<<
>>

Упрощенный метод оценки фундаментальной стоимости акции

Анализ макроэкономической ситуации в стране

инвестирования и мире

Особых сложностей в данном разделе нет. На наш взгляд, еще достаточно долго Россия останется страной. в которой общая экономическая ситуация зависит от мировых цен на сырьевые ресурсы.

Схема достаточно проста: цены высокие — торговый баланс активный. Активный торговый баланс — как минимум устойчивая национальная валюта. Существенный активный баланс — укрепление национальной валюты. Устойчивая валюта в среднесрочном плане до 5 лет — приток внешних инвестиций и сокращения оттока капитала. Как следствие, укрепление национальной валюты. При повышенной внутренней норме дохода или безрисковой ставки процента — рост внешних инвестиций. Высокая ставка по безрисковым инструментам — наследие прошлого периода с ранее завышенным курсом рубля по ППС. Отсюда проблема инфляции с одновременным укреплением рубля. В случае сокращения сальдо торгового баланса механизм инвестирования может быть запущен в обратном направлении.

Другими словами, до момента, когда рубль станет устойчивой валютой, целесообразно часть инвестиций осуществлять в рублях по направлениям (безрисковые и рисковые финансовые инструменты).

Анализ компаний (фундаментальный)

Особых сложностей также не наблюдается, за исключением некоторых важных моментов.

1. Эффект государственного капитализма. Судя по ситуации, некоторым российским чиновникам нравится играться в акции. Доля государственного владения в общем объеме котирующихся компаний значительная. Имея громадные ресурсы, можно до бесконечности наращивать такое участие в уставном капитале компаний, тем самым вызывая увеличение стоимости акций. У нас не стоит задача разоблачать схемы получения денег на этом поприще определенных физических лиц, но сам факт повышенного внимания государства к фондовому рынку вносит свои коррективы в рыночное ценообразование.

2. Эффект искусственного манипулирования акциями при владении более 50 % от уставного капитала.

Механизм описан в рубрике «Портфель портфельного инвестора».

3. Определение ставки дисконтирования (безрисковой ставки дохода). Существуют номинальная и реальная (эффективная). Отличие второй: прибавляется процент укрепления рубля. В 2006 г. 10 и 17%, соответственно. Для более точного расчета необходимо учесть налоговую составляющую (доход от размещенных денежных средств на депозите в Сбербанке России не облагается подоходным налогом). Говоря о безрисковой ставке процента в России, необходимо делать существенные допущения. История показала: в России нет долгосрочной безрисковой ставки. Как правило, я применяю ставку дисконтирования на ближайшие два — три года. Например, на 2007 г. она будет не менее 11-13% в долларах США. Именно благодаря данному показателю оценивается составляющая риска и, соответственно, возможная прибыль. Также она даст возможность определить один из методов справедливой оценки компании.

4. Определение показателей российских компаний. Я использую три основных коэффициента: Р/Е; P/S; кратное балансовой прибыли. Для анализа сырьевых компаний необходимо учитывать общее количество резервов и запасов сырья. Для анализа энергетических — установленные мощности и протяженность сетей, В зависимости от ситуации приходиться делать дополнительный анализ.

Р/Е — этот показатель необходимо анализировать за предыдущее время. Минимальный период объективной оценки — три года. Далее делается прогноз, исходя из общей ситуации в экономике, отрасли, конкретной компании. Показатель Р/Е в обязательном порядке сравнивается с безрисковой ставкой процента. Отсюда и вытекает классическая зависимость: безрискавая ставка растет — стоимость акций снижается (при прочих равных условиях).

Пример. Первоначальные условия: ставка — 5% годовых, Р/Е — 20. В данном случае можно считать, что рыночная стоимость акции находится в равнове­сии со ставкой процента. Период окупаемости в обоих случаях 20 лет.

(Очень важное замечание: чистая при­быль не является суммой выплат акционерам. Более объективно (консервативно) оценивать дивидендные выплаты, которые по смыслу близки к процентным выплатам по безрисковым финансовым инструментам.) Ставка поднялась до 10% годовых. Соответственно, период окупаемости инвестиций по простому проценту 10 лет, по сложному — 7 лет. Кроме того, отсутствует риск потери первоначального капитала, Очевидно, что разумный инвестор будет продавать акции, если они имелись (если нет, то предпочтет отка­заться от их покупки), и инвестировать в облигации. Под воздействием продаж стоимость акций снижается (результаты деятельности компаний не меняются) и равновесие восстанавливается. В нашем случае Р/Е будет считаться справедливым при уровне 7-10. Очень важно определить момент разворота движения ставок, но это тонкости инвестирования, которые требуют профессиональной подготовки. Об этом будем говорить в разделе «Портфель портфельного инвестора».

