<<
>>

8.3 Еврооблигационные займы России

В 1991 г. политическая и экономическая нестабильность, закончившаяся распадом СССР, привела к платежному кризису и прекращению какого – либо обслуживания и выплат по долгам. Фактически СССР стал банкротом, а Россия согласилась взять на себя всю ответственность по обслуживанию задолженности в обмен на так называемый Zero option, согласно которому все бывшие республики СССР соглашались на переход всех активов СССР в собственность России.

Для урегулирования вопросов обслуживания и отсрочки погашения долгов в связи с невозможностью их своевременного погашения Российская Федерация вступила в Парижский и Лондонский клубы.

В ноябре 1996 года Россия впервые осуществила выпуск еврооблигаций. Успеху дебютного займа способствовало то обстоятельство, что накануне, в октябре 1996 года три ведущих международных рейтинговых агентства присвоили РФ кредитные рейтинги для долгосрочных международных долговых валютных облигаций: “Standard & Poor’s” – “BB-”, “Moody’s Investors Service” – “Ba2”, “IBCA” – “BB+” (см.

Приложение 2). Присвоение России кредитных рейтингов явилось важнейшей предпосылкой для выхода российских эмитентов на международный рынок капиталов. Ни один из рейтингов не является инвестиционно значимым (investment grade), то есть не относится к бумагам высокого качества, рекомендуемым для долгосрочных инвестиций, а относится к спекулятивным ценным бумагам (speculative securities) и предназначены для включения в рисковый портфель западного инвестора.. Однако зарубежные эксперты и аналитики считают, что в основе значительного спроса на российские евробонды лежали не кратковременные изменения мировой конъюнктуры, а фундаментальные факторы, например повышение доверия к России как заемщику в связи со стабилизацией макроэкономической и политической обстановки в стране.

Первый еврооблигационный выпуск размещался одновременно в 15 зарубежных странах.

Первоначально объем планировался на уровне до 500 млн. долл. Однако успешная презентация этих ценных бумаг на мировых рынках позволила увеличить объем первого транша и значительно снизить стоимость заимствования. Первый выпуск был размещен на сумму 1 млрд. долл. США по номиналу, по цене 99,561 % от номинала, спрэд составил 345 базисных пункта (б.п.) к доходности 5-летних облигаций Казначейства США (US Treasury Bonds). Уже в августе 1997 г. рыночная цена еврооблигаций данного выпуска выросла до 102,16 % от номинальной стоимости м уменьшением ставки доходности к погашению до 8,63 %. Выручка от размещения, без учета комиссионных и оплаты за организацию выпуска, других расходов, составили 995,65 % годовых в долл. США, а с учетом параметров валютной политики ЦБРФ на 1997 г. рублевая доходность на превышала 25 %. Ежегодные расходы на обслуживание выпуска (оплаты купонов) составляют 92,5 млн. долл. США. Средневзвешенная доходность еврооблигаций составила 9,36 % годовых. Средства от размещения еврооблигаций поступили в ЦБ РФ уже 27 ноября в полном объеме. Эта дата считается сроком начала обращения российских еврооблигаций. Несмотря на то, что еврооблигации первого выпуска размещались в Европе и США, активный интерес к ним проявили и японские инвесторы. Инвесторы из США приобрели 44% облигаций, азиатские – 30 %, а европейские – 26 % облигаций. С российской стороны в синдикат вошли только Альфа-банк, АКБ МФК и Уником банк, получившие бумаг на 10 млн. каждый. Из этого можно заключить, что объем размещенных на внутреннем рынке еврооблигаций был минимален. Основные же объемы российских еврооблигаций торгуются на межбанке промышленно развитых стран; листинг осуществляется на Люксембургской бирже.

Второй выпуск, базировавшийся во многом на успехах первого, осуществлен 13 марта 1997 г. во Франкфурте – на – Майне на сумму 2 млрд. немецких марок по номиналу сроком на 7 лет с купоном, определенным на уровне фиксированной ставки в 9 %. Выручка от размещение без учета всех комиссионных и других расходов составила 1,8 млрд.

немецких марок или 6728,84 млрд. руб. При этих параметрах выпуска доходность к погашению в момент размещения составила 7,63 % годовых в немецких марках, а с учетом валютной политики ЦБ РФ на 1997 г. рублевая доходность не превышала 20% годовых. Хотя по сравнению с размещением первого выпуска доходность к погашению несколько уменьшилась, а срок обращения и объем эмиссии увеличен, Правительство РФ рассчитывало на цену размещения в 101,75 % к номиналу, что соответствовало спрэду в 370 б.п. против 7-летних облигаций Правительства Германии, то есть бюджет мог рассчитывать на более благоприятный результат. Однако неопределенность с ожиданием перемен в правительстве, незавершенность процесса урегулирования вопросов реструктуризации задолженности Лондонскому клубу кредиторов, а также активная игра на понижение на рынке государственных облигаций накануне размещения второго выпуска сыграли свою негативную роль. Основными покупателями российских евробондов стали: банки Германии (37 %), Великобритании (10 %), Швейцарии (20 %), Бенилюкса (5 %) и других европейских стран (10 %), Азии, в первую очередь, Южной Кореи (13 %).

