Кредитный рейтинг
Рейтинговое агентство проводит оценку общего состояния инициатора (feasibility study), выясняя экономическую целесообразность сделки, и делает экспертизу общей юридической и финансово-экономической деятельности (due diligence).
Абсолютному большинству обеспеченных бумаг присваивается инвестиционный рейтинг (Triple-A и Double-A). Так, до кризиса на американском рынке инструментов с фиксированной доходностью из 95 % от общего числа размещенных ABS имело наивысший рейтинг ААА/Aa. Для сравнения всего 50 % от числа обращающихся корпоративных облигаций имело инвестиционный рейтинг уровня А.Оценка финансовых активов будущей секьюритизации - вопрос принципиальной важности в ходе присвоения рейтинга выпуска. Оценивая характеристики финансовых активов, предназначенных для включения в пул, рейтинговыми агентствами определяется требуемый размер дополнительного обеспечения (credit enhancement) для бумаг эмитируемого уровня надежности. Размер дополнительного обеспечения характеризует уровень риска по секьюритизируемому пулу и для каждого класса активов он отражает особенности того или иного вида обеспечения.
Для любого из базовых активов существуют свои стандарты и методики оценки. Так, в случае ипотечных кредитов рейтинговые агентства проверяют каждый из них с точки зрения географической диверсификации, типа заложенной недвижимости, вида кредита и цели его предоставления, изучается договор страхования собственника, а также род его занятий и образование. Помимо базового актива способы повышения кредитного качества зависят и от структуры сделки. Здесь можно выделить внутренние и внешние механизмы защиты[279].В ходе анализа рейтинговые агентства определяют сумму, достаточную для покрытия убытков как произведение частоты обращения взыскания (foreclosure frequency) на расчетную величину потерь (loss severity).
Частота обращения взысканий (дефолтов) отражает долю кредитов в пуле, обязательства по которым не будут исполнены в течение срока сделки. Прогнозируемый размер убытков отражает размер ожидаемых потерь, которые могут быть понесены в ходе сделки, при обращении взыскания в случае дефолта или при продаже проблемных кредитов. Под убытками понимаются все невозвращенные суммы после обращения взыскания или продажи кредита, включая издержки при ликвидации, а также начисленные, но не выплаченные заемщиком проценты.Выявляются негативные события, которые могут привести к потерям по портфелю (loss/default triggers). Составляется перечень триггеров и определяются временные рамки наступления данных негативных событий. Для этого проводится стресс-тестирование портфеля.
Помимо общих факторов анализа, применимых ко всем типам покрытия, существуют специфичные параметры оценки, характерные для каждого отдельного обеспечения. Так, для ипотечных бумаг это прежде всего показатели досрочного погашения и условия кредита.
• Досрочные возвраты, или досрочное погашение долга. Особенность, характерная для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными, реже - другими, неипотечными кредитами. Возникает в случае, если заемщик принимает решение реализовать свое право на досрочное погашение кредита. Такая возможность прописывается в условиях кредитного договора, однако, поддерживается далеко не всеми банками. В ряде случаев в договоре фиксируется запрет на досрочное погашение кредита и предусматриваются соответствующие штрафные санкции.
• Вероятность просрочки и неисполнения обязательств по кредиту/ активу (дефолт).
Кредиты, по которым имеет место просрочка платежа, считаются просроченными, при этом качество просроченной задолженности оценивается в зависимости от продолжительности задержки и измеряется количеством дней с даты наступления срока платежа. В западной практике просроченная задолженность со сроком более 60 или 90 дней считается сомнительной. По некоторым кредитным продуктам такой срок задержки классифицируется как дефолт заемщика.
Дефолт заемщика влечет за собой инициацию процедуры возмещения убытков. Для исполнения обязательств по обеспеченным бумагам сервисная компания (servicer) обращает взыскание на имущество должника (foreclosure). Разница между суммой невозвращенного долга и размером возмещения (за вычетом судебных издержек) характеризует размер убытков (severity of the loss)[280].В анализ включаются такие параметры, как WAC, WAM, рассмотренные в гл. 5. Кроме того, для оценки денежных потоков, генерируемых покрытием, учитывается средневзвешенный возраст[281] кредита (Weighted-Average Loan Age - WALA) и средневзвешенный возраст кредита на момент формирования пула (weighted average long term at origination).
