<<
>>

8.5. Портфельная политика предприятия

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправ­ленно сформированную совокупность финансовых инструментов, предназначенных для осуществления финансового инвестирова­ния в соответствии с разработанной инвестиционной политикой.

Так как на подавляющем большинстве предприятий единственным видом финансовых инструментов инвестирования являются ценные бумаги, для таких предприятий понятие «инвестиционный портфель» отождествляется с понятием «фондовый портфель» (или «портфель ценных бумаг»).

Главной целью формирования инвестиционного портфеля яв­ится обеспечение реализации основных направлений политики финансового инвестирования предприятия путем подбора наиболее видных и безопасных финансовых инструментов. С учетом сфор­мированной главной цели строится система конкретных локальных целей формирования инвестиционного портфеля, основными из которых являются:

1) обеспечение высокого уровня формирования инвестицион­ного дохода в текущем периоде;

2) обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого ка­питала в предстоящей долгосрочной перспективе;

3) обеспечение минимизации уровня инвестиционных рисков, вязанных с финансовым инвестированием;

4) обеспечение необходимой ликвидности инвестиционного портфеля.

5) обеспечение максимального эффекта «налогового щита» в процессе финансового инвестирования.

Перечисленные конкретные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высоких темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе в определенной степени достигается за счет существенного снижения уровня формирования инвестиционного до­хода в текущем периоде (и наоборот). Темпы прироста инвестируе­мого капитала и уровень формирования текущего инвестиционного дохода находятся в прямой связи с уровнем инвестиционных рисков.

Обеспечение необходимой ликвидности портфеля может препятствовать включению в него как высокодоходных, так и низкорисковых финансовых инструментов инвестирования.

Альтернативность целей формирования инвестиционного портфеля определяет различия политики финансового инвестирования предприятия, которая, в свою очередь, предопределяет конкретный тип формируемого инвестиционного портфеля.

Рассмотрим современные подходы к типизации инвестиционных портфелей предприятия, обеспечивающих реализацию конкретных форм его политики финансового инвестирования.

По целям формирования инвестиционного дохода различают два основных типа инвестиционного портфеля – портфель дохода и портфель роста.

Портфель дохода представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации уровня инвестиционной прибыли в текущем периоде вне зависимости от темпов прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе. Иными слова­ми, этот портфель ориентирован на высокую текущую отдачу инвес­тиционных затрат, невзирая на то, что в будущем периоде эти затрат могли бы обеспечить получение более высокой нормы инвестиционной прибыли на вложенный капитал.

Портфель роста представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации темпов прироста инвестируемого капитала в предстоящей долгосрочной перспективе вне зависимости от уровня формирования инвестиционной прибыли в текущем периоде. Иными словами, этот портфель ориентирован на обеспечение высоких темпов роста рыночной стоимости предприятия (за счет прироста капитала в процессе финансового инвестирования), так как норма прибыли при долгосрочном финансовом инвестировании всегда выше, чем при краткосрочном. Формирование такого инвестиционного портфеля могут позволить себе лишь достаточно устойчивые в финансовом отношении предприятия.

По отношению к инвестиционным рискам различают три основных типа инвестиционного портфеля – агрессивный (спекулятивный) портфель; умеренный (компромиссный) портфель и консервативный портфель.

Такая типизация портфелей основана на дифференциации уровня инвестиционного риска (а соответственно и уровня инвестиционной прибыли), на который согласен идти конкретный инвестор в процессе финансового инвестирования.

Агрессивный (спекулятивный) портфель представляет собой инвестиционный портфель, сформированный по критерию максимизации текущего дохода или прироста инвестированного капитала вне зависимости от сопутствующего ему уровня инвестиционного риска. Он позволяет получить максимальную норму инвестиционной прибыли на вложенный капитал, однако этому сопутствует наивысший уровень инвестиционного риска, при котором инвестированный капитал может быть потерян полностью или в значительной доле.

Умеренный (компромиссный) портфель представляет собой сформированную совокупность финансовых инструментов инвестирования, по которому общий уровень портфельного риска приближен к среднерыночному. Естественно, что по такому инвестиционно­му портфелю и норма инвестиционной прибыли на вложенный капи­тал будет также приближена к среднерыночной.

Консервативный портфель представляет собой инвестицион­ный портфель, сформированный по критерию минимизации уровня инвестиционного риска. Такой портфель, формируемый наиболее осто­рожными инвесторами, практически исключает использование финан­совых инструментов, уровень инвестиционного риска по которым превышает среднерыночный. Консервативный инвестиционный порт­фель обеспечивает наиболее высокий уровень безопасности финансо­вого инвестирования.

