<<
>>

8.4. Оценка эффективности финансовых инструментов инвестирования

Оценка эффективности отдельных финансовых инструментов инвестирования, как и реальных инвестиций, осуществляется на основе сопоставления объема инвестиционных затрат, с одной стороны, и сумм возвратного денежного потока по ним, с другой.

Вместе с тем, формирование этих показателей в условиях финансового инвестиро­вания имеет существенные отличительные особенности.

Прежде всего, в сумме возвратного денежного потока при финан­совом инвестировании отсутствует показатель амортизационных отчис­лений, так как финансовые инструменты, в отличие от реальных инвес­тиций, не содержат в своем составе амортизируемых активов. Поэтому основу текущего возвратного денежного потока по финансовым ин­струментам инвестирования составляют суммы периодически выплачи­ваемых по ним процентов (на вклады в уставные фонды; на депозитные вклады в банках; по облигациям и другим долговым ценным бумагам) и дивидендов (по акциям и другим долевым ценным бумагам).

Кроме того, коль скоро финансовые активы предприятия не амор­тизируются, они продаются (погашаются) в конце срока их использо­вания предприятием (или в конце обусловленного фиксированного срока их обращения) по той цене, которая сложилась на них на момент продажи на финансовом рынке (или по заранее обусловленной фиксированной их сумме). Следовательно, в состав возвратного денежного потока по финансовым инструментам инвестирования входит стоимость их реализации по окончании срока их использования (фиксированной стоимости по долговым финансовым активам и текущей курсовой стоимости по долевым финансовым активам).

Определенные отличия складываются и в формировании нормы прибыли на инвестированный капитал. Если по реальным инвестициям этот показатель опосредствуется уровнем предстоящей операционной прибыли, которая складывается в условиях объективно существующих отраслевых ограничений, то по финансовым инвестициям инвестор сам выбирает ожидаемую норму прибыли с учетом уровня риска вложений в различные финансовые инструменты. Осторожный (или консервативный) инвестор предпочтет выбор финансовых инструментов с невысоким уровнем риска (а соответственно и с невысокой нормой инвестиционной прибыли), в то время как рисковый (или агрессивный) инвестор предпочтет выбор для инвестирования финансовых инструментов с высокой нормой инвестиционной прибыли (невзирая на высокий уровень риска по ним).

Так как ожидаемая норма инвестиционной прибыли задается самим инвестором, то этот показатель формирует и сумму инвес­тиционных затрат в тот или иной инструмент финансового инвести­рования, которая должна обеспечить ему ожидаемую сумму прибыли, Эта расчетная сумма инвестиционных затрат представляет собой ре­альную стоимость финансового инструмента инвестирования, которая складывается в условиях ожидаемой нормы прибыли по нему с учетом соответствующего уровня риска.

Если фактическая сумма инвестиционных затрат по финансово­му инструменту будет превышать его реальную стоимость, то эффек­тивность финансового инвестирования снизится (т.е. инвестор не получит ожидаемую сумму инвестиционной прибыли). И наоборот, если фактическая сумма инвестиционных затрат будет ниже реальной сто­имости финансового инструмента, то эффективность финансового инвестирования возрастет (т.е.

инвестор получит инвестиционную прибыль в сумме, большей чем ожидаемая).

С учетом изложенного оценка эффективности того или иного финансового инструмента инвестирования сводится к оценке реаль­ной его стоимости, обеспечивающей получение ожидаемой нормы инвестиционной прибыли по нему. Принципиальная модель оценки сто­имости финансового инструмента инвестирования имеет следующий вид:

n ВДП

Сфи = a ¾¾¾¾¾ , (7)

t=1 (1+нп)n

где Сфи – реальная стоимость финансового инструмента инвести­рования;

ВДП – ожидаемый возвратный денежный поток за период использования финансового инструмента;

нп – ожидаемая норма прибыли по финансовому инструменту, выраженная десятичной дробью (формируемая инвестором самостоятельно с учетом уровня риска);

n – число периодов формирования возвратных потоков (по всем их формам).

