<<
>>

5.4. Инструменты секьюритизации: ценные бумаги, обеспеченные активами

Ценные бумаги, обеспеченные активами, в литературе принято называть ABS (Asset- Backed Securities). Зачастую под бумагами, обеспеченными активами, понимают все, за исключением тех, где в качестве обеспечения выступает ипотека.

К ним относятся задол­женность по кредитным картам и различные кредиты, не имеющие отношения к недвижи­мости (автокредиты, кредиты на обучение и др.).

В западной литературе собирательным применительно к ипотечным ценным бумагам является понятие Mortgage-Backed Securities - MBS, которые, в свою очередь, делятся на коммерческую недвижимость (Commercial Mortgage-Backed Securities - CMBS) и жилищ­ную ипотеку (Residential Mortgage-Backed Securities - RMBS). Правильнее было бы пони­мать под бумагами, обеспеченными активами, весь пул обеспеченных бумаг, который в том числе включал бы ипотечные ценные бумаги (а значит MBS следует рассматривать как част­ный случай ABS).

Обеспеченные ценные бумаги могут иметь различную форму. Примерами таких цен­ных бумаг на развитых рынках Запада являются облигации, обеспеченные пулом ипотек, сертификаты, выпущенные на основе пула кредитов на покупку автомобилей, и сертифи­каты на амортизацию возобновляемого долга (погашение дебиторской задолженности по кредитным картам).

Облигации, обеспеченные ипотекой (MBS), - наиболее распространенная на рынке развитых стран форма обеспеченных бумаг. Это объясняется особенностью ипотечного кре­дитования. Ипотечный кредит при постоянной процентной ставке представляет существен­ный риск для кредитора. Например, когда процентные ставки падают, заемщики могут рефи­нансировать свои займы, т. е. перезаложить имущество, и вернуть кредит, выданный под более высокий процент. Секьюритизация ипотеки позволяет перераспределить риск от кре­дитора к инвесторам через рынок ценных бумаг. Облигации с ипотечным покрытием имеют хорошие рейтинги, что делает их востребованными и на межбанковском рынке.

Владельцы обеспеченных ценных бумаг имеют право на получение денежных поступ­лений от определенного пула активов. Денежные средства, генерируемые активами обеспе­чения, могут поступать к инвесторам двумя способами. С одной стороны, их можно передать инвесторам, удержав плату за обслуживание. В этом случае будет иметь место сквозная, или транзитная (pass-through), модель ценных бумаг (наиболее распространенная для MBS). С другой стороны - можно распределить доход между инвесторами по определенной схеме и структурировать выпуск на классы (платежная, или pay-through, модель).

Чаще всего выпуск ценных бумаг структурируется таким образом, что в рамках секью­ритизации создается несколько классов ценных бумаг, часть из которых продается инвесто­рам, а другие эмитент оставляет себе. Выпуск обеспеченных ценных бумаг предусматривает несколько траншей старших и младших, или субординированных, классов ценных бумаг. Как правило, эмитент сохраняет за собой самый младший класс (most junior class), который предоставляет право на получение остатка средств (residual interest). Этот удерживаемый эмитентом класс ценных бумаг (retained class) может рассматриваться в качестве собствен­ного капитала эмитента. Транши могут различаться по срокам погашения, структуре рисков и соответствующему им кредитному рейтингу. Большая часть бумаг, эмитируемых в Европе, имеет плавающую процентную ставку. Встречаются ноты, не имеющие рейтинга (это млад­шие субординированные классы (equity piece), или транши, принимающие на себя первые потери (first loss piece)[179].

Права на получение остатка средств (residual/equity interests), сохраняемые эмитентом за собой, являются, как правило, неликвидными и сложными по своей структуре активами. Фактически это большая часть кредитных рисков первоначального портфеля активов, в том числе риска досрочного погашения заемщика долга (prepayments), если речь идет о кредит­ном портфеле. Эмитент же не принимает на себя риски по классам, отличным от младшего (остаточного) класса, поэтому общая величина потенциальных рисков значительно умень­шается. Очевидно, что держатели облигаций субординированного класса требуют более высокую доходность в обмен на повышенный по сравнению с облигациями старшего класса риск дефолта.

5.4.1.

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме 5.4. Инструменты секьюритизации: ценные бумаги, обеспеченные активами:

  1. Сквозные ипотечные ценные бумаги. Секьюритизация
  2. Обеспеченные ценные бумаги в России
  3. 54. ЦЕННЫЕ БУМАГИ: СУЩНОСТЬ, ВИДЫ, ЦИКЛ ЖИЗНИ. РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
  4. 2. Ценные бумаги в гражданском праве и законодательстве. Формы ценных бумаг
  5. Солдатова, А. О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов, 2013
  6. Предмет секьюритизации: разновидности базовых активов
  7. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  8. Секьюритизация активов в правилах базеля
  9. 18.4. Ценные бумаги и их разновидности. Рынок ценных бумаг
  10. Активы, пригодные для секьюритизации
  11. Секьюритизация факторинговых активов
  12. Секьюритизация лизинговых активов
  13. Российский опыт секьюритизации: от ипотечных кредитов к лизинговым активам
  14. Статья 73. Особенности обращения взыскания на денежные средства и ценные бумаги профессионального участника рынка ценных бумаг и его клиентов
  15. Цена и эффективность секьюритизации финансовых активов
  16. 4.4 Конвертируемые ценные бумаги Основные свойства конвертируемых ценных бумаг
  17. Глава 6. Секьюритизация финансовых активов в мире
  18. Глава 7. Структурирование секьюритизации финансовых активов
  19. Банки, инвестировавшие наибольшие средства в ценные бумаги