<<
>>

4.2. Организация фьючерсной торговли

Заключение контракта не требует от инвестора каких-либо значительных расхо­дов (комиссионные брокера и биржевой сбор по сравнению со спотовым рынком малы).

Наличие открытых позиций требует от расчетной палаты представления финансовых гарантий исполнения соответствующих контрактов в виде маржи.

Под маржей понимается предварительный гарантийный взнос, который инвестор переводит на счет брокера. Счет, на который вносится залог, называется маржевым счетом. Маржа обязательно вносится участниками торговли финансовыми фьючерсами с обеих сторон.

Применяются следующие виды маржи: начальная, дополнительная и вариационная. Начальная маржа вносится за каждую открытую позицию и меняется в зависимости от изменчивости цен на базисные активы, но обычно она составляет не более 20% от стоимости базисного актива, описанного в контракте. Начальная маржа по своей природе является скорее инструментом, гарантирующим точное исполнение контракта, чем платежом за продаваемый актив. Минимальный размер маржи устанавливается расчетной палатой, исходя из наблюдавшихся максимальных дневных отклонений цены актива, лежащего в основе контракта, за прошлые периоды времени.

Расчетная палата устанавливает также нижний уровень маржи. Это означает, что сумма денег на маржевом счете клиента никогда не должна опускаться ниже данного уровня.

Дополнительная маржа может быть затребована в случае резкого колебания цен на фьючерсном рынке, которое может дестабилизировать систему гарантий. Вариационная (переменная) маржа исчисляется ежедневно по итогам торговой сессии (с 2007 года- дважды в день) для каждой открытой позиции клиента по заданным формулам. Для открытой позиции продавца вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по цене открытия данной позиции и стоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии.

Для открытой позиции покупателя вариационная маржа равна разности между стоимостью контракта по котировочной цене данной торговой сессии и стоимостью контракта по цене открытия данной позиции. Вариационная маржа увеличивает или уменьшает требуемую сумму залоговых средств и является потенциальным выигрышем или проигрышем клиента. Если вариационная маржа отрицательна, то она увеличивает требуемую сумму залоговых средств, если положительна - то уменьшает требуемую сумму залоговых средств.

Таким образом, по итогам каждого дня стороны контракта получают выигрыши или несут потери. Если на маржевом счете инвестора накапливается сумма, которая больше установленного палатой ниж­него уровня маржи, то он может воспользоваться данным излишком, сняв его со счета. В то же время, если в силу проигрышей вкладчика его сумма на счете опускается ниже установленного минимума, то брокер извещает клиента о необходимости внести дополнительный взнос. Если инвестор не вносит требуемую сумму, то брокер ликви­дирует его позицию с помощью оффсетной сделки.

Пример 4.1. В течение первого дня контрагенты заключили контракт на поставку акций ОАО «АВС» по фьючерсной цене 2600 руб. Обе стороны внесли на маржевый счет начальную маржу в размере 510 руб. Нижний уровень маржи по данному контракту составляет 380 руб. На протяжении последующих четырех дней цена составляла 2700 руб., 2800 руб., 2850 руб., 2770 руб. за контракт.

В таблице 4.1 представлена техника осуществления взаиморасчетов (клиринг), ко­торые проводит расчетная палата в конце каждого торгового дня.

Таблица 4.1

Взаиморасчеты по фьючерсному контракту, производимые расчетной палатой (руб.)

Открытие

позиции

Дни
1 2 3 4
Фьючерсная цена 2600 2700 2800 2850 2770
Нижний уровень маржи 300
Позиция покупателя:

Маржевый счет

Вариационная маржа

Накопленный выигрыш (проигрыш)

510

610

100

100

710

100

200

760

50

250

680

-80

170

Позиция продавца:

Маржевый счет

Вариационная маржа

Накопленный выигрыш (проигрыш)

510

410

-100

-100

310

-100

-200

260

-50

-250

340

80

-170

В конце первого дня фьючерс­ная цена поднялась до 2700 руб. Поскольку цена возросла, то в данной ситуации выигрывает покупатель.

Поэтому со счета продавца расчет­ная палата переводит ему на маржевый счет 100 руб. На второй день фьючерсная цена выросла еще на 100 руб. Соответственно с маржевого счета продавца расчетная палата перевела покупателю в качестве выигрыша еще 100 руб. На третий день цена достигла отметки 2850 руб. Вновь продавец несет потери в размере 50 руб. На маржевом счете продавца к концу третьего дня имеется сумма 260 руб., которая меньше нижнего уровня маржи- 300 руб. Поэтому брокер извещает продавца о необ­ходимости внести на маржевый счет 40 руб. На четвертый день цена контракта снизилась до 2770 руб. Продавец частично компенсировал свои потери за счет положительной вариационной маржи в размере 80 руб. Допустим теперь, что в конце четвертого дня инвесторы закрыли свои позиции с помощью оффсетных сделок. В итоге за четыре дня покупатель получил выигрыш в 170 руб. Данную сумму он заработал, инвестировав изначально ­

только 510 руб. Таким образом, доходность его операции за четыре дня составила 33,3%. Аналогично к этому моменту убыток продавца составил 170 руб. или 33,3% от первоначально инвестированной суммы. Как мы уже отметили, расчетная палата в конце каждого торгового дня корректирует позиции сторон по фьючерсным контрактам. Данное урегулирование позиций осуществляется на основе расчетной (коти­ровочной) цены. В мировой практике расчетная цена представляет собой среднее значение фьючерсных цен, по которым торговались контракты перед самым закрытием торговли в конце торгового дня.

Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции на фьючерсных кон­трактах и усилить систему гарантий исполнения сделок, биржа уста­навливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от котировочной цены предыдущего дня. Если фьючерсная цена выходит за данный интервал, то биржа останавливает торговлю контрактом, однако иногда она может изменить ценовые границы. Торговля останавлива­ется с целью ограничить спекуляцию, позволить инвесторам остыть и реально оценить конъюнктуру рынка. Торговлю могут останавливать на короткий период (один час) или до конца торгового дня.

Ограничение ценовых колебаний играет большую роль с точки зрения снижения риска потерь и предотвра­щения банкротств, однако данный механизм приводит к потере фью­черсными контрактами ликвидности на период времени, пока биржа закрыта. Кроме того, не всегда фьючерсная цена будет испытывать резкие изменения в силу только спекулятивных наслоений, поскольку она является своеобразным зеркалом ситуации на спотовом рынке данного актива. В преддверии длинных выходных и (или) праздничных дней биржа оставляет за собой право повысить уровень начальной маржи примерно до 25% от стоимости контракта.

<< | >>
Источник: С.В. Кропачев. Производные финансовые инструменты. 2013

Еще по теме 4.2. Организация фьючерсной торговли:

  1. 3.2.Организация фьючерсной торговли
  2. 3.2.2. Торговля и расчеты по фьючерсным контрактам
  3. 4. Организация и функционирование фьючерсного рынка
  4. Организация опционной торговли.
  5. 5.5. Организация опционной торговли
  6. 4.3. Роль международных организаций в регулировании внешней торговли
  7. 3.4.5. Организация небиржевой торговли в системе РТС
  8. 1. Формы организации процесса торговли ценными бумагами
  9. 3.4.4. Организация биржевой торговли в Партнерстве «РТС»
  10. Структура и организация торговли
  11. 3.1.3. Организация биржевой торговли и котировка ценных бумаг
  12. Капитализм и новые формы организации торговли
  13. § 1. Свободная торговля и протекционизм Международная торговля — это обмен товарами и услу­гами между государственно-национальными хозяйствами.