<<
>>

Тема 6. Финансово-экономическая стратегия инвестиционного проекта

Целый ряд финансовых аспектов проектов требуют внимательного рассмотрения. Поэтому финансовый анализ инвестиционных проектов имеет несколько разновидностей, и может понадобиться проведение двух или более видов такого анализа в зависимости от типа проекта и компонентов различных проектов:

Анализ финансовой рентабельности;

Анализ потребностей в финансировании;

Финансовый анализ эксплуатирующей проект организации;

Анализ возмещения издержек (как особый случай).

Каждый из указанных видов финансового анализа имеет особую задачу, зависящую от того, рассматривается ли финансовая целесообразность проекта с позиций проекта в целом, или с точки зрения лиц, в интересах которых проект осуществляется, или правительства, или финансирующей проект организации, или других экономических единиц в частном или общественном секторе, которые могут участвовать в осуществлении проекта. Ниже представлены характеристики и сферы применения трех основных видов финансового анализа.

Различные виды финансового анализа используются при оценке целесообразности проектов, эффективности использования ресурсов, стимулов для участников проекта, обоснованности финансового плана, компетентности управления финансами и уровня прибыли, ожидаемого в результате осуществления проекта.

Необходимость проведения того или иного вида анализа определяется тем, насколько сложен проект, является ли проект частным или государственным, а также к какой отрасли или подотрасли экономики проект относится.

ХАРАКТЕРИСТИКИ РАЗЛИЧНЫХ ВИДОВ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА

Виды анализа

Анализ финан­совой рента­бельности Анализ потреб­ностей в финан­сировании

Анализ возмещения затрат

Финансовый анализ экс­плуатирующей проект орга­низации

Назначение

Определение рентабельности капиталовло­жений в проект

Планирование обеспечения средствами для реализации про­екта

Оценка возмещения затрат за счет взима­ния платы с пользователей в государст­венных проектах

Определение прочности фи­нансового положения и ка­чества управления эксплуа­тирующей проект организации

Позиции, с ко­торых ведется анализ проекта

С позиций про­екта

С позиций пра­вительства, пользователей проекта и полу­чателей выгоды от проекта

С позиций правительства, пользователей проекта, получателей выгоды от проекта и управления проектом

С позиций эксплуатирую­щей проект организации

Системы фи­нансовой от­четности Дисконтиро­ван­ные потоки де­нежных средств

Финансовый план

Показатели возмещения затрат, размер платы, или налогов, взимаемых с пользо­вателей Счет прибылей и убытков, отчет о движении средств, балансовый отчет

Критерии

Внутренняя норма отдачи, чистая приве­денная ценность Степень покры­тия расходов по обслуживанию долга

Размер и структура плат

Норма отдачи, финансовые показатели

Применимость

К проектам ча­стного сектора, коммерческим проектам госу­дарственного сектора

Ко всем проек­там

К проектам государственного сектора, ориентированным на предоставление оп­ределенных услуг, (таких как образование, здравоохранение, водоснабжение и транспорт)

К фирмам и государствен­ным предприятиям

Анализ финансовой рентабельности

а.

Какова цель анализа?

Целью анализа финансовой рентабельности является оценка отдачи от инвестиций за весь период полезной жизни проекта. Если доход превышает стоимость проекта, то проект считается целесообразным. Анализ финансовой рентабельности также иногда именуют анализом финансовой целесообразности. Основные методы определения целесообразности проектов рассмотрены выше.

Анализ финансовой рентабельности оперирует приливом и отливом денежных средств проекта, измеренными с индивидуальной позиции или с точки зрения организации, являющейся спонсором проекта. В этом контексте, анализ не дает никаких сведений относительно итогового воздействия проекта на экономику страны, причем это и не входит в его задачу, так как этим занимается экономический анализ.

Анализ финансовой рентабельности сосредоточен на самом проекте и приносимой им прибыли, и его не следует путать с Анализом финансового состояния, который является важным компонентом, финансового анализа вообще, но оценивает финансовое положение и деятельность эксплуатирующей проект организации в целом. Анализ финансовой рентабельности определяет численные значения оценок, полученных в рамках коммерческого анализа относительно рыночного спроса на продукцию проекта, а также оценок технического анализа по вопросу о принятой в проекте технологии, инвестициях и издержках производства.

