<<
>>

9.2. Процесс регулирования инвестиционных рисков

Ус­пешное осуществление инвестиционной деятельности во многом зависит от нахождения оптимального соотношения доходнос­ти и риска.

Соотношение риска и доходности. Доходность и риск, как известно, являются взаимосвязанными категориями. Наиболее общими закономерностями, отражающими взаимную связь между принимаемым риском и ожидаемой доход­ностью деятельности инвестора, являются следующие:

- более рискованным вложениям, как правило, присуща более высокая доходность;

- при росте дохода уменьшается вероятность его получения, в то время как определенный минимально гарантированный доход может быть получен практически без риска.

Оптимальность соотношения дохода и риска означает достижение максимума для комбинации «доходность – риск» или минимума для комбинации «риск – доходность». При этом должны одновременно выполняться два условия:

1) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обес­печить большей доходности при данном или меньшем уровне риска;

2) ни одно другое соотношение доходности и риска не может обес­печить меньшего риска при данном или большем уровне доходности.

На рис. 1 показано, что при допущении принятия одного риска и одного источника дохода имеется лишь одно такое сочетание – точка Е.

Риск

Доход

Рис. 1. Взаимосвязь риска и доходности

Однако, поскольку на практике инвестиционная деятельность свя­зана с множественными рисками и использованием различных ре­сурсных источников, количество оптимальных соотношений возрас­тает. В связи с этим для достижения равновесия между риском и до­ходом необходимо использовать пошаговый метод решения путем последовательных приближений.

Осуществление инвестиционной деятельности предполагает не только принятие известного риска, но и обеспечение определенного дохода. Если предположить, что мини­мальному риску соответствует минимальный необходимый доход, то можно выделить несколько секторов, характеризующихся определен­ной комбинацией дохода и риска: А, В, С.

Сектор А, вложения в котором не обеспечивают минимального необходимого дохода, может рассматриваться как область недоста­точной доходности. Функционирование в секторе С связано с высо­кими рисками, снижающими возможность получения ожидаемых вы­соких доходов, поэтому сектор С может быть определен как область повышенного риска. Осуществление вложений в секторе В обеспе­чивает инвестору достижение дохода при допустимом риске, следо­вательно, сектор В является областью оптимальных значений соот­ношения уровня доходности и уровня риска.

Последовательность действий по регулированию уровня приемлемого риска включает:

- идентификацию рисков, возникающих в связи с инвестицион­ной деятельностью;

- выявление источников и объемов информации, необходимых для оценки уровня инвестиционных рисков;

- определение критериев выбора методов анализа рисков и способов этого анализа;

- разработку мероприятий по снижению рисков и выбор форм их страхования;

- мониторинг рисков с целью осуществления необходимой кор­ректировки их значений;

- ретроспективный анализ регулирования рисков.

Идентификация рисков. Идентификация рисков предполагает выявление состава и содержания возможных рисков. Общей основой идентификации рис­ов применительно к конкретному инвестиционному объекту, дающей представление о структуре риска, выступает классификация сков.

В соответствии с ней выявляются состав и содержание рисков по отдельным инвестиционным вложениям, затем по группам вложений и, наконец, по совокупности инвестиционных вложений в целом.

Источники информации, необходимой для оценки рисков. Оценка уровней риска предполагает определение источников массивов информации, включающей статистические и оперативные данные, экспертные оценки и прогнозы, рейтинги и т.д. Принятие решений при наличии более полной и точной информации является более взвешенным, а, следовательно, менее рискованным. Информация, которая необходима для целей управления рисками, может быт разделена на следующие блоки:

- информация об участниках инвестиционной деятельности;

- информация о текущей конъюнктуре рынка и тенденциях ее изменения;

- информация о предполагаемых событиях, способных оказать значимое влияние на рынок;

- информация об изменениях в нормативной базе, воздейству­ющих на инвестиционную деятельность;

- информация об условиях инвестиционных вложений.

Основными источниками информации являются: статистическая отчетность, публикуемая государственными органами; финансовая, биржевая и специализированная пресса («Euromoney», «Institutional In­vestor», «Project Finance», «Вестник ФКЦБ», «Деловой экспресс», «Коммерсанть», «Рынок ценных бумаг», «Финансовая газета», «Финансовые известия», «Финансовая Россия», «Экономика и жизнь», «Эксперт» и др.), подсистемы финансового рынка международных и национальных информационных систем («Blumberg», «Reuter», «Телекурс», «Финмар­кет»), специализированные базы данных (DIALOG, NEWSNET и др.), базы данных нормативных актов («Гарант», «Консультант +»), систе­мы данных рейтинговых агентств, информационные системы бирж и организованных внебиржевых систем, оценочные и прогностичес­кие материалы аналитических отделов банков, экспертные оценки.