Исходя из этих основных типов инвестиционных портфелей, формируются различные их варианты, которые используются при реализации политики финансового инвестирования предприятия. Такими основными вариантами типов инвестиционных портфелей являются:

1) агрессивный портфель дохода;

2) агрессивный портфель роста;

3) умеренный портфель дохода;

4) умеренный портфель роста;

5) консервативный портфель дохода;

6) консервативный портфель роста.

Диапазон типов инвестиционных портфелей может быть расширен в еще большей степени за счет их вариантов, имеющих промежуточное значение целей финансового инвестирования.

Определение целей финансового инвестирования и типа инвестиционного портфеля, реализующего избранную политику, позволит перейти к непосредственному формированию инвестиционного портфеля путем включения в него соответствующих финансовых инструментов. Эффективность этого формирования связана с использованием «современной портфельной теории», за разработку отдельных положений которой ряд авторов – Г. Марковиц, Д. Тобин, В. Шарп и др. удостоены Нобелевской премии.

«Портфельная теория» представляет собой основанный на статистических методах механизм оптимизации формируемого инвестиционного портфеля по задаваемым критериям соотношения уровня его доходности и риска.

В основе современной портфельной теории лежит концепция «эффективного портфеля», формирование которого призвано обеспечить наивысший уровень его доходности при заданном уровне риска или наименьший уровень его риска при заданном уровне доходности. Иными словами, при любом из заданных целевых параметров формирования портфеля инвестор должен стремиться обеспечить наиболее эффективное сочетание по нему уровней доходности и риска.

Рассмотрим основное содержание отдельных этапов и методов портфельной теории, позволяющих оптимизировать формируемый портфель финансовых инвестиций.

1. Оценка инвестиционных качеств отдельных видов финансовых инструментов инвестирования является предварительным этапом формирования портфеля. Она представляет собой процесс рассмотрения преимуществ и недостатков различных видов финансовых инструментов инвестирования с позиций конкретного инвестора, исходя из целей сформированной им политики финансового инвестирования. Результатом этого этапа формирования портфеля является соотношения долевых и долговых финансовых инструментов инвестирования в портфеле, а в разрезе каждой из этих групп – доли отдельных видов финансовых инструментов (акций, облигаций и т.п.).

2. Формирование инвестиционных решений относительно включения в портфель индивидуальных финансовых инструмен­тов инвестирования базируется на избранном типе портфеля, реали­зующем политику финансового инвестирования; наличии предложе­ния отдельных финансовых инструментов на рынке; оценки стоимости и уровня прибыльности отдельных финансовых инструментов; оценки уровня систематического (рыночного) риска по каждому рассматри­ваемому финансовому инструменту.

Результатом этого этапа фор­мирования портфеля является ранжированный по соотношению уровня доходности и риска перечень отобранных для включения в портфель конкретных финансовых инструментов.

3. Оптимизация портфеля, направленная на снижение уров­ня его риска при заданном уровне доходности, основывается на оценке ковариации и соответствующей диверсификации инструмен­тов портфеля.

Ковариация представляет собой статистическую характеристику, иллюстрирующую меру сходства (или различий) двух рассматривае­мых величин в динамике, амплитуде и направлении изменений. В про­цессе оптимизации инвестиционного портфеля изучается ковариация изменения (колебания) уровня инвестиционного дохода по различным сопоставимым видам финансовых инструментов.

Плотность ковариации между уровнями доходности по двум ви­дам финансовых инструментов инвестирования может быть опреде­лена на основе коэффициента корреляции, который рассчитывается последующей формуле:

Д1- Д1 Д2 - Д2

ККф = aР1,2 [ ¾¾¾ ] + [ ¾¾¾ ], (17)

s1 s2

где ККф – коэффициент корреляции доходности двух финансовых инструментов инвестирования;

Р1, 2 – вероятность возникновения возможных вариантов откло­нений доходности по каждому из сравниваемых финан­совых инструментов;

Д1 – варианты уровня доходности первого финансового инструмента в процессе его колеблемости;

Д1 – средний уровень доходности по первому финансовому инструменту;

Д2 – варианты уровня доходности второго финансового инструмента в процессе его колеблемости;

Д2 – средний уровень доходности по второму финансовому инструменту;

s1; s2 – среднеквадратическое (стандартное) отклонение доход­ности соответственно по первому и второму финансово­му инструменту.

