<<
>>

7.1. Стратегии рынка “быков”

Инвестор, предвидящий повышение цен на рынке, может использовать один из следующих вариантов стратегии в сделках с опционами. Первые два варианта отражают точку зрения инвесторов, которые считают, что цены на рынке сильно повысятся.

Три других варианта больше подходят для инвесторов, полагающих, что цены повысятся в меньшей степени, так как эти варианты ограничивают верхний предел цен, т.е. не позволяют инвестору полностью использовать повышение рыночных цен свыше определенного уровня.

Гибкость сделок с опционами дает инвестору возможность выбрать вариант «бычьей» стратегии, который точно отражает его особый взгляд на рынок и желаемый уровень риска.

Приобретение call-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “бычий” в большой степени.

Потенциальная прибыль: неограниченная - внутренняя стоимость опциона минус выплаченная премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной премии.

Пример 7.1. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб. call-опцион на фьючерсный контракт с премией 200 руб.

Если декабрьский фьючерс на акции ОАО «ААА» поднимется в цене выше 2800 руб. перед истечением срока опциона, то инвестор может ликвидировать свою позицию, продав свой call-опцион по более высокой цене, или может сохранить позицию в надежде на дальнейшее повышение цен.

Например, если декабрьский фьючерс на акции ОАО «ААА» повысится в цене до 3100 руб., то инвестор может продать декабрьский 2800 руб. call-опцион до срока его истечения, по крайней мере, за его внутреннюю стоимость долларов и получить прибыль 300 - 200 = 100 руб. за контракт. С другой стороны, если декабрьские фьючерсы остались в цене 2800 руб. или ниже к моменту истечения срока контракта, то наибольшая сумма, которую может потерять инвестор, составляет первоначальный вклад 200 руб. (выплаченная премия).

Динамика прибыли и убытков при приобретении call-опциона «в деньгах» приведена в табл. 7.1 и на рис. 7.1.

Таблица 7.1

Цена декабрьского фьючерса, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2800 руб. call-опциона, руб. Выплаченная премия, руб. Прибыль (убыток) за контракт, руб.
2700 0 200 -200
2750 0 200 -200
2800 0 200 -200
2900 100 200 -100
3000 200 200 0
3100 300 200 +100
3200 400 200 +200

Приобретение call-опционов является простым приближением к рынку. Это позволяет инвестору, играющему на повышение, получить прибыль с известным ограниченным риском (возможной потерей выплаченной премии). Инвестор, играющий на большое повышение цен, должен сделать выбор в покупке опционов «вне денег», имеющих меньшую премию, чем опционы «в деньгах». Необходимо большее движение цены фьючерса, чтобы опционы “вне денег” принесли прибыль, но при общем движении цен они могут принести самую высокую прибыль из расчета на вложенный капитал.

Инвестор, ожидающий незначительное увеличение цен на фьючерсы, должен приобрести опционы “в деньгах” или вместо этого применить другую стратегию, такую как спрэд или продажа опционов.

Рис.7.1. Прибыли/убытки при приобретении call-опциона «на деньгах». «НП»- нулевая прибыль

.

Приобретение “покрытого” put-опциона “на деньгах”

(синтетический call-опцион “на деньгах” с длинной позицией)

Механизм данной стратегии заключается в приобретении put-опциона “на деньгах” и приобретении фьючерса на тот же месяц.

Оценка состояния рынка: ”бычий” в большой степени.

Потенциальная прибыль: неограниченная - прибыль по фьючерсу минус выплаченная за опцион премия.

Потенциальные убытки: ограничены временной стоимостью опциона плюс размер выплаченной премии.

Пример 7.2. В октябре инвестор покупает декабрьский фьючерсный контракт на акции ОАО «ААА» за 2800 руб. и декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб. за контракт. Эта позиция дает инвестору максимально ограниченный риск в 200 руб. по нижнему пределу и неограниченную максимальную прибыль при повышении цен на рынке.

Динамика прибыли и убытков при приобретении синтетического call-опциона с длинной позицией приведена в табл. 7.2 и на рис. 7.2.

Таблица 7.2

Цена декабрьского фьючерса, руб. Прибыль (убыток) по фьючерсу, руб Внутренняя стоимость декабрьского 2800 руб. put-опциона, руб. Выплаченная премия, руб Прибыль (убыток) от стратегии, руб.
2700 -100 100 200 -200
2750 -50 50 200 -200
2800 0 0 200 -200
2900 +100 0 200 -100
3000 +200 0 200 0
3100 +300 0 200 +100
3200 +400 0 200 +200

Позицию «приобретение фьючерса/приобретение put-опциона» иногда называют синтетическим call-опционом, потому что особенности получения прибыли за взятый на себя риск для обоих вариантов стратегии идентичны с точки зрения прибыли и убытков.

Хотя результаты сходны с результатами предыдущего примера с длинной позицией по call-опциону, опытный трейдер найдет ее более мобильной. Это вариант очень гибкой стратегии, так как инвестор может применить или опцион, или фьючерс в зависимости от обстоятельств. Более того, в отличие от опциона с длинной позицией, синтетическая (комбинированная) позиция создает движение наличных средств на счет и со счета инвестора посредством ежедневной процедуры “отметки по рынку” фьючерсного контракта. Однако последняя особенность может сыграть против инвестора, потому что увеличенная стоимость put-опциона не может быть использована в счет обязательства по внесению отрицательной вариационной маржи по фьючерсному контракту при неблагоприятном движении фьючерсных цен, то есть при их падении. Однако, инвестор может получить заем под действительную стоимость put-опциона, что частично удовлетворит «маржевым» обязательствам по фьючерсу.

Рис.7.2. Прибыль/убытки при приобретении синтетического call-опциона с длинной позицией

Приобретение спрэда по call-опциону (приобретение call-опциона с более низкой ценой исполнения / продажа call-опциона с более высокой ценой исполнения)

Оценка состояния рынка: ”бычий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена разницей между ценами реализации минус выплаченная чистая премия.

Потенциальные убытки: ограничены величиной выплаченной чистой премии.

Пример 7.3. В октябре инвестор приобретает декабрьский 2800 руб. call-опцион с премией 200 руб. и продает декабрьский 2900 руб. call-опцион с премией 180 руб. за контракт. Выплаченная чистая премия в данной позиции составляет 200 – 180 = 20 руб.

Инвестор получит максимальную прибыль в размере (2900 – 2800) – 20 = 80 руб., если декабрьский фьючерс будет на уровне более высокой цены реализации (2900 руб.) или выше.

Если же фьючерсный контракт упадет или останется на уровне 2800 руб., оба опциона не будут исполнены, и инвестор потеряет стоимость чистой премии в размере 20 руб.

Динамика прибыли и убытков при приобретении спрэда на call-опцион приведена в табл.

7.3. и на рис. 7.3.

Таблица 7.3

Цена декабрьского фьючерса, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2800 руб. call-опциона, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2900 руб. call-опциона, руб. Выплаченная чистая премия, руб. Прибыль (убыток) от стратегии, руб.
2700 0 0 20 -20
2750 0 0 20 -20
2800 0 0 20 -20
2850 50 0 20 +30
2900 100 0 20 +80
3000 200 100 20 +80
3100 300 200 20 +80
3200 400 300 20 +80

Покупатель спрэда по call-опциону теряет неограниченную возможную прибыль, связанную с покупкой call-опционов. Он поступает так, чтобы увеличить выручку от сделанных инвестиций за счет малого изменения цены. Поскольку чистая стоимость покупки спрэда на call-опцион (величина премии, выплаченной за спрэд) относительно ниже стоимости покупки опциона, то возможная прибыль также меньше.

Результирующая позиция имеет максимально сокращенные убытки и более высокую потенциальную прибыль, но взамен требуется большее движение цен вверх, чтобы обеспечить “нулевую прибыль”. Таким образом, спрэд “вне денег” имеет меньшую вероятность стать прибыльным, чем спрэд в “деньгах“. Первый из них имеет более привлекательный вариант отношения риск / прибыль.

Рис.7.3. Прибыль/убытки при приобретении спрэда на call-опцион

Через тщательную оценку премий инвестор может выстроить спрэд с таким соотношением риск / прибыль, который максимально увеличивает прибыль при благоприятном движении цен.

Продажа спрэда по put-опциону (приобретение put-опциона с более низкой ценой - страйк / продажа put-опциона с более высокой ценой – страйк на тот же месяц)

Оценка состояния рынка: ”бычий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена полученной чистой премией.

Потенциальные убытки: ограничены разницей между ценами реализации минус полученная чистая премия.

Пример 7.4. В октябре инвестор продает декабрьский 2900 руб. put-опцион с премией 270 руб. и покупает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб. Получает чистую премию в размере 70 руб. (разница между полученной и уплаченной премиями).

Если декабрьский фьючерс поднимется в цене до 2900 руб. или выше, то прибыль инвестора будет равна чистой премии, полученной от продажи спрэда (70 руб.). Если же декабрьский фьючерс упадет в цене до уровня 2800 руб. или ниже, то инвестор понесет убытки в размере не более 30 руб. за контракт.

Динамика прибыли и убытков при продаже спрэда на put-опцион приведена в табл. 7.4 и на рис. 7.4.

Таблица 7.4

Цена декабрьского фьючерса, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2800 руб. put-опциона, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2900 руб. put-опциона, руб. Полученная чистая премия, руб. Прибыль (убыток) от стратегии, руб.
2700 100 200 70 -30
2750 50 150 70 -30
2800 0 100 70 -30
2850 0 50 70 +20
2900 0 0 70 +70
3000 0 0 70 +70
3100 0 0 70 +70
3200 0 0 70 +70

Продажа спрэда по put-опциону сходна с покупкой спрэда по call-опциону. Оба варианта приносят инвестору ограниченную потенциальную прибыль (убытки) и являются отражением взгляда на «бычий» рынок в средней степени.

Продажа спрэда по put-опциону, однако, является более рискованной стратегией, так как опцион с короткой позицией находится “в деньгах” в большей степени, тогда как при приобретении спрэда по call-опциону “короткий” call-опцион находится в большей степени в положении «вне денег». Таким образом, существует вероятность более раннего исполнения спрэда по call-опциону в длинной позиции.

Рис.7.4. Прибыль/убытки при продаже спрэда на put-опцион

Чем больше спрэд по put-опциону (где чистая премия получена) в положении “вне денег”, тем меньше продавец спрэда получит. Максимальная потенциальная прибыль продавца уменьшится, но при этом снизится и точка “нулевой прибыли”.

Продажа put-опциона “на деньгах”

Оценка состояния рынка: “бычий” в средней степени.

Потенциальная прибыль: ограничена полученной премией.

Потенциальные убытки: неограниченны.

Пример 7.5. В октябре инвестор продает декабрьский 2800 руб. put-опцион с премией 200 руб.

Если цена декабрьского фьючерса во время истечения срока опциона будет составлять 2800 руб. и выше, то у инвестора будет прибыль, равная полученной премии от продажи put-опциона.

С другой стороны, если декабрьский фьючерс упадет в цене ниже 2600 руб., то потенциальные убытки инвестора будут неограниченными.

Динамика прибыли и убытков при продаже put-опциона “на деньгах” приведена в табл. 7.5. и на рис. 7.5.

Таблица 7.5

Цена декабрьского фьючерса, руб. Внутренняя стоимость декабрьского 2800 руб. put-опциона, руб. Полученная премия, руб. Прибыль (убыток) за контракт, руб.
2500 300 200 -100
2550 250 200 -50
2600 200 200 0
2700 100 200 100
2800 0 200 200
2900 0 200 200
3000 0 200 200

Продажа опционов – это стратегия, направленная на получение прибыли, используемая при относительно непредсказуемом поведении рынка. Продавец put-опциона “в деньгах” в качестве дохода получит временную стоимость опциона при “вялом”, или “бычьем”, рынке. Однако в связи с тем, что максимальная прибыль ограничивается размерами полученной премии, то продавец жертвует потенциальными выгодами от общего повышения цен для того, чтобы увеличить прибыль из расчета на вложенный капитал при “вялом” рынке.

Инвестор, убежденный в том, что цены на акции вряд ли упадут, должен продать put-опционы в положении “в деньгах”, потому что премии за такие put-опционы выше. Они включают как внутреннюю стоимость, так и временную. Если цены на акции поднимутся в соответствии с ожиданиями (прогнозом), то максимальная прибыль инвестора тоже возрастет, хотя при этом остается и вероятность более раннего исполнения опциона.

В связи с тем, что продажа опционов предполагает потенциально неограниченный риск, требуется внесение гарантийного обеспечения

Рис.7.5. Прибыли и убытков при продаже put-опциона “на деньгах”

<< | >>
Источник: С.В. Кропачев. Производные финансовые инструменты. 2013

Еще по теме 7.1. Стратегии рынка “быков”:

  1. 7.2 Стратегии рынка “медведей”
  2. 9.3. Стратегия переговоров 9.3.1. Понятие стратегии
  3. Характеристики товарного рынка. Субъекты и объекты рынка.
  4. § 2. Экономические основания для ограничения свободного рынка и провалы рынка
  5. 1. Понятие рынка, его социально-экономическая сущность. Основные участники рынка
  6. Понятие, структура и функции денежного рынка как части финансового рынка
  7. 16.1. Условия возникновения и становления рынка. Основные черты рынка
  8. Условия и причины возникновения рынка как механизма взаимообращения денег и товара. Структура и функции рынка
  9. Рынок ценных бумаг как часть финансового рынка. Место рынка ценных бумаг в общей системе финансов
  10. Экологическая стратегия
  11. Маркетинговая стратегия
  12. Стратегии стабильности