Особенности формирования возвратного денежного потока по отдельным видам финансовых инструментов определяют разнообразие вариаций используемых моделей оценки их реальной стоимости. Рассмотрим содержание этих моделей применительно к долговым и долевым финансовым инструментам инвестирования на примере облигаций и акций.

Модели оценки стоимости облигаций построены на следующих исходных показателях:

- номинал облигации;

- сумма процента, выплачиваемая по облигации;

- ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по облигации;

- количе­ство периодов выплат до срока погашения облигации.

Базисная модель оценки стоимости облигации (Basis Bond Valuation Model) или облигации с периодической выплатой процен­тов имеет следующий вид:

n П0 Н0

СОб = a { ¾¾¾ }+ ¾¾¾ , (8)

t=1 (1+нп)n (1+нп)t

где СОб – реальная стоимость облигации с периодической выпла­той процентов;

По – сумма процента, выплачиваемая в каждом периоде (представляющая собой произведение ее номинала на объяв­ленную ставку процента);

Но – номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро­ка ее обращения;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n – число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации.

Экономическое содержание Базисной модели оценки стоимос­ти облигации (облигации с периодической выплатой процентов) включается в том, что ее текущая реальная стоимость равна сумме всех процентных поступлений по ней за оставшийся период ее обра­щения и номинала, приведенных к настоящей стоимости по дисконт­ной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении имеет следующий вид:

n Но + Пк

СОп = a ¾¾¾¾¾ , (9)

t=1 (1+нп)n

где СОп – реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы процентов при ее погашении;

Но – номинал облигации, подлежащий погашению в конце сро­ка ее обращения;

Пк – сумма процента по облигации, подлежащая выплате в конце срока ее обращения;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n – число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации с выплатой всей суммы про­центов при ее погашении, равна совокупным выплатам номинала и суммы процента по ней, приведенным к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов, имеет следующий вид:

Н0

Сод = ¾¾¾ , (10)

(1+нп)n

где СОд – реальная стоимость облигации, реализуемой с дискон­том без выплаты процентов по ней;

Н0 – номинал облигации, подлежащий погашению в конце срока ее обращения;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по облигации, выраженная десятичной дробью;

n – число периодов, остающихся до срока погашения обли­гации (по которым установлена норма прибыли).

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость облигации, реализуемой с дисконтом без выплаты процентов по ней, представляет собой ее номинал, приведенный к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Трансформируя соответствующим образом указанные модели (т.е. меняя искомый расчетный показатель) можно по каждому виду облигаций рассчитать ожидаемую норму валовой инвестицией прибыли (доходности), если показатель реальной стоимости облигации заменить на фактическую цену ее реализации на фондовом рынке.

Для оценки текущего уровня валовой инвестиционной прибыли по облигациям используется коэффициент ее текущей доходности, который рассчитывается по формуле

Но ? СП

Ктдо = ¾¾¾¾¾ , (11)

СО

где Ктдо– коэффициент текущей доходности облигации;

Но – номинал облигации;

СП – объявленная ставка процента (так называемая «купонная ставка»), выраженная десятичной дробью;

СО – реальная текущая стоимость облигации (или текущая ее цена).

Модели оценки стоимости акций построены на следующих исходных показателях:

- сумма дивидендов, предполагаемая к полу­чению в конкретном периоде;

- ожидаемая курсовая стоимость ак­ции в конце периода ее реализации (при использовании акции в те­чение заранее определенного периода);

- ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (норма доходности) по акциям;

- число периодов использования акции.

Модель оценки стоимости акции при ее использовании в те­чение неопределенного продолжительного периода времени имеет следующий вид:

n Да

САн = a ¾¾¾¾¾ , (12)

t=1 (1+нп)n

где САн – реальная стоимость акции, используемой в течение нео­пределенного продолжительного периода времени;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каж­дом n-ом периоде;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n – число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение неопределенного продолжительного периода времени (неопределенное число лет), представляет собой сумму предполагаемых к получению диви­дендов по отдельным предстоящим периодам, приведенную к настоящей стоимости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Модель оценки стоимости акции, используемой в течение заранее определенного срока, имеет следующий вид:

n Да КСа

САо = a { ¾¾¾ }+ ¾¾¾ , (13)

t=1 (1+нп)n (1+нп)t

где САо – реальная стоимость акции, используемой в течение за­ранее определенного срока;

Да – сумма дивидендов, предполагаемая к получению в каждом n-ом периоде;

КСа – ожидаемая курсовая стоимость акции в конце периода ее реализации;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью;

n – число периодов, включенных в расчет.

