<<
>>

Этапы процесса финансирования фискального дефицита

Дефицитное финансирование Режим обменного курса
фиксированный гибкий
Прямой механизм Эмиссия денег Эмиссия денег
Итоговый механизм Валютные резервы Инфляционный налог

Существует тесная связь между бюджетным дефици­том и выбором системы обменных курсов.

Странам с хроническим и боль­шим бюджетным дефицитом сложно поддерживать фиксированный обменный курс. Им придется либо перейти к плавающему обменному курсу, либо часто корректировать валютный паритет.

Кризис платежного баланса:

переход от фиксированных к плавающим курсам

Анализируем период кризиса платежного баланса, т. е. период, когда Центральный банк израсходовал резервы, и вынужден отказаться от фиксированного обменного курса. Начальной точкой является лежащий в основе фискальный дефицит, который при фиксированных обменных курсах медленно сокращает объем валютных резервов центрального банка. При исчерпании резервов становится ясно, что власти не смогут привязывать обменный курс бес­конечно долго. Население вполне может осознать приближе­ние краха и предпринять действия, резко ускоряющие про­цесс истощения валютных резервов, а именно массово устремиться проконвертировать средства в отечественной валюте в иностранную валюту в канун кризиса.

Что происходит со спросом на ре­альные денежные остатки во время перехода от низкой инфляции при фи­ксированных обменных курсах к высокой инфляции при плавающих кур­сах? Если начинается падение обменного курса, внутренняя процентная ставка растет. Чтобы понять это, вспомним, что абсолютная мобильность капиталов требует соблюдения равенства (процентный арбитраж):

.

То есть с обесценением валюты (Е+1 > Е) внутренняя ставка процента растет.

Скорость обращения денег – возрастаю­щая функция от i увеличивается, а так как М / Р = Q / V(i), это вызывает падение спроса на реальные денежные остатки.

Люди понимают, что в момент кризиса обменного курса нельзя держать большие денежные остатки, так как ожидается рост инфляции, поэтому в канун краха они будут превращать свои из­быточные денежные средства в иностранные активы. Если они дождутся краха и затем внезапно попытаются конвертировать свои средства в наци­ональной валюте в иностранные активы, центральный банк не захочет или даже не сможет купить национальную валюту. К тому же обменный курс будет резко падать по мере того как люди будут избавляться от нацио­нальной валюты, и домашние хозяйства, все еще держащие избыточ­ные остатки, понесут потери, которых они могут избежать, если конвертируют свои деньги вовремя.

Схема потерь резервов во времени: если Центральный банк сначала имеет большие запасы ва­лютных резервов, они будут уменьшаться постепенно при равенстве потери резервов бюджетному дефициту. Как только резервы достигают столь низкого уровня, что население начинает ожидать неминуемый крах системы обменных курсов, оно прибегает к конвертации масштабных объемов национальной валюты в иностранные активы, потому что прогнозируется резкий рост инфляции.

По мере того как население минимизирует свои средст­ва в национальной валюте, сокращение резервов становится обвальным. Стремление домашних хозяйств обменять деньги на иностранные активы, которое носит название спекулятивной атаки, негативно влияет на резервы Центрального банка. В результате такой атаки резервы истощаются, что способствует переходу экономики от фиксированных обменных курсов к плавающим и к высокой инфляции. Процесс краха фиксированных обменных курсов (рис. 2.4.3), который называется кризисом платежного баланса, с большой четкостью был проанализирован Полем Кругманом из Массачусетского технологического института[13].

Когда спекулятивная атака на валюту истощает резервы, центральный банк уже не может проводить интервенции на валютном рынке и экономика пе­реходит к режиму плавающего обменного курса.

Рис. 2.4.3. Крах режима фиксированных обменных курсов

Могут ли внутренние займы использоваться для предотвращения инфляции?

До сих пор мы рассматривали случаи, когда фискальный дефицит финан­сировался либо путем расходования валютных резервов, либо через откры­тую инфляцию. Конечно, есть и другие способы финансирования дефици­та, по крайней мере, в краткосрочном периоде. Наиболее важным из них является возможность финансирования дефицита с помощью займов у внутренних резидентов. В этом случае казначейство выпускает облигации, которые приобретаются не центральным банком, а частными агентами. Заимствование такого рода позволяет правительству покрывать дефицит без утраты резервов или увеличения предложения денег.

Финансирование фискального дефицита увеличением внутреннего долга часто отсрочивает вступление в действие инфляционного налога. Проблема с внутренним заимствованием состоит в том, что, хотя оно и предоставляет ресурсы сегодня, но само по себе является долгом, который должен быть обслужен завтра. Процентные платежи по государственному долгу прибавляются к фискальным расходам и тем самым увеличивают дефицит во времени. Это может привести к повышенной инфляции в будущем, но данная проблема не возникает, когда с самого начала используется эмиссионное финансирование. Иными словами, займы сегодня могут от­срочить инфляцию, однако с риском более высокой инфляции в будущем.

