<<
>>

7.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов

Принятие инвестиционных решений как стратегических, так и тактических основано на самых разнообразных методах оценки эффективности инве­стиций. Если взять набор инвестиционных решений и оценить их различны­ми методами, то, как показывает мировая практика, каждый метод дает от­личное от других ранжирование инвестиционных предложений.

Разные методы только случайно могут дать одинаковое ранжирование для набора инвестици­онных решений. Потому чрезвычайно важно для принятия разумных решений при сравнении альтернативных предложений оценивать инвестиции с помощью одной базы сравнения.

Использование тех или иных методов оценки эффективности инвестиций зависит, прежде всего, от поставленных целей, которые неизбежно будут раз­личными у управляющих предприятием, инвесторов, банкиров, правительст­венных учреждений.

Для управляющего важны такие показатели: рентабельность на базе те­кущей стоимости активов; рентабельность по чистой прибыли, рентабель­ность по валовой прибыли, анализ текущих затрат, анализ валового дохода, эффективность использования материальных трудовых ресурсов, анализ де­нежных доходов от инвестиций и т.п.

Для банкиров решающим в определении эффективности инвестиций будут: ликвидационная стоимость фирмы, коэффициент текущей ликвидно­сти, доля обязательств в активе, соотношение между собственным и заемным капиталом предприятия, соотношение между доходом и риском, коэффициент покрытия процентных выплат.

Инвесторов интересует, прежде всего, рентабельность собственного ка­питала, прибыль и денежный поток на акцию, коэффициент выплаты диви­дендов, коэффициент покрытия дивидендов, соотношение дивидендов и ак­тивов, соотношение прибыли и цены на акцию, соотношение рыночной и номинальной цены акций, относительное изменение цен на акцию.

Для предприятий решающим критерием оценки инвестиционных проектов будут максимизация прибыли с учетом рисков, связанных с осуществлением инвестиций; будущая структура активов и пассивов, которая в значительной мере будет определяться принимаемым инвестиционным решением.

Кроме того, необходимо учитывать альтернативные способы использования инвестируемых средств и масштабы вложений.

При оценке инвестиционных решений необходимо учитывать такой фак­тор, как сроки возникновения денежных доходов в результате произведенных капиталовложений. Очевидно, что самые большие доходы, полученные в значительно более отдаленные сроки (через 10-25 лет) значительно менее приемлемы, чем более скромные доходы (при условии получения чистой текущей стоимости), полученные через 2-3 года.

Для предприятия с неустойчивым финансовым положением сроки посту­пления денежных доходов особенно важны. При этом необходимо при пла­нировании потребности фирмы в капитальных вложениях учитывать сроки поступления денежных доходов и точные даты оплаты счетов.

В системе управления реальными инвестициями оценка эффективности инвестиционных проектов представляет собой один из наиболее ответственных этапов. От того, насколько объективна и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования, дополнительно генерируемый поток прибыли предприятия в настоящем периоде. Эта объективность и всесторонность оценки эффективности инвестиционных проектов в значительной мере определяется использованием современных методов ее проведения.

Базовые принципы и методические подходы, используемые в современной практике оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, заключаются в следующем:

1. Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов должна осуществляться на основе сопоставления объема инвестиционных затрат с одной стороны, и сумм и сроков возврата инвестированного капитала, с другой. Это общий принцип формирования системы оценочных показателей эффективности, в соответствии с которым результаты любой деятельности должны быть сопоставлены с затратами (примененными ресурсами) на ее осуществление. Применительно к инвестиционной деятельности он реализуется путем сопоставления прямого и возвратного потоков инвестируемого капиталов.

2. Оценка объема инвестиционных затрат должна охватывать всю совокупность используемых ресурсов, связанных с реализацией проекта. В процессе оценки должны быть учтены все прямые и непрямые затраты денежных средств (собственных и заемных), материальных и нематериальных активов, трудовых и других видов ресурсов. Как показывает современная практика в большинстве случаев оценка объема инвестиционных затрат не отражает непрямые расходы, связанные с подготовкой проекта к реализации, формированием необходимого объема инвестиционных ресурсов, контролем за реализацией проекта и т.п. Это позволяет осуществлять сопоставимую оценку эффективности инвестиционных проектов.

3. Оценка возврата инвестируемого капитала должна осуществляться на основе показателя «чистого денежного потока» (net cash flow). Этот показатель формируется за счет суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта. При проведении различных видов сценки этот показатель может рассматриваться как среднегодовой, так и дифференцированный по отдельным периодам эксплуатации инвестиционного проекта.