Проиллюстрировать процесс формирования пула можно на процедуре создания пулов от американских государственных ипотечных агентств, на примере Fannie Mae. На первом этапе ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой собираются в единый пул. Требованием Fannie Mae в этой части является ограничение по разнице в процентных ставках (разброс процентных ставок не должен превышать 250 базисных пунктов). Далее дилеры продают выпущенные агентством MBS инвесторам. Это сертификаты, выпускаемые в бездокументарной форме, которые на момент выпуска удостоверяют право на получение 1 тыс. долл. основного долга по ипотечным кредитам, составляющим ипотечное покрытие. Погашаются MBS также в безналичной форме. Уполномоченный банк (платежный агент по сделке - Federal Reserve Bank of New York) осуществляет ежемесячные электронные переводы сберегательным организациям, действующим по поручению зарегистрированных держателей ценных бумаг.
В классификации международных рейтинговых агентств критерии пригодности активов делятся на обязательные требования, без соблюдения которых осуществление секьюритизации в принципе невозможно, и желательные, отсутствие которых хотя и не препятствуют сделке, но вместе с тем усложняет ее проведение.
В число обязательных условий пригодности активов отдельные эксперты предлагают включать минимальную срочность требований, составляющую не менее одного года, и полную амортизацию кредитных требований до момента погашения ценных бумаг.
Вместе с тем справедливости ради следует отметить, несмотря на то что секьюритизация относится к долгосрочным инструментам, краткосрочные требования секьюритизируются, а также требования с истекшим сроком исполнения без амортизации, в том числе требования по кредитным картам или дебиторская задолженность по торговым операциям. К примеру, Закон о секьюритизации Казахстана от 2006 г. предъявляет определенные требования к сделкам секьюритизации, устанавливая на законодательном уровне требования к секьюритизируемым активам.Выставляя рейтинг облигационному выпуску, рейтинговые агентства оценивают степень диверсификации активов. Существуют специальные тесты, позволяющие установить степень подобной диверсификации, получившие название тестов качества (quality tests). Тесты качества могут быть успешно пройдены, если обеспечение имеет минимально необходимую диверсификацию активов, минимально средневзвешенный рейтинг, установленную концентрацию облигации в данных странах или данных географических регионах.
Анализ рынка эмитированных в ходе секьюритизации бумаг проводится по качеству обеспечения, где в качестве proxy[282] кредитного качества используется изменение рейтинга (upgrading/downgrading). В табл. 7.2 представлен пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгаде8)/понижения (downgrades) по эмиссиям обеспеченных бумаг в европейских странах международными рейтинговыми агентствами за период 2007-2010 гг. Первая цифра в таблице - суммарное число повышений рейтинга, вторая цифра - суммарное число понижения рейтинга. Если до кризиса преобладал пересмотр рейтинга в сторону повышения, то кризис внес свои коррективы с массовым пересмотром рейтинга в сторону понижения. В табл. 7.3 приведен пересмотр рейтинга по классам обеспечения. Пересмотр рейтинга проводят все три международных агентства: Fitch Ratings, Moody's и Standard & Poor's. Выборка бумаг и критерий оценки каждого из агентств отличаются друг от друга, что делает данные не всегда сопоставимыми между собой.
Однако сравнительный анализ показателя по двум рейтинговым агентствам дает достаточное представление.Таблица 7.2
Пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгайе8)/понижения (downgrades) по эмиссиям обеспеченных бумаг в европейских странах международными рейтинговыми агентствами за период 2007-1010 гг.
