<<
>>

Тема 3. Основные понятия, критерии и методы оценки инвестиционных проектов

В основу разработки данной методики положены рекомендации Мирового банка по проектному анализу, а так же "Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов", 2000 г.

Процесс подготовки и реализации проектов развития теоретически можно обобщить в виде концепции “проектного цикла”. Концепция определяет несколько отличных друг от друга этапов подготовки и осуществления проекта, а также набор различных точек зрения, с которых можно оценивать результаты проекта. Данная методика позволяет осуществить единый подход к решению вопросов о том, что и как надлежит делать, откуда поступят средства, и как учесть полученные при этом уроки в ходе подготовки и разработки будущих проектов. Методика направлена на изучение затрат в ходе осуществления проекта и полученных результатов с различных позиций: с позиций интересов собственников средств; экономики в целом; организаций, участвующих в осуществлении проекта; природной и социальной среды, в которой этот проект будет осуществляться. Методика направлена на то, чтобы разработанный проект был разумным с экономической и технической точек зрения, учитывая при этом не только технологические или строго технические аспекты проекта, но и системы управления и финансирования, а также общую долговечность результатов проекта.

Основу проектного анализа составляют экономический и финансовый анализ. И тот и другой опираются на концепцию затраты-выгоды и различаются лишь в отношении позиций, с которых рассматривается проект. В ходе финансового анализа проект рассматривается с позиции собственника проекта, а также с позиции организации, его финансирующей. Финансовый анализ вскрывает доходы тех, кто его инвестирует. С другой стороны, в ходе экономического анализа проект рассматривается с позиции общества в целом. При таком подходе в выгоды от проекта включаются не только выгоды его собственников, но и выгоды его пользователей, не улавливаемые собственниками, а также выгоды и потери любых других членов общества.

Общие положения

В задачу проектного анализа входит установление ценности проекта. Ценность проекта определяется разностью между ценностью его положительных результатов или выгод и отрицательных результатов или затрат, т.е.

Ценность проекта = Выгоды - Затраты

Для определения ценности проекта надлежит оценить все его результаты и установить, превышают ли выгоды, получаемые от проекта, затраты на его осуществление. Поскольку многие активы и сооружения проекта рассчитаны на длительный срок службы, проектный анализ сравнивает выгоды, получаемые в будущем через длительные промежутки времени, с необходимыми в настоящее время затратами по проекту.

Затраты и выгоды проекта оцениваются по семи позициям

* Коммерческий анализ: имеется ли спрос на продукцию проекта?

* Технический анализ: является ли проект технически обоснованным?

* Финансовый анализ: является ли проект жизнеспособным в финансовом отношении? Возмещаются ли затраты на проект за счет пользователя?

* Экологический анализ: какое влияние оказывает проект на окружающую среду?

* Институциональный анализ: сможет ли отвечающая за проект организация осуществить проект и руководить его эксплуатацией?

* Социальный анализ: отражает ли проект местные условия и оказывает ли проект отрицательные воздействия на некоторые группы населения?

* Экономический анализ: перевешивают ли положительные результаты проекта затраты на его осуществление и эксплуатацию с позиций государства или общества в целом? С каким риском сопряжен проект?

Для проектов, остающихся в государственном секторе успех более вероятен в том случае, если цели и схемы анализа и планирования проекта последовательно согласуются в процессе сотрудничества всех заинтересованных сторон: тех, кто несет потери, и тех, кто получает выгоды; персонал организации и государственных регулирующих органов. Процессы планирования с участием указанных групп все чаще используются при определении задач и масштаба проекта, роли и ответственности различных групп в подготовке проекта и управлении им, а также в установлении графика разработки проекта.

Семь разделов проектного анализа обеспечивают всестороннюю оценку всех аспектов проекта, чему способствует также и состав сотрудничающих в процессе проектного анализа групп.

Указанный подход к планированию имеет двоякое преимущество. Во-первых, совместное планирование способствует достижению согласия и обеспечивает большую приверженность участников целям и задачам проекта. При таком планировании проекты оказываются более успешными и жизнеспособными. Во-вторых, привлечение имеющих различные интересы участников является альтернативой дискуссиям между группами экспертов по вопросу об относительной ценности различных затрат и результатов проекта. Многие проекты развития экономики приводят к результатам, по существу не поддающимся объективной оценке, например к исчезновению целых видов в природе. Если же привлечь к планированию непосредственно заинтересованных лиц, включая, если потребуется, представителей местного населения или мирового сообщества, то можно найти приемлемые решения для проблем, которые иначе представляются неразрешимыми.