К несомненным успехам следует отнести тот факт, что второе размещение еврооблигаций прошло в какой-то мере даже более успешно, чем первое, поскольку России удалось разместить еврооблигаций на 2 млрд. немецких марок вместо 1 млрд., как предполагалось при организации эмиссии. Размещение на семь лет стало более длительным, чем в первом случае. Еврооблигации были номинированы в марках, что в условиях происходившего в то время понижения рыночного курса немецкой марки по отношению к доллару США значительно удешевляло стоимость обслуживания долга по ним. Кроме того, эмиссия проводилась перед самым заседанием Комитета открытого рынка Федеральной резервной системы США, на котором ожидалось принятие решения об изменении размера учетной ставки. Процентные ставки на рынке долговых обязательств и, особенно на рынке еврооблигаций развивающихся стран могли вырасти, поэтому откладывать выпуск на более поздний сток было неразумно.

Время эмиссии и размещения было выбрано более чем удачно.

Третий выпуск размещен на сумму 2 млрд. долл. США по номиналу 26 июня 1997 г. со сроком обращения 10 лет и по цене 99,164 % от номинала, так что выручка от размещения (без учета комиссионных, оплаты за организацию выпуска и других расходов) составила 1960,78 млн. долл. США или 11337,23 млрд. руб., причем средства от размещения еврооблигаций поступили на счет Минфина России уже 26 июня 1997 г. Доходность еврооблигаций на 375 б.п. превышала доходность десятилетних облигаций Казначейства США – примерно 20% годовых в рублях. Названный выпуск еврооблигаций стал не только самым крупным для нашей страны, но и рекордным среди аналогичных займов для стран с переходной экономикой. Генеральными управляющими займа были банки “J.P. Morgan”и «SBC Warburg”, а соуправляющими займа выступали четыре российских банка: АКБ «МФК», «Российский кредит», «Альфа – банк» и «Автобанк».

Организаторам выпуска удалось добиться нормального роста стоимости заимствования при двукратном увеличении срочности бумаг. Десятилетние облигации третьего транша обеспечивали доходность, превышающую аналогичный показатель по пятилетним облигациям первого транша лишь на 30 базисных пунктов. Страны с таким же, как у России, кредитным рейтингом, например, Мексика, Бразилия и Аргентина, платят большую цену за увеличение срока обращения своих бумаг. Географическая структура размещения также весьма показательна: 53 % выпуска размещено в США, 24 % - в Азии, оставшаяся часть – в Европе, в том числе во Франции, инвесторы которой впервые приобрели еврооблигации Российской Федерации. В дополнение к основному траншу, 23 октября 1997 года размещен дополнительный транш на сумму 400 млн. долл. США, которые были размещены по цене 103,4 % от номинала, со спрэдом 334 б.п. по отношению к текущей доходности десятилетних Казначейских обязательств США. Все остальные параметры транша не отличались от параметров предыдущего.

Примечательно, что размещение на рынке новых российских ценных бумаг неожиданно совпало с обвалом фондового рынка в Гонконге, за которым последовало резкое снижение курсов акций на всех основных финансовых рынках мира.

Однако, несмотря на крайне неблагоприятную обстановку, российские облигации не только не опустились в цене, но и вызвали повышенный спрос. Размещение завершилось менее чем за 90 минут. Более того, Россия оказалась страной, способной разместить свои правительственные бумаги, когда ряд других заемщиков, планировавших выйти на рынок в этот день, отказались от этого.

Четвертый выпуск размещен на сумму 1,25 млрд. немецких марок в конце марта 1998 г. по цене 99,668 от номинала, размер фиксированной купонной ставки – 9,38 % годовых; срок обращения - 7лет, доходность еврооблигаций на 475 базисных пунктов превысила доходность 7 – летних немецких государственных облигаций. Решение осуществить четвертую эмиссию российских еврооблигаций в немецких марках обусловлено тем, что расходы на обслуживание долга в этом случае будут ниже. Например, первый и третий выпуски российских еврооблигаций, номинированные в долларах США, сейчас обходятся России примерно в 9,6 % и 10,6 % годовых. Хотя это была первая эмиссия после азиатского кризиса, размещение прошло удачно, несмотря на несколько худшие условия по сравнению со вторым выпуском, произведенным также в немецких марках. Это объяснялось отставкой Правительства РФ, продолжающимся недоверием к развивающимся рынкам в целом и неблагоприятной экономической ситуацией в стране. Генеральным управляющим займа были назначены банки «Deutsche Bank AG» и «SBC Warburg Dillon Read». Российские банки к размещению данной эмиссии еврооблигаций не привлекались. Данное решение принято в связи со сложной ситуацией на международных финансовых рынках. Руководство Минфина опасалось, что некоторая настороженность иностранных инвесторов в отношении российских банков могла повлиять на ход размещения еврооблигаций России. Размещение еврооблигаций проводилось одновременно в Лондоне, Франкфурте - на - Майне, Цюрихе и в некоторых других европейских финансовых центрах.