Страна | Fitch Ratings | Standard & Poor’s | ||||||
2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | |
Великобрита ния | 278/ 188 | 83/ 894 | 28/ 630 | 31/ 161 | 77/22 | 65/ 496 | 34/ 1025 | |
Германия | 34/21 | 17/36 | 17/ 404 | 10/ 104 | 34/5 | 18/63 | 2/ 206 | 19/81 |
Испания | 31/2 | 16/41 | 6/269 | 7/89 | 16/0 | 6/65 | 15/ 192 | 0/76 |
Италия | 37/1 | 14/30 | 14/47 | 3/17 | 20/6 | 27/15 | 20/26 | 5/13 |
Нидерланды | 62/0 | 27/18 | 2/28 | 4/11 | 17/0 | 6/5 | 27/32 | 2/16 |
Франция | 3/1 | 0/14 | 0/40 | 0/3 | 3/0 | 2/18 | 2/28 | 1/1 |
Транснацио- | 36/1 | ТІ/ | 19/ | ю/ | 215/ | 131/ | 63/ | 264/ |
нальные | 141 | 790 | 108 | 326 | 2882 | 3547 | 1415 | |
Всего | 481/ | 184/ | 86/ | 65/ | 382/ | 255/ | 163/ | 344/ |
по Европе | 214 | 1174 | 2208 | 493 | 359 | 3544 | 5056 | 1997 |
Всего по США | 1758/ | 717/ | 198/ | 55/ | 1531/ | 582/ | 354/ | 150/ |
6060 | 27669 | 44183 | 3455 | 6537 | 29687 | 37939 | 14325 |
Источник: Fitch Ratings, Standard & Poor's.
Таблица 7.3
Пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгайе8)/понижения (downgrades) по Европе и США по классам обеспечения международным агентством Fitch за период 2007-2010 гг.
Класс обеспечения | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | ||||
Регион | ||||||||
Евро па | США | Евро па | США | Ев ропа | США | Евро па | США | |
Другие ABS25 | 31/17 | 125/ 60 | 12/41 | 270/ 775 | 16/61 | 33/ 338 | 5/51 | 85/ 492 |
CDO | 92/80 | 218/ 1180 | 12/ 697 | 28/ 1705 | 13/ 1143 | 18/ 3103 | ю/ 284 | 34/ 2231 |
CMBS | 66/10 | 776/ 70 | 19/75 | 297/ 473 | 9/ 575 | 11/ 2232 | 23/ 194 | 47/ 1848 |
RMBS (prime) | 200/6 | 177/ 23 | 73/67 | 13/ 2096 | 21/ 165 | з/ 16035 | 34/ 202 | 5/ 5424 |
RMBS (nonconforming) | 85/1 | — | 64/ 279 | — | 20/ 231 | — | 54/ 45 | — |
RMBS-subprime | — | 267/ 3729 | — | 0/ 10861 | — | 3/ 11131 | — | 0/ 3398 |
Прочие RMBS26 | — | 86/ 252 | — | 73/ 11679 | — | 73/ 11300 | — | 5/ 6623 |
Всего | 480/ 214 | 1758/ 6016 | 184/ 1174 | 718/ 27675 | 86/ 2216 | 198/ 44184 | 160/ 787 | 270/ 20019 |
Источник: Fitch Ratings, Standard & Poor's.
25 Другие ABS включают студенческие ссуды, договоры лизинга, доли от собственности (Home Equity Loans - HELJ.
26 Включает такие виды RMBS, как ALT-A, обратную ипотеку, правительственные RMBS.
Отслеживать кредитное качество эмитированных бумаг можно не только по пересмотру кредитного рейтинга, но и по спредам доходности, динамике цены и общей доходности к погашению.
7.4.
Еще по теме Кредитный рейтинг:
- ! Задание 3.9. ИРЧП является показателем, отражающим качество жизни населения в странах и регионах и позволяющим строить рейтинг стран и регионов. Эта информация ежегодно публикуется в статистических справочниках, средствах массовой информации. Узнайте показатель ИРЧП и место в рейтинге для России и Вашего региона.
- 1.2.4. Экономические рейтинги стран
- 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
- 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
- Статья 5.54. Неисполнение обязанности по проведению проверки и (или) неисправлению недостоверной информации, содержащейся в кредитной истории (кредитном отчете) Комментарий к статье 5.54
- 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
- Приложение 2. Рейтинги корпоративных облигаций
- 2. Центральный банк. Специализированные банки и кредитные организации. Кредитные отношения
- 2. Кредит и современная кредитная система. Банки, их виды и операции. Центральный (Национальный) банк и его роль в осуществлении денежно-кредитной политики
- 14.2. Современные кредитно-денежные механизмы и политика кредитно-денежного регулирования
- Глава 14. Кредитно-денежная система и политика кредитно-денежного регулирования
- Глава 15. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
- 3.3. Внешние способы улучшения кредитного качества