Коэффициент корреляции доходности по двум финансовым инструментам инвестирования может принимать значения от +1 (означающего полную и положительную корреляцию между рассматриваемыми величинами) до -1 (означающего полную и отрицательную корреляцию между рассматриваемыми величинами).

Используя различия в ковариации инвестиционного дохода, можно подобрать в формируемый портфель такие виды финансовых инструментов, которые, не меняя уровня средней доходности портфеля, позволяют существенно снизить уровень его риска.

Диверсификация финансовых инструментов инвестирования позволяет уменьшить уровень несистематического (специфического) риска, а соответственно и общий уровень портфельного риска. Чем выше количество финансовых инструментов, включенных в портфель, тем ниже при неизменном уровне инвестиционного дохода будет уровень портфельного риска. Увеличение количества используемых инструментов инвестирования позволяет существенно снизить уровень портфельного риска. По критериям западных специалистов минимальным требованиям диверсификации портфеля соответствует включение в него не менее 10-12 финансовых (фондовых) инстру­ментов. В условиях неразвитости нашего фондового рынка этот кри­терий может быть несколько снижен. Диверсификация позволяет уменьшить только несистематический риск инвестиционного портфеля – систематический риск диверсификацией не устраняется (его можно только возместить соответствующей премией за риск).

Результатом этого этапа формирования портфеля является обеспечение минимально возможного уровня его риска при заданном уровне инвестиционного дохода.

4. Совокупная оценка сформированного портфеля по соотношению уровня доходности и риска позволяет оценить эффективность всей работы по его формированию.

Уровень доходности портфеля рассчитывается по следующей формуле:

n

УДп = a Удj (УСР j * Уj + УНРп), (18)

j=1

где УДп – уровень доходности инвестиционного портфеля;

УСР j – уровень систематического риска по отдельному финансовому инструменту портфеля;

Удj – уровень доходности отдельных финансовых инструментов в портфеле;

Уj – удельный вес отдельных финансовых инструментов в совокупной стоимости инвестиционного портфеля, выраженный десятичной дробью.

УНРл – уровень несистематического риска портфеля, достигнутый в процессе его диверсификации.

Результатом этого этапа оценки портфеля является опре­деление того, насколько удалось снизить уровень портфельного риска по отношению к среднерыночному его уровню, сформированному при заданном уровне доходности инвестиционного портфеля. В условиях функционирования нашего фондового рынка эта оценка дол­жна быть дополнена и показателем уровня ликвидности сформиро­ванного портфеля.

Инвестиционный портфель, который полностью отвечает целям его формирования, как по типу, так и по составу включенных в него финансовых инструментов, представляет собой «сбалансированный инвестиционный портфель».

<< | >>
Источник: Казаченко, Л.Д.. Инвестиционная политика. 2006

Еще по теме 8.5. Портфельная политика предприятия:

  1. 8.6. Портфельная политика в отношении международных инвестиций
  2. 6.2. Понятие инвестиционной политики предприятия и этапы разработки инвестиционной политики предприятия
  3. Сущность и содержание товарной политики. Формирование товарной политики предприятия.
  4. 6.3. Инвестиционная политика в стратегии предприятия
  5. 6. Инвестиционная политика предприятия
  6. Тема 11. Товарная политика предприятия
  7. Тема 16. Коммуникативная политика предприятия
  8. 8. Политика предприятия в отношении финансовых инвестиций
  9. 7. Политика предприятия в отношении инвестиций в реальные активы
  10. Портфельный анализ как методы выбора стратегии
  11. Тема 14. Понятие цены и разработка и осуществление ценовой политики предприятия
  12. 8.3. Особенности портфельного инвестирования
  13. Жирнова А.Е.. «ПОРТФЕЛЬНОЕ ИНВЕСТИРОВАНИЕ» Лекции.2007, 2007
  14. ЭКОНОМИКА И ОРГАНИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЬНЫХ ИНВЕСТИЦИЙ
  15. 7.2. Предприятие как хозяйствующий субъект. Организационно-правовые формы предприятий
  16. § 1. Экономическая диагностика предприятия и ее роль в управлении предприятием
  17. Предприятие как хозяйствующий субъект. Виды предприятий
  18. Налог на имущество предприятия. Относится к региональным налогам. Общие принципы его исчисления устанавливаются на федеральном уровне. Порядок исчисления и уплаты налога на имущество предприятий установлен Законом «О налоге на имущество предприятий» 1991 г.
  19. Раздел YI Предприятие в системе рыночных отношений Глава 15. Предприятие в условиях чистой конкуренции
  20. 6 Основные фонды предприятия и оборотные средства предприятия