Анализ финансовой рентабельности особо важен для проектов, торгующих продукцией и услугами, и не столь важен для проектов, которые предоставляют коммунальные услуги бесплатно и получают компенсацию за издержки от государства. Анализ возмещения затрат является аналогом анализа рентабельности применительно к проектам, в которых государственные расходы компенсируются платежами пользователей или налогами.

Перечень задач анализа финансовой рентабельности

В анализ финансовой рентабельности инвестиционных проектов входит выполнение следующих задач:

· Определение целей анализа.

· Прогнозирование спроса на продукцию проекта.

· Оценка проектируемых потоков затрат на производство, техническое обслуживание и текущий ремонт.

· Расчет годичных и дисконтированных показателей финансовой рентабельности.

· Проведение анализа чувствительности.

б. Как осуществляется анализ финансовой рентабельности?

Технические проблемы большей части этих задач разрешаются с помощью компьютеров и пакетов программ, разработанных частными фирмами и международными кредитными учреждениями. Мировой банк принял программу под названием COMPASS для использования на персональных компьютерах. Эта программа рассчитана на использование при проведении финансового и экономического анализа проектов.

в. Определение целей анализа

Деятельность частных фирм направлена на получение прибыли. Государственные предприятия, как правило, также ставят перед собой задачу получения определенных поступлений или доходов. Но государственные предприятия могут также иметь и некоммерческие цели, что влияет на их финансовую политику. Так, например, коммунальные службы водоснабжения могут стремиться к рентабельности, к созданию резервных фондов для капиталовложений и к обеспечению снабжения каждого домашнего хозяйства достаточным количеством чистой воды, которая отвечает гигиеническим требованиям. Затраты и поступления определяются в зависимости от поставленных целей. Затраты образуют финансовые потоки, которые снижают прибыли фирмы или же чистые поступления организации-исполнителя, в то время как поступления представляют собой финансовые потоки, которые увеличивают прибыли или доход.

г. Оценка проектируемых потоков затрат и поступлений

Для проектирования потоков затрат и поступлений требуется определить технический уровень производственной деятельности, установить предусмотренные инвестициями потоки технических ресурсов на входе и выходе, а также оценить необходимые ресурсы и ожидаемые результаты проекта в рыночных или административно-управляемых ценах. Поток поступлений оценивается как проданное количество продукции или услуг, помноженное на цену их реализации, а поток затрат -как количество использованных в производстве материальных ресурсов и услуг, помноженное на их покупную цену. Кроме того, некоторые затраты и поступления вообще не исчисляются в денежном выражении.

Подобная оценка ведется периодически, обычно ежегодно, в течение всего срока жизни проекта. Под сроком жизни проекта понимается не только физический или технический срок жизни основных инвестиционных активов, но и период, в течение которого основные фонды продолжают выпуск предусмотренной проектом продукции.

При оценке необходимых проекту ресурсов и ожидаемых от него результатов первый шаг заключается в определении реалистичных рыночных цен на основании фактических цен в недавних сделках на внутренних или международных рынках. Второй шаг состоит в прогнозировании будущих цен. Иногда лучшей первой догадкой о будущих ценах будет предположение, что они сохранят текущие относительные значения или среднее соотношение, сложившееся между ними на протяжении нескольких последних дет. Необходимо, однако, учитывать возможность будущего изменения указанного среднего соотношения цен. Экономисты-аналитики могут ожидать, например, что забота об окружающей среде, возможно, приведет к повышению цен на ископаемое топливо по сравнению с ценами на остальные товары и услуги, хотя в последнее время преобладала тенденция к снижению цен на ископаемое топливо.

Экономисты-аналитики должны также решить вопрос о том, вести ли прогнозирование будущих цен и затрат в номинальном или постоянном ценностном выражении. Прогнозы в номинальном выражении предсказывают фактические цены, по которым товары и услуги будут покупаться и продаваться, в то время как прогнозы, в постоянном ценностном выражении показывают будущие цены по отношению к текущим ценам (или по отношению к какой-либо иной базе), отражая лишь изменения в относительных ценах, и игнорируя общие результаты инфляции, в равной мере повышающие все цены. Общей практикой является ведение как экономического, так и финансового анализа в постоянных ценах, т.е. ценах, очищенных от инфляционного воздействия, а также использование очищенной от инфляции ставки дисконта. Такой подход удобен тем, что позволяет избежать ошибок, возникающих при прогнозировании общих темпов инфляции, но он тем не менее не является обязательным.

