитента, а зачастую и доступом к депозитарию, поскольку многие из них ведут реестры акционеров предприятий, с уверенностью, по сравнению с местными брокерами или иностранными инвесторами, ориентировались на рынке акций.

Таким образом, в условиях явной недооцененности акций большинства российских эмитентов, которая практически характеризует все нарождающиеся рынки, информационной закрытости и неразвитой инфраструктуры фондового рынка, банки оказались в предпочтительном положении и смогли достаточно эффективно инвестировать свободные денежные средства.

Успех имели те, которые ограничили собственные инвестиции операциями с акциями хорошо знакомых клиентов, или использовали сеть своих филиалов для краткосрочных арбитражных сделок с игрой на разнице цен на пакеты различного размера в Москве и регионах. Те же, кто принимал решение об инвестициях, следуя оценкам фондовых индексов, сформировали крайне неэффективные портфели. В настоящее время можно сделать вывод о недостаточной эффективности применения технического анализа на рынке корпоративных ценных бумаг.

4. Операции Репо с корпоративными ценными бумагами. Данные операции занимают промежуточное положение между инвестиционными операциями, поскольку сделка предусматривает, что одна сторона продает другой пакет ценных бумаг определенного размера с обязательством выкупить его обратно по заранее оговоренной цене и кредитованием под залог ценных бумаг. Как уже отмечалось ранее, сделка Репо отличается от операции кредитования тем, что требует заключения двух договоров купли-продажи с переходом права ответственности на приобретенные ценные бумаги. В настоящее время операции Репо уже довольно широко проводятся коммерческими банками, финансовыми компаниями и другими участниками фондового рынка. По-видимому рынок Репо, несмотря на последние потрясения на финансовом рынке России, имеет хорошие шансы, чтобы постепенно стать еще одним его сектором. Однако пока еще этот рынок не столь совершенен, много вопросов возникает с юридической стороной оформления сделок, бухгалтерским учетом.

На рынке корпоративных ценных бумаг используются различные модификации сделок Репо. Операции Репо в зависимости от срока проведения операции классифицируются следующим образом.

«Репо с фиксированной датой» предусматривают, что сторона, выступающая в роли заемщика, обязуется выкупить ценные бумаги к заранее оговоренной дате. Операции «Открытые Репо» предполагают, что выкуп ценных бумаг может быть осуществлен в любое время, либо в любое время после определенной даты. На практике в рамках данной классификации применяется три вида сделок Репо в зависимости от срока действия: ночные (на один день), открытые (срок операции не установлен), срочные (более, чем на один день, но с фиксированным сроком).

Для осуществления сделок Репо наиболее эффективен вариант сотрудничества с профессионалом фондового рынка. Для этого заключается договор о сотрудничестве, допустим, с какой-то финансовой компанией, которая проводит котировки широкого круга эмитентов. Совместно с компанией, определяется круг эмитентов, чьи акции в настоящий момент пользуются наибольшим спросом, и под эти акции производится кредитование банком заемщиков. При этом компания гарантирует банку покупку у него этих акций по сложившейся на момент покупки рыночной цене и гарантирует обязательную операцию по истечении срока, оговоренного в договоре, т. е. проводится операция Репо.

Если представить данную операцию в виде схемы, то очевидны преимущества этой схемы для банка и финансовой компании:

1б - получение

кредита

3а - продажа ценных бумаг
Клиент БАНК 3б - перемещение денег Финансовая
банка 2б - перечисление денег (80%) компания
1а - получение ценных бумаг в залог

2а - покупка ценных бумаг

Сделка РЕПО

Банк, осуществляя операцию по кредитованию клиента, получает ценные бумаги в залог (1а). Как уже упоминалось. Репо - финансовая операция, состоящая из двух частей. Одна из участвующих сторон (в данном случае банк) продает ценные бумаги другой стороне (2а; б) и в то же время берет на себя обязательство выкупить указанные ценные бумаги другой стороне в определенную дату или по требованию второй стороны (в данном случае финансовой компании) - (За, б). Обязательству на обратную покупку соответствует обязательство на обратную продажу, которое принимает на себя вторая сторона – финансовая компания. Обратная покупка ценных бумаг осуществляется по цене, отличной от цены первоначальной продажи. Разница между ценами и составляет тот доход, который должна получить сторона, выступившая в качестве покупателя в первой части Репо (в данном случае финансовая компания). Доход продавца денежных средств определяется величиной ставки Репо, что позволяет сопоставить эффективность проведения операций Репо с другими финансовыми операциями.

Очевидно, что банку в этом случае нет необходимости при кредитовании длительно использовать собственные ресурсы, так как кредитные ресурсы будут погашены выручкой от продажи ценных бумаг. Операции (1) и (2) совершаются параллельно или во всяком случае последовательно без временного интервала. Вместе с тем нельзя не учитывать маржу, применительно к Репо, представляющую собой некоторое предусмотренное договором уменьшение суммы денежных средств, поступающих в оплату ценных бумаг по первой части договора Репо (2а). В данном примере финансовая компания платит, предположим, 80 процентов от рыночной стоимости ценных бумаг, объясняя, что оставшиеся 20 процентов являются страховкой. Таким образом, финансовая компания избегает убытков от неблагоприятного изменения рыночных котировок по вовлеченным в Репо ценным бумагам в том случае, когда продавец по первой части Репо (банк) не может выполнить свое обязательство по обратной покупке. Поскольку конкретная величина маржи устанавливается в договоре, то чем лучше будет дано описание ценных бумаг, по которым заключается сделка, тем меньше величина маржи.