4. В процессе оценки суммы инвестиционных затрат и чистого денежного потока должны быть обязательно приведены к настоящей стоимости. На первый взгляд кажется, что инвестиционные затраты по отношению к чистому денежному потоку всегда выражены в настоящей стоимости, т.к. значительно предшествуют ему. В реальной практике это не так. Процесс инвестирования в большинстве случаев осуществляется не одномоментно, а проходит ряд этапов. Поэтому, за исключением первого этапа все последующие суммы инвестиционных затрат должны приводится к настоящей стоимости (с дифференциацией каждого последующего этапа инвестирования). Точно также должна приводиться к настоящей стоимости и сумма чистого денежного потока (по отдельным этапам его формирования).

5. Выбор дисконтной ставки в процессе приведения отдельных показателей к настоящей стоимости должен быть дифференцирован для различных инвестиционных проектов. В процессе такой дифференциации должны быть учтены уровень риска, ликвидности и другие индивидуальные характеристики реального инвестиционного проекта.

C учётом вышеизложенных принципов формируются методы оценки эффективности реальных инвестиционных проектов на основе различных показателей.

1. Чистый приведенный доход позволяет получить наиболее обобщенную характеристику результата инвестирования, т.е. его конечный эффект в абсолютной сумме. Под чистым приведённым доходом понимается разница между приведенными к настоящей стоимости суммой чистого денежного потока за период эксплуатации инвестиционного проекта и суммой инвестиционных затрат на его реализацию. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

ЧПД = ЧДП - ИЗ, (2)

где ЧПД – сумма чистого приведённого дохода по инвестиционному проекту;

ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации инвестиционного проекта (если полный период эксплуатации проекта определить сложно, его принимают в расчетах в размере 5 лет);

ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Характеризуя показатель «чистый приведённый доход» следует отметить, что он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности реальных инвестиционных проектов, но и как критерий целесообразности их реализации. Инвестиционный проект, по которому показатель чистого приведенного дохода является отрицательной величиной или равен нулю, должен быть отвергнут, т.к. он не принесет предприятию дополнительный доход на вложенный капитал. Инвестиционные проекты с положительным значением показателя чистого приведенного дохода позволяют увеличить капитал предприятия и его рыночную стоимость.

Индекс (коэффициент) доходности также позволяет соотнести объем инвестиционных затрат с предстоящим чистым денежным потоком по проекту. Расчет такого показателя осуществляется по формуле

ЧДП

ИД = -------- , (3)

ИЗ

где ИД – индекс доходности по инвестиционному проекту;

ЧДП – сумма чистого денежного потока за весь период эксплуатации проекта;

ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Показатель «индекс доходности» также может быть использо­ван не только для сравнительной оценки, но и в качестве критериаль­ного при принятии инвестиционного решения о возможностях реализации проекта. Если значение индекса доходности меньше единицы или равно ей, денежный проект должен быть отвергнут в связи с тем, что он не принесет дополнительный доход на инвестированные сред­ства. Иными словами, для реализации могут быть приняты реальным инвестиционные проекты только со значением показателя индекса до­ходности выше единицы.

3. Индекс (коэффициент) рентабельности играет вспомогательную роль, так как не позволяет в полной мере оценить весь возвратный денежный поток по проекту (значительную часть этого потока составляют амортизационные отчисления). Расчет этого показателя осуществляется по формуле

ЧПи

ИР = ¾¾¾ , (4)

ИЗ

где ИРи – индекс рентабельности по инвестиционному проекту;

Чпи – среднегодовая сумма чистой инвестиционной прибыли за период эксплуатации проекта;

ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию инвестиционного проекта.

Показатель позволяет вычленить в совокупном чистом денежном потоке важнейшую его составляющую – сумму инвестиционной прибыли. Кроме того, он позволяет осуществить сравнительную оценку уровня рентабельности инвестиционной и операционной деятельности (если инвестиционные ресурсы сформированы за счет собственных и заемных средств, индекс рентабельности инвестиций сравнивается с коэффициентом рентабельности активов; если же инвестиционные ресурсы сформированы исключительно за счет собственных финансовых средств, то базой сравнения выступает коэффициент рентабельности собственного капитала. Результаты сравнения позволяют определить дает ли возможность реализация инвестиционного проекта повысить общий уровень эффективности операционной деятельности предприятия в предстоящем периоде или снизит его, что также является одним из критериев принятия инвестиционного решения.

