<<
>>

4.3. Влияние различных форм финансирования инвестиционных проектов на хозяйственную деятельность предприятия

Блок инвестиционного проектирования и блок проектного финансирования оказывают многофакторное системное воздей­ствие на бизнес. Задачей инвестиционного менеджера является вы­деление наиболее существенных воздействий, их формализация и расчет совокупного эффекта.

Покрытие потребностей в капитале следует показывать по каждому из источников: собственные сред­ства предприятия (фирмы-предпринимателя), акционерный капи­тал, заемное финансирование и т.д. При этом важно выбрать формы привлечения капитала и прежде всего решить вопрос, наращивать ли собственный капитал, выпуская ценные бумаги, или привлечь заемный. Как правило, у предприятия на финансирование объектов инвестирования не хватает собственных средств, в связи с чем прак­тически всегда привлекаются внешние источники, а для этого необ­ходимо предварительно определиться с отдельными инвесторами (инвестиционными институтами, финансовыми организациями). Для инвестора сумма инвестиций определяется условиями, которые могут быть получены для проекта на рынке капитала. За сумму, со­зданную за счет собственных средств, он требует проценты, кото­рые получил бы, вложив средства в другие мероприятия.

Каждая из форм финансирования по-разному влияет на отдачу на собственный капитал и показатели финансовой устойчивости предприятия. В связи с этим рекомендуется использовать комби­нации источников финансирования. Специалисты выделяют шесть типичных комбинаций форм проектного финансирования.

1. Финансирование за счет собственных средств и кредитное финансирование. Естественно, априорной предпосылкой любого инвестиционного проекта является превышение отдачи от вложен­ных средств над ставкой привлечения. Для принятия решения о со­отношении финансирования за счет собственных фондов накоп­ления и кредитного финансирования необходимо оценить:

• финансирование за счет собственного фонда накопления луч­ше с точки зрения кратко- и долгосрочной платежеспособно­сти (ликвидности и доли собственных средств в пассивах);

• кредитное финансирование лучше с точки зрения эффектив­ности хозяйственной деятельности (отдачи на единицу соб­ственных средств).

При любой форме проектного финансирования все составля­ющие структуры денежного капитала имеют свою стоимость, т.е.

доходность, которую требует владелец средств за право их исполь­зования. Для инвестора стоимость инвестиций представляет со­бой (всегда или, по крайней мере, в большинстве случаев) цену выбора или альтернативную стоимость их использования на рын­ке капитала. В связи с этим важно правильно определять реаль­ную стоимость инвестируемых средств, т.е. стоимость капитала. Решение этой проблемы затрудняется тем, что капитал может иметь сложную структуру, образуемую различными источниками долго­срочных средств. Выше мы говорили, что вложение средств явля­ется оправданным только в том случае, если оно приносит доход больший, чем доход по альтернативным проектам с тем же уров­нем риска. Поэтому стоимость капитала представляет собой ту при­быль, которая необходима, чтобы удовлетворить владельцев капи­тала, а чистая текущая стоимость может быть представлена как сумма денег, которую инвесторы согласны оставить заемщику за то, что он обеспечит им возврат вложенных средств плюс получе­ние такой прибыли.

Поскольку в большинстве случаев привлекать капитал прихо­дится не из одного источника, а из нескольких, то обычно стоимость капитала формируется под влиянием необходимости обеспечить некий усредненный уровень прибыльности. Поэтому средневзве­шенная стоимость капитала (WACC) может быть определена как тот уровень доходности, который может приносить инвестицион­ный проект, чтобы можно было обеспечить получение всеми кате­гориями инвесторов дохода, аналогичного тому, что они могли бы получить от альтернативных вложений с тем же уровнем риска. Формула для определения средневзвешенной стоимости капитала имеет следующий вид:

WACC=Xw.i., (4.1)

где W- — доля капитала (инвестиционных ресурсов), полученного из г-го источника;

£. —требуемая доходность (норма прибыли) по капиталу, получен­ному из г'-го источника.

Важно отметить, что при определении стоимости капитала нуж­но сопоставлять маржинальные (замыкающие) выгоды с маржи­нальными затратами. При этом под маржинальной стоимостью капитала понимается изменение в общей сумме прибыли от ин­вестиций, необходимое для удовлетворения требований инвесто­ров с учетом новых инвестиций, деленное на сумму капитала, не­обходимого для инвестиций.

Стоимость заемных средств. Для компании, у которой нет за­емных средств, но которая хочет осуществить новые инвестиции, стоимость заемных средств будет равна эффективной процентной ставке по вновь привлеченным кредитам, скорректированной с учетом практики исчисления налогов.

Стоимость капитала, получаемого с помощью привилегирован­ных акций (К), определяется по формуле

К = Дп:Цп,

(4.2)

гАе Дп — ежегодный дивиденд на одну привилегированную акцию;

Цп — цена одной выпущенной привилегированной акции.

Ценность (цена) обыкновенной акции для инвестора определя­ется дисконтированной величиной потока будущих дивидендов:

Ц = 1Д,:(1 + г)(,

(4.3)

где Ц — цена акции;

t — порядковый номер периода, за который начисляется дивиденд; Д( — дивиденд в конце f-ro периода;

г —желаемая инвестором доходность своего капитала.

Если поток будущих дивидендов предсказуем, то ставка дискон­тирования, при которой текущая стоимость суммы будущих диви­дендов оказывается равной текущей стоимости акций, будет равна требуемому инвестором уровню доходности на свой капитал.

В большинстве случаев будущие дивиденды трудно предсказать достаточно точно. Для определения требуемого уровня доходности разработаны специальные модели, например, модель роста диви­дендов, модель доходности по чистой прибыли. Применение той или иной модели зависит от наличия информации. Чтобы снизить опасность ошибки, рекомендуется использовать несколько моде­лей.

В модели роста дивидендов предполагается, что денежные по­ступления возрастают с одинаковым темпом дв каждом из перио­дов времени, когда

г = Д:Ц+д. (4.4)

В основе использования этой модели лежат две реально извест­ные величины: сложившаяся на рынке цена акций и величина

<< | >>
Источник: Ивасенко Анатолий Григорьевич. Инвестиции: источники и методы финансирования. 2009

Еще по теме 4.3. Влияние различных форм финансирования инвестиционных проектов на хозяйственную деятельность предприятия:

  1. 2.3. Методы финансирования инвестиционных проектов
  2. 2.2. Основы организации финансирования инвестиционных проектов
  3. Глава 6.5. Методы финансирования инвестиционных проектов
  4. 1.2. Инвестиционный проект и источники его финансирования
  5. Оценка влияния факторов на хозяйственный эффект предприятия
  6. 1.3. Основные этапы инвестиционной деятельности: планирование, финансирование, управление, завершение
  7. 7.3. Учет влияния инфляции на оценку инвестиционных проектов
  8. В процессе хозяйственной деятельности организация совершает различные операции
  9. ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ
  10. 6.1. Особенности инвестиционной деятельности предприятия
  11. 31. Инвестиционная деятельность предприятия
  12. Налог на прибыль организаций. Данным налогом облагается результат хозяйственной деятельности. Глава 25 НК гласит: «Налогом облагается положительная разница между доходами и разрешенными расходами организаций любых организационных форм. Предприятия имеют право выбрать кассовый метод или метод начисления для расчета налоговых обязательств.
  13. 6.2. Понятие инвестиционной политики предприятия и этапы разработки инвестиционной политики предприятия