Статистическую обработку информации целесообразно осуществлять на основе методов не сплошного статистического наблюдения, таких, как репрезентативная выборка на случайной основе, направленный отбор информации на классификационной основе, анкетные опросы.

Методы сплошного статистического наблюдения являются боле трудоемкими и применяются реже, хотя при достоверной статики ческой базе их использование позволяет прийти к более точным выводам. Следует отметить, что качество отбора и обработки первичных массивов информации во многом определяет результаты анализа, обусловливает высокую значимость этого блока регулирования риска.

Определение критериев и способов анализа рисков. Следующим блоком процесса регулирования рисков является определение критериев и способов анализа рисков. Для этого приме­нительно к каждому объекту инвестирования целесообразно разра­ботать комплекс показателей по идентифицированным ранее статьям номенклатуры рисков и определить критические и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

Поскольку инвестиционный риск характеризует вероятность не­дополучения прогнозного дохода, то его уровень оценивается как от­клонение ожидаемых доходов по инвестициям от средней или рас­четной величины. При расчете вероятности получения ожидаемого дохода могут быть использованы как статистические данные, так и экспертные оценки. Однако при недостаточно представительной ста­тистике наилучшим методом представляется обработка экспертами статистической информации и осуществление на этой основе экс­пертных оценок.

Традиционно статистическая оценка инвестиционных рисков осуществляется двумя методами:

1) методом вероятностного распределения;

2) методом оценки по коэффициенту β.

Измерение инвестиционных рисков на базе вероятностного рас­пределения исходит из рассмотрения ожидаемого дохода по инвести­ционным вложениям как случайной переменной величины и наличия вероятностного распределения его возможных значений. В соответст­вии с этим уровень риска оценивается следующими величинами:

n Ai

– математического ожидания доходности М(А) = ∑ ( --- ); (23)

i=1 pi

n

– дисперсии доходности σ2 = ∑ [Ai - M (Ai)] (24)

i=1

– среднеквадратического отклонения σ = √ σ2 (25)

σ

– коэффициента вариации Bp ------- , (26)

М{А}

где Ai – расчетный доход при разных значениях конъюнктуры;

р – значение вероятности, соответствующее расчетному доходу;

n – количество наблюдений.

При этом наиболее вероятное значение А вер находится в диапазоне:

М(А) – σ < Авер < М{А} + σ. (27)

При одинаковых значениях уровня ожидаемого дохода более надежными являются вложения, которые характеризуются меньшим значением среднеквадратического отклонения, показывающего колеблемость вероятности получения ожидаемого дохода (вариацию доходности).

При различии значений средних уровней доходности по сравни­ваемым инвестиционным объектам выбор направления вложений ис­ходя из значений вариации невозможен, поэтому в данных случаях инвестиционное решение принимается на основе коэффициента ва­риации, оценивающего размер риска на величину доходности. Пред­почтение отдается тем инвестиционным проектам, по которым зна­чение коэффициента вариации является более низким, что свидетель­ствует о лучшем соотношении дохода и риска.

Метод оценки по коэффициенту β. Используется при определении риска данного инвестиционного объекта (в основном фондовых ин­струментов) по отношению к уровню систематического (рыночного) риска. Коэффициент определяется по формуле

р σi )

β. = ---------, (28)

σr

где β – коэффициент, характеризующий рыночный риск;

Кр – корреляция между доходностью данного фондового инстру­мента и средним уровнем доходности фондовых инструментов в целом;

σi – среднеквадратическое отклонение доходности по данному фондовому инструменту;

σr – среднеквадратическое отклонение доходности по рынку цен­ных бумаг в целом.

При β = 1 данный фондовый инструмент характеризуется средним уровнем риска, при β > 1 – высоким уровнем риска и при β < 1 – низким уровнем риска. Следовательно, с увеличением β происходит возрастание уровня систематического риска инвестиционных вложений.

Использование статистических методов для оценки рисков инвестиционной деятельности в российской экономике носит ограниченный характер, что связано с отсутствием или непредставительностью статистических данных по многим объектам инвестирования. С определенной степенью осторожности статистические методы могут применяться для анализа рисков по ряду фондовых инструментов, в частности по наиболее торгуемым корпоративным ценным бумагам. Однако, оценка рисков инвестиционного кредитования и проектного финансирования на основе статистических методов, как правило, не является достоверной.

При отсутствии необходимых информационно-статистических данных для расчета величины рисков на основе статистических ме­тодов оценка рисков проводится экспертным путем. Для этого при­менительно к каждому объекту инвестирования целесообразно раз­работать комплекс показателей по идентифицированным ранее стать­ям номенклатуры рисков и определить предельные и оптимальные значения по отдельным показателям и их комплексу.