Основные понятия проектного анализа

Альтернативная стоимость

Любые экономические ресурсы потенциально могут быть использованы несколькими различными способами. Использование ресурсов на одни цели неизбежно исключает возможность их иного использования. Альтернативная стоимость ресурса, использованного определенным образом, определяется ценностью, которую он мог бы иметь при использовании наилучшим из возможных альтернативных способов. Концепция альтернативной стоимости является простым, но мощным инструментом, который играет центральную роль в анализе выгод и затрат.

Приращенные выгоды и затраты

Целью проектного анализа является установление различия между ситуациями "с проектом" и "без проекта". Учет "приращенных" в результате проекта выгод и затрат требует уточнения ранее приведенной формулы:

Ценность проекта =Изменение выгоды - Изменение затрат

Подобный подход не эквивалентен сопоставлению ситуации до проекта с ситуацией после него, так как сравнение положений до и после проекта не учитывает изменений в капиталовложениях и производстве, которые произошли бы независимо от проекта, и тем самым ведет к неточному подсчету выгод и затрат, относимых на счет проекта.

Изменение объема производства при отсутствии проекта (т.е. независимо от него) может происходить в двух случаях. В самом обычном случае рост производства или использования продукции проекта может уже иметь место. Например, потребление товаров или услуг обычно возрастает с ростом населения и доходов, что ведет к расширению не только рынка потребительских товаров, но и рынка средств производства, а также росту услуг, например, банковских и транспортных. Тем не менее, и в этих областях проекты могут все же быть целесообразными при условии, что они повышают эффективность существующих предприятий.

Во-вторых: изменение объема производства может произойти "без проекта", если фактическое падение производства наступает из-за отсутствия новых капиталовложений. Такое положение возможно при дефиците необходимых ресурсов, отсутствии должного сервиса или при необходимости восстановления и расширения самих производственных мощностей.

Дисконтирование

Экономический и финансовый разделы проектного анализа используют один и тот же способ приведения текущих и будущих событий в сопоставимый вид. Этот способ, известный как "дисконтирование", воспроизводит ту процедуру, которую люди используют при выборе между текущим и будущим потреблением. При дисконтировании берется текущая процентная ставка, которая обычно определяется альтернативными инвестиционными возможностями, и производится расчет относительной ценности одинаковых денежных сумм, получаемых или уплачиваемых в различные периоды времени.

Основой дисконтирования является понятие "временного предпочтения" или изменения ценности денег во времени. Это означает, что ранее полученные деньги имеет большую ценность, чем деньги, полученные позднее.

В финансовом или экономическом анализе дисконтирование означает пересчет доходов (выгод) и затрат для каждого года с помощью ставки дисконта, которая отражает доходы (в процентном выражении) от других инвестиций. Это позволяет получить текущие значения доходов и затрат. В коммерческом анализе ставка дисконта означает затраты фирмы на мобилизацию дополнительного капитала. В случае экономического анализа ставка дисконта означает наличие в экономике конкурирующих инвестиционных возможностей.

Расчет несложен и основан на геометрической прогрессии (смотри пример дисконтирования). Первоначально один доллар США ($1) инвестируется из 10% годовых. Если процентный доход реинвестируется, то через 3 года вклад составит $1,33. Иначе говоря, в условиях такой экономики, когда процентная ставка достигает 10%, потребителю все равно - истратить ли сейчас 1$ или одолжить $1 инвестору, который через три года выплатит ему $1,33. Таким образом, $1 сейчас эквивалентен $1,33 через три года.

С точки зрения инвесторов сумма, которую они получат когда-то в будущем, имеет тем меньшую ценность, чем дольше ее придется ожидать, так как тем больше будет сумма упущенных за период ожидания процентных доходов. Как видно из второй серии расчетов (табл.2.1), в экономике при процентной ставке 10% обязательство выплатить $1 через 5 лет стоит сегодня лишь 62 цента, а через 20 лет - только 15 центов.