Другие проблемы возникают при анализе проектов применительно к экономикам с высокой или хаотичной инфляцией. Ниже представлены основные идеи финансового анализа.

Базовые концепции финансового анализа

Поступления складываются из всех платежей за произведенную по проекту продукцию и оказанные услуги. Сюда включены продажи за наличные, по которым деньги уже получены, и продажи в кредит, по которым платежи еще не поступили, но покупатели стали должниками. Доходы от продажи планируются путем умножения прогнозируемого объема реализации продукции проекта на рыночные или контролируемые цены на границе проекта или на месте совершения купли-продажи. К прочим поступлениям относятся субсидии и иные доходы (например, арендная плата за пользование собственностью проекта), которые, вместе с доходами от торговли, дают полную сумму текущих поступлений или показатель общей отдачи от проекта. В сумму поступлении входит также выручка от продажи активов проекта.

Расходы равняются всем платежам за товары и услуги, используемые для выпуска продукции проекта, и делятся на две группы: эксплуатационные расходы и капитальные затраты.

В эксплуатационные расходы входят оплата труда, материалов и топлива, арендная плата, оплата коммунальных, общих и административных услуг, налоги, а также платежи за иные товары или услуги, необходимые для выпуска продукции проекта. Эксплуатационные расходы, в том числе расходы на техническое обслуживание и текущий ремонт, имеют место каждый год, начиная с первого дня ввода проекта в эксплуатацию. Эксплуатационные расходы оплачиваются из общих доходов предприятия. Как и доходы, подсчитываемые за каждый период, эксплуатационные (текущие) расходы включают также еще неоплаченную задолженность за оказанные проекту услуги. Примером могут служить счета за коммунальные услуги, которые оплачивают за прошедший месяц пользования водой или электроэнергией.

Капитальными затратами являются инвестиции, необходимые для осуществления проекта, К ним также относятся расходы на замену или модернизацию фондов, которые износились в ходе хозяйственной деятельности проекта, а также расходы на капитальный ремонт для поддержания в рабочем состоянии фондов проекта в период проведения анализа. Если, например, анализ охватывает 20 или 30 лет, то возможно, что оборудование пришлось заменить не один раз, а инфраструктура и другие основные сооружения нуждаются в реконструкции.

Рыночные цены и контролируемые цены.

В конкурентных секторах экономики для оценки рентабельности проекта используют рыночные цены. В государственном же секторе или в сфере регулируемой естественной монополии прибегают к использованию контролируемых цен для оценки рентабельности проекта.

Управляемые цены устанавливаются правительственным органом и обычно направлены на обеспечение определенных финансовых условий функционирования предприятий. Например, для коммунальных и транспортных предприятий подобной целью может быть получение определенной ставки дохода, а в других случаях - фиксированный уровень субсидии или размер субсидии на одного пользователя.

Для промышленных и коммерческих проектов цены устанавливаются при рыночных сделках и, обычно, на эти цены не могут повлиять ни спонсоры проекта, ни правительственные регулирующие органы. Зачастую доля продукции, выпускаемой единичным проектом, слишком мала в общем объеме продаж, чтобы повлиять на существующую рыночную цену. В этом случае анализ рентабельности имеет задачей установить, сможет ли спонсор проекта получить достаточную прибыль при существующей цене на продукцию проекта.

д. Расчет показателей финансовой рентабельности

После оценки потоков проектируемых расходов и поступлений, следует этап калькуляции показателей рентабельности (которые также именуются показателями достоинства проекта или критериями прибыльности) с целью определения финансовой отдачи от капиталовложений в проект. Расчет заключается в дисконтировании потоков проектируемых расходов и поступлении от проекта с тем, чтобы получить соответствующие показатели достоинства проекта, как это описано выше.

Анализ потребностей в финансировании

а. Какова цель анализа?

Анализ потребностей в финансировании предсказывает все финансовые потребности для капиталовложений в проект и его эксплуатации, что позволяет составить финансовый план, обеспечивающий поступление необходимых ресурсов.

б. Что входит в анализ потребностей в финансировании?