21-22 апреля 1998 г. происходила эмиссия пятого транша еврооблигаций. На этот раз бумаги были номинмрованы в итальянских лирах и выпущены сроком на пять лет.

Объем выпуска составил 750 млрд. итальянских лир. Сравнительно небольшой срок обращения объясняется тем, что семилетние облигации не соответствуют традиции итальянского рынка. Условия выпуска оказались несколько лучше прошедшего месяц назад еврозайма в немецких марках. Спрэд относительно аналогичных облигаций итальянского правительства составил 434 пункта (в марках он составил 475 пунктов), размер ежегодного купона определен на минимальном для всех выпусков российских еврооблигаций уровне в 9 %. Размещение займа проводилось по цене около 99,71 %.

Решение осуществить пятый выпуск российских еврооблигаций в итальянских лирах объяснялось тем, что, во-первых, лира является четвертой валютой в мире по объему рынка после американского доллара, немецкой марки и японской йены; во-вторых, на международном финансовом рынке существует достаточно высокий спрос на бумаги, номинированные именно в итальянских лирах. Размещение данного выпуска еврооблигаций проводилось в Италии и Швейцарии. Первоначально объем выпуска планировался на уровне 500 млрд. итальянских лир. Однако успешная презентация бумаг в основных финансовых центрах Италии и Швейцарии и реальный спрос на бумаги позволили увеличить объем выпуска в полтора раза. Уже через день после первоначального размещения 500 млрд. итальянских лир осуществлено до размещение бумаг еще на 250 млрд. итальянских лир со спрэдом 434 б.п. Таким образом, достигнут суммарный объем размещения в 750 млрд. итальянских лир (около 420 млн. долл. США), что является максимально допустимой суммой обязательств к размещению на итальянском рынке в связи с ограничениями Банка Италии.

Успешные размещения еврооблигаций Правительством РФ открыли дорогу на мировые финансовые рынки остальным российским эмитентам и создали благоприятные предпосылки для эмиссии еврооблигаций, в первую очередь, региональными субъектами РФ.

<< | >>
Источник: добродомова С.В. Международные финансовые отношения. 0000

Еще по теме 8.3 Еврооблигационные займы России:

  1. Облигационные займы кредитных учреждений.
  2. § 3. Налоги и займы
  3. Тема 1. Внешнеполитическая стратегия России в Азиатско-Тихоокеанском регионе: основные тенденции В.Л. Ларин[1] 1. Политика России в АТР в XXI в: теоретические и практические аспекты. 2. Основные векторы современной тихоокеанской политики России.
  4. ВОПРОС 57 Основные направления деятельности ФСБ России. Функции ФСБ России в области защиты и охраны Государственной границы РФ
  5. § 2. Административно-правовой статус Министерства внутренних дел Российской Федерации (МВД России). Структура центрального аппарата МВД России
  6. Политика России в АТР в XXI веке: теоретические и практические аспекты. 1.3. Основные векторы современной тихоокеанской политики России. 1.1. Политика России в АТР в ХХ! веке: теоретические и практические аспекты
  7. Нестолий В. Г.. Домашнєє чтение по исполнительному производству и нотариату, предпринимательскому праву и гражданскому процессу: учеб, пособие/ В. Г. Нестолий; ВГЮА (РПА Минюста России), Иркут, ин-т (филиал). Кафедра гражданского права и процесса. - Иркутск : Иркут, ин-т (филиал) ВГУЮ (РПА Минюста России). - 231 с., 0000
  8. Нестолий В. Г.. Тетради по исполнительному производству, нотариату, гражданскому праву и процессу : учеб, пособие / В. Г. Нестолий ; ВГЮА (РПА Минюста России), Иркут, юрид. ин-т (филиал). Кафедра гражданского права и процесса. - Иркутск : Иркут, ин-т (филиал) ВГУЮ (РПА Минюста России),2015. - 229 с., 2015
  9. Взаимодействие с Казначейством России
  10. §2. Состояние преступности в России
  11. 2.5. Система Банка России
  12. Экономический потенциал России
  13. Экономический потенциал России.
  14. История России.
  15. § 2. Состояние преступности в России
  16. Трудовые ресурсы России.
  17. Организация деятельности ФССП России
  18. ЦЕНТРАЛЬНЫЙ БАНК РОССИИ ИНСТРУКЦИЯ
  19. 19. Кооперация в России
  20. В.В. Сорокина и А.А. Васильева.. История правовых учений России. 2014., 2014