Если дефицит покрывается путем продажи населению обязательств внутреннего долга, то правительство увеличит свои пассивы. Если первичный дефицит, т. е. дефицит за вычетом процентных платежей, по мере накопления внутреннего долга остается неизменным, общий де­фицит возрастает из-за растущего бремени процентных платежей по долгу. Когда правительство пытается компенсировать рост процентных платежей с по-

мощью еще большего внутреннего заимствования, отношение долга к ВНП во времени будет расти.

На рис. 2.4.4 демонстрируются события, связанные с крахом платёжного баланса, который произошёл в Аргентине весной 1989 г. Неконтролируемый бюджетный дефицит подорвал доверие к экономической программе этой страны. Внешнее финансирование оказалось недоступным, внутренние займы ограничились по причине высоких ставок процента. Это вынудило Центральный банк использовать резервы для погашения растущего спроса на иностранную валюту. В результате привязка обменного курса удерживалась, курс оставался стабильным. Когда же резервы достигли критического значения, сократившись с 3 млрд дол. до 600 млн дол., и поддержание обменного курса становилось невозможным, особенно после спекулятивной атаки, центральный банк провёл 200 %-ю девальвацию, чтобы защитить оставшиеся резервы. Однако процесс регулирования обменного курса всё же вышел из-под контроля. Песо опустился сначала с 20 за 1 дол. в марте, до 200 – в мае, обесценившись на 900 %, в августе – до 655 песо за 1 дол., т. е. обесценился более чем в 40 раз.

Рис. 2.4.4. Обменный курс и валютные резервы в Аргентине, 1988–1989 гг.

(Из ECLA, Economic Panorama of Latin America, 1989, and International Monetary Fund, International Financial Statistics, разные выпуски)

При нежелании держателями облигаций приобретать новые обязательства государства из-за сомнений в том, что оно бу­дет способно обслужить любой дополнительный объем долга, пра­вительству остается единственная возможность – прибегнуть к эмиссион­ному финансированию. Но к этому моменту систематический рост пред­ложения денег должен будет покрывать и более высокие процент­ные платежи по внутреннему долгу. Следовательно, инфляция не может быть отсрочена навсегда с помощью внутренних займов. На это указали Томас Сарджент и Нил Уэллес в статье, выразительно озаглавленной «Немного неприятной монетаристской арифметики» («Some Unpleasant Monetarist Arithmetic»).

Однако будущий рост инфляции не является неиз­бежным следствием финансирования дефицита с помощью выпуска обли­гаций. Долговое финансирование может на самом деле дать правительству время для сокращения расходов или увеличения налогов, которые в ко­нечном счете ликвидируют дефицит. Таким образом, правительство впол­не может иметь рациональный неинфляционный повод сводить бюджет с дефицитом. Хотя финансирование путем увеличения государственного долга само по себе не позволяет правительст­ву избежать инфляции, оно дает возможность выиграть время для реализа­ции других стратегий, позволяющих это сделать.

<< | >>
Источник: Варлашкина, Т. И.. Инфляция: проблемы теории и практики. 2005

Еще по теме Этапы процесса финансирования фискального дефицита:

  1. Источники финансирования дефицита федерального бюджета Российской Федерации
  2. 1.3. Основные этапы инвестиционной деятельности: планирование, финансирование, управление, завершение
  3. Этапы рыночного договорного процесса.
  4. Этапы процесса стратегического менеджмента
  5. 5. Этапы процесса адаптации
  6. 3.1.5. Основные этапы клирингового процесса
  7. 5.1 Этапы переговорного процесса
  8. § 3. Правотворческий (законодательный) процесс и его этапы
  9. Финансирование выборов 2.6.1. Финансирование выборов: понятие и принципы правового регулирования
  10. § 3. Бюджетные дефициты
  11. 3.2.1. Модель фискального федерализма
  12. 2. Инструменты фискальной политики. Мультипликатор государственных расходов и налогов
  13. Глава 11. Мифология дефицита[20]
  14. Тема 8. Налоги. Налоговая система и фискальная политика государства.
  15. Рыночное равновесие. Явления дефицита и избытка на рынке
  16. 15.1. Финансовая система и фискальная политика
  17. 2. Финансы. Государственный бюджет. Фискальное регулирование. Налоги
  18. 2. Взаимодействие спроса и предложения. Ситуация равновесия, избытка и дефицита
  19. ФИСКАЛЬНАЯ ФУНКЦИЯ (ФУНКЦИЯ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ И ВЗИМАНИЯ НАЛОГОВ)