Анализ потребностей в финансировании заключается в прогнозировании всех финансовых потребностей (нужд) в фондах для осуществления проекта и составлении финансового плана, обеспечивающего поступление .всех необходимых фондов для завершения проекта и его эксплуатации.

При подготовке финансового плана в фондах для капиталовложений в проект и его эксплуатации следует указать отдельно потребность в иностранной валюте и местной валюте, что облегчит выполнение финансовых требований иностранных кредиторов (международных организаций, коммерческих банков и др.), некоторые из которых финансируют отдельные статьи плана или издержки только в иностранной валюте. Финансовый план также рассматривает местные источники финансирования, в том числе собственные фонды организации, ответственной за проект, а также займы и вклады, которые можно будет получить от государственных и коммерческих организаций.

Финансовый план должен предусматривать обеспеченность фондами, достаточную как для осуществления, так и для эксплуатации проекта. Если периодические издержки не найдут должного отражения в финансовом плане, то оборудование проекта может быстро износиться из-за отсутствия необходимых фондов на эксплуатацию, техническое обслуживание и текущий ремонт.

Финансовый план также должен принимать во внимание, будут ли пользователи и получатели выгод от проекта в состоянии оплатить продукты и услуги, которые предложит проект. Это особо важно для проектов по созданию инфраструктуры и проектов в общественном секторе, где платежи пользователей являются основным источником поступлений средств на эксплуатацию проекта. В этих случаях готовность потребителей платить за продукцию проекта определяет успех инвестиций.

Финансовый план должен быть составлен, исходя из текущих цен, и должен показывать по годам в течение всего срока жизни проекта следующее: I) предстоящие капиталовложения и эксплуатационные расходы, включая реалистические поправки на непредвиденные изменения ценовых и физических показателей; II) доходы, которые будут получены от продажи продукции проекта и из других источников; Ш) займы и другие предполагаемые источники оплаты инвестиций и иных нужд проекта.

Финансовый анализ эксплуатирующей проект организации

а. Какова цель анализа?

Финансовый анализ эксплуатирующей проект организации призван установить, насколько устойчиво финансовое положение организации и успешно ли ею руководят. Анализ определяет, способна ли организация обеспечить поступления, достаточные для получения разумной отдачи от инвестированного в нее капитала, сможет ли ее структура капитала обеспечить обслуживание всех долгов и выполнение иных денежных обязательств, а также имеет ли она достаточно ликвидных средств (работающего капитала) для покрытия эксплуатационных расходов по мере их возникновения.

б. Что входит в анализ?

В финансовый анализ эксплуатирующей проект организации входит подготовка, анализ и прогноз трех основных финансовых счетов: счет доходов (прибылей и убытков), счет поступления и расходования средств и балансовый счет. Эти перспективные оценки обычно охватывают период осуществления проекта и, по меньшей мере, первые несколько лет эксплуатации проекта.

Прогнозирование указанных финансовых счетов требует тщательного анализа всех их компонентов и знания общепринятых правил бухгалтерского учета и финансовой отчетности. Поэтому прогнозирование надлежит поручать опытным бухгалтерам-аудиторам или финансовым аналитикам.

Счет доходов (прибылей и убытков) является финансовым счетом, в котором подводится итог поступлениям, издержкам и, следовательно, прибылям предприятия за отчетный период, который может равняться, например, году, кварталу или месяцу. Отчет, таким образом, демонстрирует, насколько удачно осуществлялась деятельность предприятия за отчетный период.

Счет поступления и расходования средств рассматривает управление денежными средствами за отчетный период. Счет служит для измерения прилива и отлива финансовых ресурсов организации на протяжении отчетного периода. Иногда подобный документ называется счетом источников и использования средств, счетом денежных средств, счетом изменений в работающем капитале или просто счетом движения ликвидности (денежной наличности), так как вопрос о поступлении и расходовании средств находит свое выражение, в конечном итоге, в изменении состояния денежной наличности предприятия. Подобное бухгалтерское определение движения наличности отличается, однако, от определения, принятого в проектном анализе для измерения дохода на использованные в проекте ресурсы.

