<<
>>

3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках

Наряду с денежным потоком при оценке инвестиционных проектов используется такой показатель, как накопленный денежный поток. В качестве основных характеристик указанного показателя выступают: накопленный приток, накопленный отток и накопленный эффект. Эти характеристики определяются на каждом пошаговом отрезке расчетного периода.

Дисконтирование как метод оценки инвестиционных проектов путем выражения будущих денежных потоков связано с реализацией проектов через их стоимость на текущий момент времени.

Дисконтирование денежных потоков представляет собой приведение разновременных значений к их ценности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и может не совпадать с базовым периодом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах.

Основной экономический норматив, используемый при дисконтировании, – норма дисконта, которая выражается в долях единицы или в процентах в год. Норма дисконта является задаваемым экономическим нормативом, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта. Однако в отдельных случаях значение нормы дисконта может устанавливаться различным для разных шагов расчета.

Основными видами нормы дисконта являются: коммерческая норма дисконта, норма дисконта участника проекта, социальная и бюджетная нормы.

Коммерческая норма дисконта применяется при оценке коммерческой эффективности и определяется с учетом альтернативной эффективности использования капитала для инвестирования.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность участия в проекте отдельных участников. Она выбирается самими участниками, и при отсутствии четких указаний в качестве нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальная норма дисконта применяется при расчетах показателей общественной эффективности и характеризует минимальные требования общества. Она представляет собой национальный параметр и должна устанавливаться централизованно государственными органами управления.

Бюджетная норма дисконта используется в расчетах показателей бюджетной эффективности и отражает альтернативную стоимость бюджетных средств.

В качестве основных показателей, используемых для оценки эффективности инвестиционных проектов, выступают:

– чистый доход;

– чистый дисконтированный доход;

– внутренняя норма доходности;

– индекс доходности;

– срок окупаемости;

– показатели, характеризующие финансовое состояние участников проекта.

В настоящее время наибольшее распространение в зарубежной и отечественной практике оценки эффективности инвестиционных проектов получили следующие методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтировании:

– метод чистой приведенной стоимости (метод чистой дисконтированной стоимости, метод чистой текущей стоимости);

– метод внутренней нормы прибыли;

– дисконтированный срок окупаемости инвестиций;

– индекс доходности.

Метод чистой приведенной стоимости. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) представляет разницу между приведенным (дисконтированным) денежным доходом от инвестиционного проекта и единовременными затратами на инвестиции.

Денежные доходы в данном случае выступают как разность между стоимостью продукции по продажным ценам и издержками на ее производство. В издержки, как правило, не включаются затраты на амортизацию.

Метод приведенной чистой стоимости позволяет принять управленческое решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта на основе сравнения суммы будущих дисконтированных доходов с требуемыми для реализации инвестиционными издержками (капитальными вложениями).

Критерий принятия управленческих решений о целесообразности реализации инвестиционного проекта одинаков для любых видов инвестиций и организаций. Если чистая приведенная стоимость положительна (больше нуля), инвестиционный проект следует принять, и наоборот.

Положительное значение приведенной чистой стоимости означает, что текущая стоимость доходов превышает инвестиционные затраты и, как следствие, обеспечивает получение дополнительных возможностей для увеличения благосостояния инвесторов. Нулевое значение чистой приведенной стоимости является недостаточным основанием для принятия решения о реализации инвестиционного проекта.

Чтобы использовать метод чистой приведенной стоимости, необходимо располагать следующими данными:

1) сведениями о затратах на реализацию инвестиционного проекта;

2) информацией о будущей сумме возможных доходов от реализации инвестиционного проекта;

3) показателями ожидаемого экономического срока использования инвестиционного проекта;

4) характеристикой требуемой нормы прибыли (дисконтной ставки), по которой рассчитывается чистая приведенная стоимость.

Обоснование нормы дисконта является самым важным моментом при расчете чистой приведенной стоимости. За норму дисконта принимается минимальная норма прибыли, которая часто приравнивается к проценту на долгосрочные вклады на депозитных счетах в кредитных учреждениях. Эта норма отражает минимальный уровень доходов, ниже которого нецелесообразно вложение капитала в реализацию инвестиционного проекта.

При разовой инвестиции математический расчет чистой приведенной стоимости можно представить следующей формулой:

, (5)

где NPV – чистая приведенная стоимость денежных средств за весь срок реализации инвестиционного проекта, руб.; R1, R2, Rk, …, Rn – годовые денежные поступления в течение n-лет, руб.; E – первоначальные инвестиции, руб.; i – ставка сравнения.