После определения простых рисков решается вопрос о выборе ме­тода сведения разнообразных показателей к единой интегральной оценке. В качестве такого метода можно использовать один из тра­диционных методов получения рейтинговых показателей: индексный метод, метод расстояний, относительных величин, взвешенных балль­ных оценок.

Для оценки роли отдельных рисков в общем риске используется взвешивание; при этом для каждого объекта инвестирования могут быть применены различные подходы при соблюдении таких общих требований, как неотрицательность весовых коэффициентов и при­равнивание их суммы к единице.

Наибольшего внимания заслуживает подход, предполагающий ранжирование отдельных рисков по степени приоритетности и оп­ределение весовых коэффициентов k в соответствии со значимостью этих рисков. Так, максимальное значение весового коэффициента kn присваивается рискам, имеющим в сложившейся ситуации первосте­пенное значение, минимальное kn – рискам последнего ранга; риски с равной значимостью получают одинаковые весовые коэффициенты. Определяется также значение соотношения между весовыми коэф­фициентами первого и последнего рангов

k1

q = ------- .

kn

В качестве спо­соба взвешивания используется расчет средней арифметической или средней геометрической.

Расстояние между соседними рангами можно исчислить по фор­муле

(q- 1)

S = kn ----------- . (29)

(л - 1)

Весовой коэффициент отдельного риска с рангом m составляет

km = kn+ (n-m) s. (30)

Отсюда,

km = kn+ (n-m) km ( q – 1) (n-1) = km [1 + (n - m) (q - 1) (n - 1] . (31)

Если простые риски не ранжируются по степени приоритетности, то они, соответственно, имеют равные весовые коэффициенты (величина, обратная n).

С целью контроля за достоверностью результатов оценки рисков при использовании весовых коэффициентов в соответствии со степенью приоритетности можно исчислить общий риск объекта инвестирования, применяя весовые коэффициенты, найденные по­средством случайного распределения. В качестве значений весовых коэффициентов можно использовать, в частности, среднюю величину 1/n и величину среднеквадратического отклонения, рассчитанного исходя из возможного значения коэффициента вариации Вр/ п.

Разработка мероприятий по снижению рисков. Следующая стадия процесса регулирования рисков связана с разработкой мероприятий по их страхованию. В качестве объектов страхования могут рассматриваться как весь комплекс рисков, присущих данному виду инвестирования, так и наиболее значимые риски (в частности, те, на долю которых приходится свыше 5 % от значения совокупных рисков). В последнем случае существенные риски выде­ляются в отдельный блок с тем, чтобы выработать конкретные меро­приятия по их снижению.

Общими способами страхования риска является диверсификация рисков, создание специальных резервов, используемых при реализации рисков, полная или частичная передача рисков специализированным кредитно-финансовым институтам – страховым компаниям, система заключения срочных контрактов и сделок на рынке ценных бумаг, предоставление гарантий, включение защитных оговорок в заключаемые договоры.

Диверсификация инвестиционных рисков предполагает совершенствование управления инвестиционными активами и источниками финансирования, их оптимизацию по объемам, срокам и структуре. Важное значение имеет соблюдение принципа диверсификации при осуществлении инвестиционно-кредитной деятельности банков. Следует отметить, что экономические нормативы, веденные в действие Центральным банком РФ, ориентируют банки в основном на снижение кредитных рисков. Диверсификация кредитных вложений осуществляется путем установления показателя предельной суммы ссуд, максимального размера риска на одного заемщика, количества крупных кредитов и их среднего размера. Повышение степени диверсификации характеризуется увеличением количества крупных кредитов в общей сумме кредитных вложений и уменьшением размера крупных кредитов.

Вместе с тем, используемая методика не учитывает другие виды банковских рисков, в частности, процентный риск, и необходимость диверсификации инвестиционных активов по срокам. Для измерения степени риска инвестиций банка с точки зрения их со­ответствия источникам финансирования по объемам и срокам с учетом процентного риска можно использовать следующий показатель:

σ = ∑1аt - ∑1рt , (32)

t t

где σ – показатель уровня риска;

t – инвестиционные вложения, взвешенные по срокам;

t – источники финансирования инвестиционных вложений, взвешенные по срокам.

Кроме того, рассматриваемый показатель, являясь результатом со­поставления инвестиционных активов и источников их финансирования, взвешенных по срокам, свидетельствует об излишке или недостатке средств для обеспечения инвестиционной деятельности и дает возможность предусмотреть вероятность возникновения у банка финансовых затруднений. Полученные результаты, скорректированные с учетом риска потерь, показывают максимальную величину резервов, которые необходимо сформировать на случай реализации рисков.