Финансовая компания, осуществляя арбитражные и иные торговые операции с ценными бумагами, может получить спекулятивную прибыль, но поскольку в данном случае финансовая компания осуществляет операции с ценными бумагами, полученными по сделке Репо (2), то кроме вышеупомянутой прибыли от операций с полученными ценными бумагами, она будет иметь доход от операции Репо.

Естественно, что на практике состав участников вышеприведенной схемы может быть различным. Например, банк и финансовая компания могут поменяться местами. Иногда с позиции оптимизации финансовых потоков наиболее подходящим вариантом юридического оформления операции Репо может быть особый вид договора купли-продажи, в котором стороны поочередно меняются местами. В этом договоре должны быть указаны: срок договора, цена в первой части и цена во второй части Репо, описание ценных бумаг, порадок установления маржи и т. д.

Сделки Репо различаются не только по срокам и ставке, но и по порядку движения ценных бумаг, по которым заключен договор Репо.

В данном случае речь идет о месте, где будут храниться ценные бумаги. Как правило, используется один из трех вариантов перемещения н хранения ценных бумаг.

Первый вариант заключается в том, что ценные бумаги, купленные в первой части Репо, действительно переводятся покупателю ценных бумаг. В этом случае покупатель акций минимизирует свой кредитный риск. Единственным недостатком этого вида Репо является то, что в отдельных случаях издержки по переводу бумаг могут быть довольно значительными, особенно при неразвитости инфраструктуры рынка.

Второй вариант также предусматривает перемещение ценных бумаг, но в пользу третьей стороны по операциям Репо. По этой причине данный вид Репо получил название трехстороннее Репо. Третья сторона по этому договору несет определенные обязательства перед непосредственными участниками сделки: проверяет вид ценных бумаг, перечисленных одной стороной другой стороне, отслеживает состояние маржи и при необходимости требует дополнительных перечислений. Учитывая то, что оба счета (по деньгам и по бумагам) находятся у третьего участника, издержки по переводу средств в данном случае значительно минимизируются. Третья сторона по договору Репо, таким образом, выступает в качестве гаранта правильного исполнения договора Репо и получает за это определенное вознаграждение. Третий вариант отличается от двух предыдущих тем, что ценные бумаги остаются у их продавца по первой части договора Репо, который становится хранителем ценных бумаг для покупателя. Данный вид Репо традиционно называется «доверительное Репо» и характеризуется минимальными издержками по переводу ценных бумаг, но самым высоким уровнем кредитного риска. При этом продавец должен вести раздельный учет собственных ценных бумаг и тех, которые ему не принадлежат.

В отдельных случаях при проведении операции Репо допускается возможность обратной покупки ценных бумаг, отличающихся от тех, которые были куплены в первой части Репо. Такая возможность, иными словами, право замещения, реанимируется посредством указания и описания в договоре ценных бумаг-заменителей.

<< | >>
Источник: С.А. Савин. Коммерческие банки на рынке корпоративных ценных бумаг. 2004

Еще по теме Содержание инвестиционных операций:

  1. Инвестиционные операции
  2. Инвестиционные операции коммерческих банков с ценными бумагами
  3. Бухгалтерский учет инвестиционных операций
  4. Оценка рисков кредитора лизинговой операции через инвестиционный потенциал лизингополучателя
  5. ВОПРОС 43 Правовые основы, понятие и содержание режима в зоне проведения контртеррористической операции
  6. Тема 2. Понятие инвестиционного проекта, содержание, классификация, фазы развития
  7. §1. Характеристика и содержание правосубъектности, ответственность трансграничных инвестиционных фондов
  8. Глава 4.1. Понятие инвестиционного проекта (содержание, классификация, фазы развития)
  9. 3.1. Сущность, содержание и характеристика показателей эффективности инвестиционных проектов
  10. 1.6. Экономическая сущность, содержание и роль иностранных инвестиций в инвестиционной политике государства
  11. Глава 1.2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка
  12. Статья 15.29. Нарушение требований законодательства Российской Федерации, касающихся деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиринговых организаций, лиц, осуществляющих функции центрального контрагента, акционерных инвестиционных фондов, негосударственных пенсионных фондов, управляющих компаний акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов или негосударственных пенсионных фондов, специализированных депозитариев акционерных инвестиционных фондов, паевых инв
  13. §2. Характеристика инвестиционных отношений с участием трансграничных инвестиционных фондов
  14. § 4. Международное инвестиционное право в системе правового регулирования инвестиционных отношений, осложнённых иностранным элементом, и направления его дальнейшего совершенствования
  15. У меня была операция по исправлению близорукости. На левом глазу было минус 15, на правом – 18. После операции на левом стало минус 4, а второй не видит. ♥ Могу ли я обратиться в суд с требованием о возмещении мне вреда?