Период окупаемости является одним из наиболее распространенных и понятых показателей оценки эффективности инвестиционного проекта. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

ИЗ

ПО = ¾¾¾ , (5)

ЧДПt

где ПО – период окупаемости инвестиционных затрат по проекту;

ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта;

ЧДПt – среднегодовая сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта (при краткосрочных реальных вложениях этот показатель рассчитывается как среднемесячный).

Показатель «период окупаемости» используется обычно для сравнительной оценки эффективности проектов, но может быть принят и как критериальный (в этом случае инвестиционные проекты с более высоким периодом окупаемости будут предприятием отвергаться). Основным недостатком этого показателя является то, что он не учитывает те объемы чистого денежного потока, которые формируются после периода окупаемости инвестиционных затрат. Так, по инвестиционным проектам с длительным сроком эксплуатации после периода их окупаемости может быть получена гораздо большая сумма чистого денежного потока, чем по инвестиционным проектам с коротким сроком эксплуатации (при аналогичном и даже более быстром периоде окупаемости последних).

5. Внутренняя ставка доходности является наиболее сложным показателем оценки эффективности реальных инвестиционных проектов. Она характеризует уровень доходности конкретного инвестиционного проекта, выражаемый дисконтной ставкой, по которой будущая стоимость чистого денежного потока приводится к настоящей стоимости инвестиционных затрат. Внутреннюю ставку доходности можно охарактеризовать и как дисконтную ставку, по которой чистый приведенный доход в процессе дисконтирования будет приведен к нулю. Расчет этого показателя осуществляется по формуле

ЧДП

ВСД = O ¾¾¾ , (6)

ИЗ

где ВСД – внутренняя ставка доходности по инвестиционному проекту (выраженная десятичной дробью);

ЧДП – сумма чистого денежного потока за период эксплуатации проекта;

ИЗ – сумма инвестиционных затрат на реализацию проекта.

Значение ВСД может быть определено по специальным таблицам финансовых вычислений.

Показатель внутренней ставки доходности приемлем для сравнительной оценки не только в рамках рассматриваемых инвестиционных проектов, но и в более широком диапазоне (например, в сравнении с коэффициентом рентабельности операционных активов, коэффициентом рентабельности собственного капитала, уровнем доходности по альтернативным видам инвестирования – депозитным вкладам, приобретению государственных облигаций и т.п.). На каждом предприятии может быть установлен в качестве целевого норматива показатель «минимальная внутренняя ставка доходности» и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как несоответствующие требования эффективности реального инвестирования.

В качестве целевого норматива минимальной внутренней ставки доходности может выступать показатель предельной стоимости дополнительного капитала, необходимого для реализации инвестиционных проектов предприятия. В этих целях ранжированные по показателю внутренние ставки доходности (ВСД) отдельные инвестиционные проекты сопоставляются с показателями предельной стоимости дополнительного капитала (ПСК), требуемого для их реализации.

Все рассмотренные показатели оценки эффективности реаль­ных инвестиционных проектов находятся между собой в тесной взаи­мосвязи и позволяют оценить эту эффективность с различных сто­рон. Поэтому при оценке эффективности реальных инвестиционных проектов предприятия их следует рассматривать в комплексе.

Наряду с оценкой инвестиционных проектов по критерию эффективности осуществляется их оценка по уровню инвестиционного риска и уровню ликвидности. Мерой риска является ожидаемый уро­вень вариабельности показателя чистого денежного потока или ин­вестиционной прибыли по проекту, рассчитываемый с помощью среднеквадратического отклонения и коэффициента вариации, а мерой ликвидности – период инвестирования до начала эксплуатации про­екта, исходя из того, что осуществленный инвестиционный проект, приносящий реальный чистый денежный поток, может быть продан относительно за более короткий срок, чем объект незавершенный.

Окончательный отбор для реализации отдельных альтернативных инвестиционных проектов осуществляется с учетом всех трех критериев исходя из приоритетов, определяемых предприятием.

Контрольные вопросы:

11. Каковы формы реального инвестирования?

12. Чем предопределяется выбор конкретных форм реального инвестирования?

13. Каковы цели политики управления реальными инвестициями?

14. Что представляет собой инвестиционный проект?

15. Какие существуют типы инвестиционных проектов?

16. Какова структура инвестиционного проекта?

17. Какие существуют формы финансирования инвестиционных проектов?

18. Какими методами оценивается эффективность реальных инвестиционных проектов?

19. Как рассчитывается чистый приведенный доход?