P/S помогает определить перспективы изменения коэффициента Р/Е. Как правило, он полезен в периоды экономического застоя или кризиса. Для интерпретации данного показателя необходимо различать выручку в производстве и в обращении. В первом случае — производство какого-либо продукта в широком смысле слова (станки, оборудование, хлеб, нефть и т.д.). Во втором случае — это общий оборот, в основном торговля. Во время анализа необходимо по мере возможности исключить объединение двух видов оборота в одном. Завод, выпускающий станки, одновременно занимается оптовой торговлей. Иногда компании делают это преднамеренно. Оценка показателя: берется средний уровень рентабельности данного вида бизнеса. Одновременно идет сравнение с потенциальным Р/Е (рассчитывается при помощи условной рентабельности и сравнивается с текущим коэффициентом). Пример. Компания А — P/S 0,1; Р/Е 20, рентабельность бизнеса 10%, безрисковая ставка 5%. Если инвестор будет оценивать (выбирать компанию) по Р/Е, он может посчитать, что компания оценена и пропустит ее.

Если же он увидит P/S 0,1, возьмет среднюю рентабельность, то окажется, что компания генерирует слишком маленькую прибыль. Расчет: выручка 100 единиц при рентабельности 10% должна давать прибыль в размере 10 единиц. В нынешних условиях она дает всего 0,5 единиц (капитализация 10 единиц, Р/Е 20, соответственно). Исходя из этого, гипотетически потенциал роста стоимости огромен — до 20. Естественно, делается дополнительный анализ: почему компания, генерирующая выручку, не может показать среднюю норму рентабельности. Данный расчет справедлив и в обратном направлении, когда P/S значительный, а Р/Е ниже равновесного (среднерыночного) значения.

Кратное балансовой стоимости определяет запас прочности по собственному капиталу. При прочих равных условиях, компания с лучшим показателем «кратное балансовой стоимости» предпочтительнее. Как правило, в век высоких технологий многие не обращают на него внимания, но, по нашему мнению, данный показатель важен. Например", российских компаний, где стоимость чистых активов превышает рыночную стоимость, не так много. Наиболее интересная — Магаданэнерго.

С запасами и резервами особых проблем не должно быть. При прочих равных условиях, компания, где данный показатель лучше, предпочтительнее.

5. Очень важно определить потенциальный спрос на акции анализируемой компании. Это может стать дополнением к общему анализу, но иногда и ключевым моментом для принятия решения об инвестировании.

Необходимо включить данный показатель в фундаментальные, так как он не менее важен, чем вышеперечисленные показатели. Он может быть, но может и отсутствовать. Виды (причины) потенциального спроса:

1. Наличие мажоритарного акционера.

2. Наличие выраженных действий по скупке акций (желательно определить причины).

3. Потенциальный объект для поглощения.

4. «Игровой» инструмент и др.

Анализ компаний (технический)

Подробно будем рассматривать в других номерах журнала. Отметим лишь, что если акция достаточно ликвидная, то оптимальный момент вхождения определяется при помощи технического анализа. Если я выбрал акцию с существенным потенциалом роста, то до 50% покупаю сразу, остальную часть — исходя из методов технического анализа.

С учетом выше перечисленного составляется таблица. Из совокупности показателей выбираются акции компа­ний, входящие в инвестиционный портфель.

Для меня покупка акций осуществляется, когда она экономически целесообразна. Если безрисковые инструменты приносят больше доход, значит, выбор за ними. В классическом понимании в консервативном портфеле доля акций не более 15 %, в агрессивном — до 50 %.

<< | >>
Источник: Жирнова А.Е.. «ПОРТФЕЛЬНОЕ НВЕСТИРОВАНИЕ» Лекции. 2007

Еще по теме Упрощенный метод оценки фундаментальной стоимости акции:

  1. Оценка стоимости проекта
  2. 6.Оценка, по какой стоимости не позволяет получить точные данные о динамике основныхфондов, а так же определить степень их изношенности. Однако с помощью этой оценки можно установить размер производственных затрат на создание основных фондов:
  3. тема 4. АКЦИИ: понятие, виды. права акционеров. Стоимостная оценка и доходность
  4. 3.4. Методы оценки эффективности инвестиционных проектов, основанные на дисконтированных оценках
  5. Рыночная стоимость объекта оценки
  6. Оценка стоимости свопов.
  7. Оценка земли. Соотношение рыночной и кадастровой стоимости земельного участка.
  8. Методы контроля стоимости проекта
  9. Способ оценки по первоначальной стоимости каждой единицы бухгалтерского учета финансовых вложений
  10. Получение авансов организациями, применяющими кассовый метод и упрощенную систему налогообложения
  11. Статья 27.11. Оценка стоимости изъятых вещей и других ценностей Комментарий к статье 27.11
  12. Способ оценки по первоначальной стоимости первых по времени приобретения финансовых вложений (способ ФИФО)
  13. Экономическое содержание методов оценки активов