Экономическое содержание данной модели состоит в том, что текущая реальная стоимость акции, используемой в течение заранее определенного срока, равна сумме предполагаемых к получению ди­видендов в используемых периодах и ожидаемой курсовой стоимос­ти акции в момент ее реализации, приведенной к настоящей стои­мости по дисконтной ставке, равной ожидаемой норме валовой инвестиционной прибыли (доходности).

Первая из рассмотренных моделей оценки стоимости акций (т.е. акций, постоянно находящихся в портфеле инвестора) имеет ряд ва­риантов;

Модель оценки стоимости акций со стабильным уровнем ди­видендов имеет следующий вид:

Да

САр = ¾¾¾¾¾ , (14)

нп

где САр – реальная стоимость акций со стабильным уровнем диви­дендов;

Да – годовая сумма постоянного дивиденда;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (до­ходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Модель оценки стоимости акций с постоянно возрастающим уровнем дивидендов (она известна как «Модель Гордона») имеет следующий вид:

Дп ? (1+Тд)

САв= ¾¾¾¾¾ , (15)

нп - Тд

где САв – реальная стоимость акции с постоянно возрастающим уровнем дивидендов;

Дп – сумма последнего выплаченного дивиденда;

Тд – темп прироста дивидендов, выраженный десятичной дробью;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акции, выраженная десятичной дробью.

Модель оценки стоимости акций с колеблющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам имеет следующий вид:

Д1 Д2 Дn

САи = ¾¾¾ + ¾¾¾ + . . . + ¾¾¾ , (16)

1+ нп 1 + нп 1 + нп

где САи – реальная стоимость акции с изменяющимся уровнем дивидендов по отдельным периодам;

Д1n – сумма дивидендов, прогнозируемая к получению в каждом n-ом периоде;

нп – ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходности) по акциям, выраженная десятичной дробью.

Оценка реальной стоимости финансового инструмента в сопоставлении с ценой его текущей рыночной котировки или рассчитан­ная ожидаемая норма валовой инвестиционной прибыли (доходно­сти) по нему являются основным критерием принятия управленческих решений по осуществлению тех или иных финансовых инвестиций. Вместе с тем, в процессе принятия таких управленческих решений могут быть учтены и иные факторы – условия эмиссии ценных бумаг, отраслевая или региональная принадлежность эмитента, уровень ак­тивности обращения тех или иных инструментов финансового инвес­тирования на рынке и другие.

<< | >>
Источник: Казаченко, Л.Д.. Инвестиционная политика. 2006

Еще по теме 8.4. Оценка эффективности финансовых инструментов инвестирования:

  1. 8.3. Этапы формирования политики финансового инвестирования
  2. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках
  3. Финансовый инструмент
  4. 5.Финансовые инструменты
  5. Вторая разновидность инвестирования – инвестирование в целях достижения иного полезного эффекта.
  6. Управление риском по валютным финансовым инструментам
  7. Понятие производных финансовых инструментов
  8. Основное условие и необходимость появления финансовых инструментов – необходимость создания механизма размыкания цепи финансовых трансакций в случаях нарушения процессов нормального перелива капиталов.
  9. Глава 3.1. Доходность и риск в оценке эффективности инвестиций в ценные бумаги
  10. С.В. Кропачев.. Производные финансовые инструменты.2013, 2013
  11. Оценка эффективности маркетинга
  12. 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
  13. 6.1 Конспект Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  14. Лекция 15. Производные финансовые инструменты. Транстинг. Эккаутинг.
  15. 6.2. Особенности работы с производными финансовыми инструментами
  16. История и проблемы развития рынка производных финансовых инструментов
  17. Лекция 9. Производные финансовые инструменты. Опционы.
  18. 6.3. Оценка экономической эффективности проекта
  19. Оценка эффективности деятельности предприятия