20. Как определяется индекс (коэффициент) доходности инвестиций?

21. Как определяется индекс рентабельности инвестиций?

22. Как рассчитывается период окупаемости инвестиционного проекта?

23. Как учитывается инвестиционный риск при определении эффективности инвестиционных проектов?

24. Как учитывается инфляция при оценке инвестиционного проекта?

25. Дайте сравнительный анализ форм реального инвестирования.

26. Составьте схему основных этапов процесса формирования политики управления реальными инвестициями.

27. Перечислите и раскройте содержание основных принципов оценки эффективности инвестиционного проекта.

28. Охарактеризуйте основные показатели оценки эффективности реальных инвестиционных проектов.

29. Какова будет будущая стоимость 1000 долл., положенной в банк под 8 % годовых, через 5 лет при начислении процентов один раз в год и один раз в квартал?

30. Рассчитать внутреннюю норму доходности проекта, предусматривающего 150000 долл. первоначальных инвестиций в объект, который обеспечивает доход в течение 5 лет в размере 20000 долл. и может быть продан в конце пятого года за 88,0 тыс. долл.

31. Обсуждается проект разработки графитового рудника. Для начала его эксплуатации необходимы инвестиции в размере 10,0 млн р. В первый же год добывают весь полезный объем графита, от продажи которого получают чистую прибыль в размере 23,0 млн р. Для того чтобы проект был завершен, необходимо в течение второго года провести рекультивационные работы, затратив на них 13,2 млн р. Определите внутреннюю норму доходности по данному проекту и нарисуйте график изменения NPV (r).

32. Имеется три альтернативных проекта. Доход первого проекта равен 2000 долл., причем первая половина выплачивается сейчас, а вторая – через год. Доход второго проекта – 2200 долл., из которых 200 долл. выплачивают сейчас, 1000 долл. – через год и еще 1000 долл. – через два года. Доход третьего проекта равен 3000 долл., и вся эта сумма будет получена через три года. Необходимо определить какой из проектов предпочтительнее при ставке дисконта 20 %.

33. Охарактеризуйте роль каждого показателя в процессе оценки эффективности инвестиционного проекта.

Рекомендуемая литература:

1. Аньшин, В.М. Инвестиционный анализ / В.М. Аньшин. - М.: Дело, 2000.

2. Беренс, С. Руководство по оценке эффективности инвестиций / С. Беренс, П.М. Хавранек. - М.: Интерэксперт, 1995.

3. Богатин, Ю.В. Инвестиционный анализ: учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 – 286 с.

4. Бочаров, В.В. Инвестиции / В.В.Бочаров. – СПб.: Питер, 2002 – 288 с.

5. Вахрин, П.И. Инвестиции: учебник / П.И. Вахрин. – М.: Дашков и К, 2002 – 384 с.

6. Воропаев, В.И. Управление проектами в России / В.И. Воропаев. - М.: Аланс, 1995.

7. Горохов, М.Ю. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ / М.Ю. Горохов, В.В. Малев. - М.: Филинъ, 1998.

8. Игонин, Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: учеб. для вузов / Н.В. Игонин. 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002 – 542 с.

9. Игонина, Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. В.А. Слепова. – М.: Экономист, 2004 – 478 с.

10. Игошин, Н.В. Инвестиции: учеб. / Н.В. Игошин. - М.: Юнити, 2001.

11. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования. Изд. официальное. - М.: Информэлектро, 1994.

12. Норкотт, Д. Принятие инвестиционных решений / Д. Наркотт. - М.: Юнити, 1997.

13. Шарп, У. Инвестиции: пер. с англ. / У. Шарп, Г. Алексендер, Дж. Бейли. – М.: - ИНФРА – М, 2004 – 1028 с.

14. Орлова, Е.Р. Инвестиции: курс лекций / Е.Р. Орлова. – 2 – е изд., доп. и перераб. – М.: Омега – Л, 2004 – 192 с.

15. Положение о подрядных торгах в РФ: утв. распоряжением Госкомимущества России и Госстроя России от 13 апр. 1993 г. № 660-р/18-7.

<< | >>
Источник: Казаченко, Л.Д.. Инвестиционная политика. 2006

Еще по теме 7.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов:

  1. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках
  2. 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
  3. 6.1 Конспект Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  4. 1.3. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  5. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта
  6. 3.3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирующего множителя
  7. Глава 6. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  8. Глава 4.2. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов
  9. 6.3. Оценка экономической эффективности проекта
  10. 1.4. Схема оценки инвестиционного проекта