Пересчет текущих и будущих сумм в эквивалентные ценности путем дисконтирования позволяет специалистам по экономическому и финансовому анализу определять достоинство проектов на основании приведенной ценности настоящих и будущих затрат, а также поступлений или выгод. Затраты и выгоды, подсчитанные за каждый год жизни проекта, а также чистые поступления или выгоды (выгоды-затраты) за каждый год дисконтируются и суммируются для получения общего показателя ценности проекта.

Пример дисконтирования

Принятые условия: Ставка дисконта Ен=10%.

Инвестиция =$1.

Будущая ценность

Сейчас: $1 $1=$1*1,100.

Через один год: $1 + 10% от $1 $1,1=$1*1,101.

Через два года: $1,10 + 10% от $1,1 $1,21=$1*1,102.

Через три года: $1,21 + 10% от $1,21 $1,33=$1*1,103.

Таблица 2.1. Будущие выплаты в счет погашения долга

Время выплаты, год

Выплата

Коэффициент дисконтирования

(1+Ен)-t

Приведенная ценность вы­плачиваемой суммы
Сейчас $1 1,10-0 $1 =$1*1,10-0
Через год $1 1,10-1 $0,91=$1*1,10-1
Через два $1 1,10-2 $0,83=$1*1,10-2
Через три $1 1,10-3 $0,75=$1*1,10-3
Через пять $1 1,10-5 $0,62=$1*1,10-5
Через десять $1 1,10-10 $0,39=$1*1,10-10
Через двадцать $1 1,10-20 $0,15=$1*1,10-20

Показатели достоинства проекта

В проектном анализе используются различные показатели достоинства проектов при экспертизе инвестиционных перспектив, но все они базируются на основной формуле дисконтирования. Двумя главными показателями служат чистый дисконтированный доход и внутренняя норма рентабельности инвестиций. Некоторые системы оценки используют отношение выгоды/затраты и другие различные показатели. Наконец, в некоторых проектах отсутствует возможность денежного выражения доходов/выгод, и потому приходится прибегать к другим критериям для определения того, насколько эффективно применяются используемые в проекте ресурсы.

Чистый дисконтированный доход (Net Present Value - NPV)

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) равен разности между текущей ценностью потока будущих доходов или выгод и текущей ценностью потока будущих затрат на осуществление, эксплуатацию и техническое обслуживание проекта на всем протяжении срока его жизни.

ЧДД можно рассматривать как текущую ценность потока доходов или выгод от сделанных капиталовложений. В финансовом анализе рентабельности ЧДД представляет собой текущую ценность потока чистых поступлений, получаемых лицом или фирмой, в интересах которых предпринимается проект.

Для калькуляции ЧДД по проекту необходимо определить соответствующую ставку дисконта, использовать ее для дисконтирования потоков выгод и затрат, а затем суммировать полученные приведенные ценности. В анализе финансовой рентабельности, ставка дисконта обычно является стоимостью капитала для фирмы. В случае экономического анализа ставка дисконта должна представлять собой альтернативную стоимость капитала, т.е. прибыль, которая могла бы быть получена при инвестировании в альтернативные проекты. Если сумма дисконтированных ценностей имеет положительное значение, проект окажет положительное влияние на результаты деятельности фирмы или экономики в целом и может быть рекомендован для финансирования.

ЧДД = где:

Рt - суммарные выгоды по проекту в год,

Зt - затраты на проект в год t,

Кt- инвестиции в проект,

Ен - ставка дисконта,

n - срок жизни проекта.

Внутренняя норма доходности (Internal Rate of Return - IRR )

Внутренняя норма доходности (или - внутренняя норма рентабельности) по проекту равна ставке дисконта, при которой выгоды равны затратам. Иными словами, внутренняя ставка доходности - это ставка дисконта, при которой чистый дисконтированный доход по проекту равен нулю.

ВНД равняется максимальному проценту по ссудам, который проект может платить за финансирование инвестиций и ресурсов, необходимых для эксплуатации проекта, оставаясь при этом самоокупаемым.

Внутренняя ставка дохода вычисляется методом последовательных приближений, в ходе которых величина ЧДД вычисляется при различных ставках дисконта. Так, например, если ЧДД имеет положительное значение при ставке дисконта в 10%, а при ставке дисконта в 15% становится отрицательной, то величина внутренней ставки дохода лежит между 10% и 15%. Если во второй итерации, например, при ставке дисконта равной 12,5%, ЧДД остается положительной величиной, то возможные значения ВНД лежат в более узком интервале от 12,5% до 15%. Третья итерация еще больше сократит этот диапазон и т.д. пока, наконец, не будет найдено решение. На практике, как только найден исходный диапазон, шаги между последовательными значениями ставки дисконта в итерациях будут зависеть от крайних положительных и отрицательных величин ЧДД в этом диапазоне, содержащем искомое решение.