Следует отметить, что формирование специальных резервов как способ страхования рисков может осуществляться и в обязательном порядке (в соответствии с нормативными актами), и добровольно. Основными видами резервов, которые могут создаваться на случай реализации рисков, являются: резерв под общие риски, под кредитный риск, обесценение ценных бумаг, по рискованным операциям и финансированию.

Мониторинг рисков

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Эффективность мониторинга во многом зависит от качества по­строения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Ретроспективный анализ

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость субъектов инвестиционной деятельности.

Контрольные вопросы:

1. Что понимают под инвестиционным риском?

2. Каково соотношение между риском и доходностью?

3. Что лежит в основе деления рисков, связанных с инвестиционной деятельностью, на общие и систематические?

4. Какие виды рисков характерны для проектного финансирования?

5. Каков общий алгоритм действий по регулирования инвестиционных рисков?

6. Какая информация необходима для оценки рисков вложений в ценные бумаги?

7. Чем принципиально отличаются общие риски от рисков специфических?

8. Что подразумевает идентификация рисков?

9. Назовите критерии, используемые для классификации рисков.

10. Охарактеризуйте процесс регулирования рисков.

11. Опишите особенности рисков проектного финансирования.

12. Охарактеризуйте источники информации, необходимой для оценки рисков.

13. Объясните, какие существуют критерии для анализа рисков.

14. Охарактеризуйте способы анализа рисков.

15. Поясните, какие мероприятия могут быть осуществлены для снижения рисков.

16. Дайте понятие мониторинга рисков и назовите факторы, определяющие его эффективность.

17. Объясните, почему заключительной стадией процесса регулирования рисков является ретроспективный анализ.

18. Дайте сравнительную характеристику рисков инвестирования и операционных (коммерческих) рисков.

Рекомендуемая литература:

Абрамов, С.И. Инвестирование / С.И. Абрамов. - М.: Центр экономики и маркетинга, 2000.

Аньшин, В.М. Инвестиционный анализ / В.М. Аньшин. - М.: Дело, 2000.

Богатин, Ю.В. Инвестиционный анализ: учеб. пособие для вузов / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001 – 286 с.

Бочаров, В.В. Инвестиции / В.В.Бочаров. – СПб.: Питер, 2002 – 288с.

Горохов, М.Ю. Бизнес-планирование и инвестиционный анализ / М.Ю. Горохов, В.В. Малев. - М.: Филинъ, 1998.

Игонин, Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: учеб. для вузов / Н.В. Игонин. 2 – е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2002 – 542 с.

Игонина, Л.Л. Инвестиции: учеб. пособие / Л.Л. Игонина; под ред. В.А. Слепова. – М.: Экономист, 2004 – 478 с.

Инвестиционная деятельность: учеб. пособие / под ред. Г.П. Подшиваленко, Н.В. Кисилевой.– М.: КНОРУС, 2005 г. – 432 с.

Норкотт, Д. Принятие инвестиционных решений / Д. Наркотт. - М.: Юнити, 1997.

Шеремет, В.В. Управление инвестициями / В.В. Шеремет, В.М. Павлюченко, В.Д. Шапиро. - М.: Высшая школа, 1996.

Приложение А

<< | >>
Источник: Казаченко, Л.Д.. Инвестиционная политика. 2006

Еще по теме 9.2. Процесс регулирования инвестиционных рисков:

  1. 9.1 Классификация рисков инвестиционной деятельности
  2. 7.1. Классификация инвестиционных рисков
  3. Оценка рисков кредитора лизинговой операции через инвестиционный потенциал лизингополучателя
  4. 6.4 Экологические риски реализации инвестиционных проектов 6.4.1 Проблемы рисков и неопределенности
  5. Методы регулирования кредитных рисков
  6. Глава 1.2. Инвестиционный процесс и механизм инвестиционного рынка
  7. § 4. Международное инвестиционное право в системе правового регулирования инвестиционных отношений, осложнённых иностранным элементом, и направления его дальнейшего совершенствования
  8. 7.7. Регулирование кредитных рисков
  9. Исследование рисков кредитной организации в операции финансовой аренды (лизинга). Многофакторный анализ рисков
  10. 3. Государственное регулирование инвестиционной деятельности.
  11. Глава 2.3. Участники инвестиционного процесса
  12. Раздел 2. Финансовые основы инвестиционного процесса
  13. Правовое регулирование банковских рисков в Российской Федерации в соответствии со стандартами Базельского комитета по банковскому надзору
  14. 16 МЕЖДУНАРОДНЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ПРОЦЕСС
  15. 12.4. Инвестиционный процесс в современной России
  16. 4.5. Цели и направления перестройки инвестиционного процесса в России
  17. § 2. Комплексный характер правового регулирования инвестиционных отношений
  18. Правовое регулирование инвестиционной банковской деятельности