Балансовый счет в отличие от других форм отчетности, отражает состояние предприятия в какой-то момент, а не за определенный период. Он показывает, чем организация располагает и какова ее задолженность в данный момент времени, обычно в начале или конце отчетного периода. То, что предприятие имеет, называется активами, а то, что оно должно, именуется пассивами. Разница между размерами актива и пассива предприятия называется собственным капиталом предприятия и отражает “чистую ценность предприятия” на данный момент. Экономический анализ проекта

Анализ выгод и затрат рассматривает затраты и результаты с позиции интересов страны в целом. Этот более широкий подход требует внесения двух кардинальных изменений в оценку потоков затрат и поступлений (выгод), исчисляемых в ходе финансового анализа. Во-первых, некоторые поступления и платежи от отдельных лиц не приводят к чистым изменениям в ресурсах на общенациональном уровне. Если суммировать все интересы, так или иначе затрагиваемые каким-либо проектом, то любые субсидии, полученные связанными с этим проектом производителями, будут полностью компенсированы потерями налогоплательщиков. Точно также налоги, которые платят производители, погашаются доходами, которые получают сборщики налогов. Во-вторых, некоторые события, не нашедшие отражения в финансовых операциях участников данного проекта, тем не менее изменяют доступность ресурсов для других проектов в экономике и должны, поэтому, учитываться перед принятием решения о начале работ по проекту. Так, например, директор предприятия может не учитывать воздействие дыма и сточных вод его предприятия на окружающую среду. Однако, при принятии решения об экономической ценности его предприятия необходимо установить, смогут ли прибыли предприятия перевесить общественные издержки в форме ущерба здоровью населения и загрязнения окружающей среды.

Какова цель анализа?

Анализ затраты/выгоды является способом удобного и понятного изложения проблемы экономического выбора в интересах содействия наиболее эффективному использованию ресурсов. В какой-либо стране можно произвести больше той или иной продукции, но нельзя произвести больше всего одновременно. Поэтому приходится выбирать между конкурирующими вариантами использования ресурсов. Страна, последовательно инвестирующая так, чтобы достигнуть максимальных результатов при минимальных затратах, тем самым гарантирует наиболее рациональное использование своих ресурсов.

С узкой точки зрения, экономический анализ, подобно финансовому анализу, просто оценивает денежные выгоды от реализации проекта без учета таких неденежных эффектов, как воздействие на окружающую среду, общественные ценности, безопасность и т. п. На самом деле, однако, целью экономического анализа является именно создание общей основы для рассмотрения всех связанных с проектом эффектов путем, во-первых, выявления экономических переменных, которые находят отражение в рыночных сделках (например, цена дома отражает качество района, в котором он расположен, близость хороших школ и транспорта, текущую моду на архитектурный стиль и множество других характеристик помимо количества и размеров комнат); во-вторых, включения неденежных ценностей в показатели достоинства проекта с помощью бихейвористских (поведенческих) и других исследований для выявления подхода людей к оценке различных признаков (атрибутов) и, наконец, путем разработки схемы, позволяющей сопоставить непосредственно измеряемые и иные затраты и результаты проектов и прийти к сложному решению относительно того, характеризуется ли проект в целом выгодами, превышающими затраты.

<< | >>
Источник: Головкин Н.Н.. Инвестиционная стратегия: комплекс учебно-методических материалов. 2009

Еще по теме Тема 6. Финансово-экономическая стратегия инвестиционного проекта:

  1. Тема 4. Коммерческая стратегия инвестиционного проекта
  2. Тема 5. Техническая стратегия инвестиционного проекта
  3. Тема 7. Институциональная и социальная стратегии инвестиционного проекта
  4. 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
  5. 22. Основные принципы экономической эффективности инвестиционных проектов
  6. Тема 2. Понятие инвестиционного проекта, содержание, классификация, фазы развития
  7. Тема 3. Основные понятия, критерии и методы оценки инвестиционных проектов
  8. Финансово-экономическая экспертиза проектов законов и иных нормативно-правовых актов органов государственной власти Приморского края
  9. Тема 4. Выбор проектов и формирование инвестиционной программы
  10. Глава 4.2. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов
  11. 14. Инвестиционный проект
  12. 21. Виды инвестиционных проектов
  13. Тема 1. Экономическая сущность и виды инвестиций. Инвестиционный процесс
  14. Тема №3. Инвестиционные процессы в условиях глобализации и экономической интеграции.
  15. Тема 21. Экономическая политика международных финансовых центров
  16. 2.3. Методы финансирования инвестиционных проектов