Отношение выгоды/затраты ( Profitability Index - PI)

Соотношение выгоды/затраты является отношением дисконтированных выгод к дисконтированным затратам. Существует несколько вариантов этого соотношения. Наиболее часто встречается простое отношение всех приведенных выгод ко всем приведенным затратам без учета знака этих двух величин.

S(Рt/(1+Eн)t)

PI1= ѕѕѕѕѕѕ

S(Зt/(1+Eн)t)

Отношение больше единицы указывает на то, что проект заслуживает внимания, так как это отношение просто означает, что ЧДД положителен (приведенные выгоды превышают приведенные затраты). Проекты, характеризующиеся большим отношением выгоды/затраты, выгоднее, чем проекты с меньшим отношением выгоды/затраты. Утверждение, что проекты с более высоким ЧДД выгоднее проектов с меньшим значением ЧДД, означает то же самое.

Другим вариантом соотношения выгоды/затраты является соотношение чистые выгоды/затраты, в котором чистые дисконтированные выгоды (ЧДД) делятся на приведенные затраты по проекту.

ЧДД

PI2 = ѕѕѕѕѕѕѕѕѕ

S(Зt / (1+Eн)t)

Положительное значение соотношения чистые выгоды/затраты означает выгодность проекта (потому что ЧДД - положителен), в то время как отрицательное значение соотношения чистые выгоды/затраты свидетельствует о непривлекательности проекта (потому что ЧДД - отрицательная величина).

В российской методике используется индекс доходности. Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

ИД =

Индекс доходности тесно связан с ЧДД, он строится из тех же элементов и его значение связано со значением ЧДД: если ЧДД положителен, то ИД >1 и наоборот.

Если ИД >1, проект эффективен, если ИД 0 Ю мероприятие прибыльное

Реальный срок окупаемости

Реальная процентная ставка:

Коэффициент аннуитета:

Из таблицы аннуитета:

r = 8,3 % и f =0,17 Ю Реальный срок окупаемости проекта (Токр) = 8,6 года

Токр < Экономического срока службы Ю мероприятие прибыльное

Внутренняя Норма Рентабельности

Из таблицы аннуитета:

n = 10 лет и f = 0,17 Ю ВНД = 11,1 %

ВНД > Реальной процентной ставки Ю мероприятие прибыльное

Разница между упрощенным сроком окупаемости (5,8 года) и реальным временем (8,6 года) составляет 2,8 года и это означает, что упрощенный срок окупаемости короче на 33 % реального времени. Это говорит о том, что разница между упрощенным сроком окупаемости и реальным быстро увеличивается со временем.

<< | >>
Источник: Головкин Н.Н.. Инвестиционная стратегия: комплекс учебно-методических материалов. 2009

Еще по теме Тема 3. Основные понятия, критерии и методы оценки инвестиционных проектов:

  1. Глава 4.2. Критерии и методы оценки инвестиционных проектов. Состоятельность проектов
  2. КРИТЕРИИ И МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
  3. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках
  4. 3.3. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов без учета дисконтирующего множителя
  5. 6.1 Конспект Основные принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  6. Тема 2. Понятие инвестиционного проекта, содержание, классификация, фазы развития
  7. Критерий приоритетности инвестиционных проектов
  8. 6.5 Оценка инвестиционных проектов
  9. 1.4. Схема оценки инвестиционного проекта
  10. 7.4. Оценка эффективности инвестиционных проектов
  11. 6.1. Развитие методики оценки инвестиционных проектов
  12. 23. Этапы оценки экономической эффективности инвестиционного проекта
  13. 1.3. Принципы оценки эффективности инвестиционных проектов
  14. 2.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
  15. Исходные данные для оценки эффективности инвестиционного проекта
  16. Экологические критерии экологически обеспеченного инвестиционного проекта
  17. Глава 6. Оценка эффективности инвестиционного проекта
  18. Глава 6.5. Методы финансирования инвестиционных проектов
  19. 7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов