<<
>>

Активы, пригодные для секьюритизации

Считается, что секьюритизируемые активы должны быть пригодными для секьюрити­зации (eligible asset)[275], а значит, должны удовлетворять заданной системе отбора.

Оценка активов для последующей секьюритизации проводится по многокритериальному принципу, а система критериев отбора активов (eligibility criteria) включает элементы как количествен­ного, так и качественного анализа.

Система критериев представляет собой механизм защиты от кредитных рисков созда­ваемой структуры и отражает важнейшие характеристики секьюритизации:

• Прогнозируемость и вычисляемость будущего денежного потока:

° формы платежных потоков (процентные и капитальные платежи);

° срочность актива (синхронизация входящих и исходящих потоков платежей).

• Юридическая уступаемость активов.

• Физическая делимость и распознаваемость активов.

• Минимально необходимый объем сделки.

• Диверсифицированная структура долга.

В соответствии с критериями отбора устанавливается географическое распределение должников, максимальный размер долга на одного заемщика, срок, или возраст, актива (про­должительность существования денежного требования на момент его уступки).

Использу­ются понятия «старение» (aging[276]) или «выдержка» (seasoning) активов, которые отражают как долго существует секьюритизируемый актив и как долго должник осуществлял платежи и выполнял иные обязательства по активу до его секьюритизации.

При оценке кредитного качества секьюритизируемого портфеля важно наличие в сделке ковенанта, револьвера и его условий, прочности структуры сделки, доходности порт­феля, правильно оформленной документации как самой сделки, так и секьюритизируемых активов. Все в совокупности будет так или иначе определять цену финансирования.

Вычисляемость и прогнозируемость будущего денежного потока .

Денежные потоки должны с известной периодичностью генерировать денежный поток, который дол­жен быть хорошо прогнозируем и поддаваться оценке. Если подобной характеристикой активы в явном виде не обладают, необходимо учитывать особенности денежного потока по обеспечению в структуре сделки. Стабильность денежного потока и структура входя­щих (cash-in) платежей зависит от вида актива. Одни активы порождают только процент­ные или капитальные платежи (договоры лизинга, торговые контракты), другие (ипотека, потребительские кредиты, задолженность по кредитным картам) генерируют и процентные и капитальные потоки платежей. Для активов, не производящих процентные платежи, струк­турирование сделки предполагает создание соответствующего потока платежей для синхро­низации исходящих потоков в части процентных и капитальных выплат инвесторам ABS.

Помимо синхронизации входящих и исходящих денежных потоков, необходимо согла­совать срочность структуры, соотнеся платежи по базовому активу с выплатами по ценным бумагам. Так, если обеспечением по сделке выступают 2-3-месячные торговые контракты или даже 6-месячная задолженность по кредитным картам, придется подгонять под этот срок структуру рефинансирования, либо удлинять (усреднять) срочность базового актива. На практике в этом случае эмитированные ABS конвертируют в новые выпуски ценных бумаг или искусственно удлиняют средний срок жизни секьюритизируемых активов посредством возобновляемой (револьверной) покупки новых требований. Для этого необходимо, чтобы вновь приобретаемые активы удовлетворяли жестким критериям отбора, заранее преду­смотренным в договоре, а стандарт качества поддерживался бы в результате постоянного мониторинга рейтингового агентства.

Основу прогноза будущего потока платежей составляет анализ исторического поведе­ния активов. Платежные характеристики актива оцениваются как в части отраслевой специ­фики портфеля, его географической диверсификации и концентрации на заемщике, так и с точки зрения бизнес-деятельности компании-инициатора[277].

На основе полученной инфор­мации определяются факторы влияния, необходимые для идентификации узких мест (bottle neck) обеспечения, оценки степени воздействия определенных событий, обстоятельств и сторон договора по базовому активу (event risk) на поведение актива. Расчет статистических показателей (частоты неплатежей и времени наступления дефолта (frequency and timing of default), а также размера потерь (loss severity) производится путем сценарного моделирова­ния (simulation). Моделируя поведение активов с использованием статистических методов, можно спрогнозировать будущий поток платежей, предполагая, что историческая частота дефолтов и неисполнения по суммам и срокам сохранится в будущем. На практике для рас­чета будущих значений используются вероятностный анализ, экстраполяция и метод стоха­стической симуляции Монте-Карло.

Прогноз потока платежей необходим рейтинговому агентству для оценки качества секьюритизируемых активов и присвоения достойного рейтинга выпускаемым ABS, соот­ветственно. Эта информация требуется и провайдеру кредитной защиты (credit enhancer) по сделке для определения вида и размера дополнительного обеспечения, и организатору сделки (инвестиционному банку). Имея представление о будущем входящем потоке плате­жей, можно сконструировать оптимальный механизм структурирования, рассчитать эффек­тивную стоимость ценных бумаг, определив точную рыночную нишу и способ их размеще­ния.

Юридическая уступаемость активов. Передача денежных требований по секьюри­тизируемому активу - основа механизма секьюритизации. Без уступки прав требования про­ведение секьюритизации поставлено под угрозу. Уступка прав требования по секьюритизи­руемым активам допустима, если она не запрещена законом, договором между должником и кредитором или не поставлена в зависимость от согласия должника. На практике уступка требования оказывается не всегда возможной в силу существующего запрета, предусмот­ренного в соглашении между должником и кредитором. Более того, уступка имеет законную силу, если она не обременена обязательствами третьих лиц.

Для решения проблемы уступа- емости банки - инициаторы секьюритизации стали включать в кредитные договоры усло­вия о допустимости уступки. Такая практика широко применяется в США и Великобрита­нии. Известны примеры, когда банки письменно информируют своих клиентов о планах по секьюритизации активов.

Физическая делимость и распознаваемость активов. Помимо юридических осно­ваний для передачи активов в рамках секьюритизации не менее важным является вопрос физического отделения финансовых активов от остального портфеля компании-инициатора. Если уступаемые активы не могут быть отделены от других активов, остающихся у иници­атора, возникает так называемый риск смешения активов (commingling risk). Это усложняет выяснение юридической принадлежности денежных средств и затрудняет немедленное изъ­ятие уступленных активов. Как результат - возможна задержка выплат по ценным бумагам.

В целях минимизации риска смешения используются специальные счета, или lock box accounts, на которые инициатор направляет поступающие по активу платежи в течение уста­новленного срока (24 или 48 часов). Подобная практика используется обычно, если рей­тинг инициатора секьюритизации ниже рейтинга ABS. В таких случаях рейтинговые агент­ства исходят из предпосылки, что инициатор может быть признан банкротом после начала сделки. Если же денежные средства перечисляются на специальные счета инициатором не сразу, а в течение определенного (продолжительного) времени, возникает риск невозможно­сти быстрого получения этих средств из конкурсной массы банкрота. Поэтому секьюрити­зируемые активы должны быть распознаваемы в общем портфеле инициатора, для чего они маркируются в используемой компьютерной программе.

Для того чтобы иметь возможность отслеживать, какие именно активы включены в покрытие, обеспечивающие облигации эмитента, эмитент должен вести реестр (залоговый реестр), в котором учитываются все секьюритизируемые активы. Такая регистрация приоб­ретает особое значение в случае банкротства эмитента.

В различных юрисдикциях суще­ствуют различные подходы к учету активов, регистрации и управлению залоговым реестром. Типы покрытия квалифицируются по-разному, в зависимости от существующих законода­тельных ограничений в адрес эмитента и гибкости формирования покрытия.

Отделение секьюритизируемых активов от совокупного портфеля компании-инициа­тора и последующее раздельное управление требованиями требует высокого качества техно­логического обеспечения. К слову, именно развитие компьютерных технологий стало одним из «локомотивов» прорывного роста сделок секьюритизации на современном этапе ее раз­вития: благодаря удобным компьютерным программам разнокалиберные ипотечные ссуды суммировались в пул, после чего делились на стандартизированные ипотечные продукты. Используемая в ходе реализации и мониторинга сделки компьютерная программа должна предоставлять историческую информацию об активах, идентифицировать включенные в пул активы и отделять информацию о них от информацию о других, несекьюритизированных активов, генерировать отчеты о состоянии секьюритизируемых активов, как общего плана, так и по заданному критерию выборки.

Минимально необходимый объем сделки. Секьюритизация активов применяется для весьма существенных объемов финансирования. Средний объем эмиссии коммерческих ценных бумаг в США составляет 100 млн долл. Условие столь значительного объема сделки оправдано высокими трансационными издержками по сделке - это услуги юристов и аудит, налоговая экспертиза и услуги оценщиков, присвоение рейтинга. Это постоянные расходы, которые не зависят от размера сделки, а потому при большем объеме удельный вес расходов будет относительно меньшим за счет экономии на масштабе.

Поэтому существует некий критический объем сделки секьюритизации, минимально необходимый для ее экономической целесообразности. В США этот минимум начинается с 80 млн долл. В сделке секьюритизации с несколькими продавцами активов (multi-seller, multi-originator), расходы будут распределяться между участниками, что позволит снизить минимальную границу «входа» на рынок.

На каждого инициатора в этом случае может при­ходиться до 20 млн долл.

Диверсифицированная структура долга. Большое число должников в секьюритизи­руемом пуле активов рассматривается как негативный фактор, который может привести к большей частоте дефолтов. Если вероятность невозврата увеличивается, это, в свою очередь, означает больший риск портфеля. Для снижения риска пул должен состоять из должников, представляющих разные регионы (географическая диверсификация), отрасли экономики (отраслевой поиск) и включать максимально возможное число должников. Диверсификация способствует снижению несистематического или специфического риска, определяющегося надежностью заемщика.

Риски. В процессе присвоения рейтингов сделкам секьюритизации производится ана­лиз четырех основных категорий рисков - кредитных (отражающих качество залоговых активов), структурных (связанных с процессом движения денежных средств от конечных заемщиков к инвесторам), страновых и правовых. Присвоение рейтингов российским сдел­кам секьюритизации осложняется тем, что секьюритизация - новое правовое явление в Рос­сии, а также тем, что классы активов, составляющие основу секьюритизации, имеют корот­кую историю. В результате уступки активов юридически самостоятельной и экономически независимой финансовой структуре (SPV) надежность активов не зависит более от состо­яния и уровня общего предпринимательского риска инициатора (забалансовое, или внеба­лансовое, финансирование (off-balance sheet finance)).

7.3.2.

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме Активы, пригодные для секьюритизации:

  1. Секьюритизация активов в правилах базеля
  2. Секьюритизация лизинговых активов
  3. Секьюритизация факторинговых активов
  4. Солдатова, А. О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов, 2013
  5. Предмет секьюритизации: разновидности базовых активов
  6. Российский опыт секьюритизации: от ипотечных кредитов к лизинговым активам
  7. Цена и эффективность секьюритизации финансовых активов
  8. 5.4. Инструменты секьюритизации: ценные бумаги, обеспеченные активами
  9. Глава 6. Секьюритизация финансовых активов в мире
  10. Глава 7. Структурирование секьюритизации финансовых активов
  11. Основные критерии пригодности жилых помещений для проживания граждан
  12. Преимущества секьюритизации для участников
  13. Преимущества секьюритизации для инвестора
  14. Система счетов для учета нематериальных активов
  15. Статья 8.8. Использование земельных участков не по целевому назначению, невыполнение обязанностей по приведению земель в состояние, пригодное для использования по целевому назначению Комментарий к статье 8.8