При этом общая накопленная величина дисконтированных поступлений PV будет выражена следующим образом:

. (6)

Следует отметить, что при прогнозировании доходных поступлений по годам необходимо учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, затрагивающие интересы реализуемого проекта.

В случае если по окончании периода реализации проекта планируется поступление денежных средств в виде ликвидационной цены оборудования или высвобождения части оборотных средств предприятия, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Если инвестиционный проект предполагает не разовые инвестиции, а последовательное инвестирование свободных ресурсов в течение нескольких лет (m-лет), то формула для расчета NPV будет преобразована следующим образом:

. (7)

Необходимо отметить, что показатель NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Этот показатель изменяется во временном аспекте, и, следовательно, показатель чистой приведенной стоимости различных инвестиционных проектов можно просуммировать. Это свойство является крайне важным и выделяет данный критерий из остальных и позволяет использовать его в качестве основного при проведении анализа оптимального соотношения составляющих инвестиционного портфеля.

Из вышеизложенного следует, что метод расчета чистой приведенной стоимости требует элементарных знаний теории расчета сложных процентов.

Однако на практике могут возникнуть определенные сложности, поскольку потоки денежных доходов и расходов поступают не в конце года, как это предполагается в финансовых таблицах для расчета сложных процентов, а в течение всего года. Эта проблема решится, если рассчитать средневзвешенную ставку дисконтирования с учетом месячного движения денежных доходов и расходов в течение года.

С помощью дисконтирования можно найти текущую стоимость денег, которые будут получены в будущем. Формулы для расчета по сложной процентной ставке и с помощью дисконтирования увязаны между собой следующим образом:

, (8)

где FV (Future Value) – будущая стоимость по сложной процентной ставке.

Таким образом, абсолютная величина чистого приведенного дохода зависит от двух видов параметров. Первые определяются производственным процессом и тем самым выражают более объективную оценку инвестиционного процесса. Ко второму виду относится единственный параметр – ставка сравнения, которая является величиной условной и выражает результат субъективного суждения. Поэтому при анализе инвестиционных проектов целесообразно определять чистую приведенную стоимость не для одной ставки, а для некоторого диапазона ставок.

Внутренняя норма прибыли (доходности). Внутренняя норма прибыли IRR (International Rate of Return) представляет собой ту расчетную ставку процента (ставку дисконтирования), при которой сумма дисконтированных доходов за весь период использования инвестиционного проекта становится равной сумме первоначальных затрат (инвестициям). Другими словами, внутренняя норма прибыли является процентной ставкой, при которой чистая приведенная стоимость становится равной нулю.

Показатель внутренней нормы прибыли широко используется при анализе эффективности инвестиционных проектов. Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения необходимых ресурсов, которые всегда возмещаются путем оплаты начисленных процентов за пользование заемными средствами, выплаты дивидендов за привлеченный акционерный капитал и т. д. Поэтому, для того чтобы обеспечить доход от инвестирования, нужно добиться такого положения, когда чистая приведенная стоимость будет больше нуля или равна ему.

Для этого подбирается такая процентная ставка для дисконтирования денежных потоков, которая обеспечит получение выражения

.

Данный показатель должен отражать ожидаемый усредненный уровень ссудного процента с учетом фактора риска. В связи с этим под внутренней нормой прибыли понимают ставку дисконтирования, использование которой обеспечит равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости ожидаемых денежных притоков.

Показатель внутренней нормы доходности характеризует максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Суть этого показателя сводится к тому, что инвестор должен произвести сравнение полученного значения IRR для инвестиционного проекта с ценой привлеченных инвестиционных ресурсов CC (Cost of Capital).

Таким образом, если:

IRR >CC – проект следует принять;

IRR

<< | >>
Источник: Чипига, Н. П.. Экономика инвестиций.. 2006

Еще по теме 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках:

  1. 3.3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирующего множителя
  2. Глава 4.2. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов
  3. 7.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  4. 6.1 Конспект Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  5. 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
  6. 1.3. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  7. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта
  8. Глава 6. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  9. Тема 3. Основные понятия, критерии и методы оценки инвестиционных проектов
  10. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  11. 6.3. Оценка экономической эффективности проекта
  12. 1.4. Схема оценки инвестиционного проекта
  13. 6.5 Оценка инвестиционных проектов
  14. 6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов
  15. 2.3. Особенности денежных потоков при различных оценках эффективности проекта
  16. 7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
  17. Оценка стоимости проекта
  18. 3. Основные показатели эффективности инвестиционных проектов
  19. 22. Основные принципы экономической эффективности инвестиционных проектов
  20. Основные показатели эффективности инвестиционного проекта