<<
>>

Кредитный рейтинг

Рейтинговое агентство проводит оценку общего состояния инициатора (feasibility study), выясняя экономическую целесообразность сделки, и делает экспертизу общей юри­дической и финансово-экономической деятельности (due diligence).

Абсолютному большин­ству обеспеченных бумаг присваивается инвестиционный рейтинг (Triple-A и Double-A). Так, до кризиса на американском рынке инструментов с фиксированной доходностью из 95 % от общего числа размещенных ABS имело наивысший рейтинг ААА/Aa. Для сравне­ния всего 50 % от числа обращающихся корпоративных облигаций имело инвестиционный рейтинг уровня А.

Оценка финансовых активов будущей секьюритизации - вопрос принципиальной важ­ности в ходе присвоения рейтинга выпуска. Оценивая характеристики финансовых активов, предназначенных для включения в пул, рейтинговыми агентствами определяется требуемый размер дополнительного обеспечения (credit enhancement) для бумаг эмитируемого уровня надежности. Размер дополнительного обеспечения характеризует уровень риска по секью­ритизируемому пулу и для каждого класса активов он отражает особенности того или иного вида обеспечения.

Для любого из базовых активов существуют свои стандарты и методики оценки. Так, в случае ипотечных кредитов рейтинговые агентства проверяют каждый из них с точки зрения географической диверсификации, типа заложенной недвижимости, вида кре­дита и цели его предоставления, изучается договор страхования собственника, а также род его занятий и образование. Помимо базового актива способы повышения кредитного каче­ства зависят и от структуры сделки. Здесь можно выделить внутренние и внешние меха­низмы защиты[279].

В ходе анализа рейтинговые агентства определяют сумму, достаточную для покры­тия убытков как произведение частоты обращения взыскания (foreclosure frequency) на рас­четную величину потерь (loss severity).

Частота обращения взысканий (дефолтов) отражает долю кредитов в пуле, обязательства по которым не будут исполнены в течение срока сделки. Прогнозируемый размер убытков отражает размер ожидаемых потерь, которые могут быть понесены в ходе сделки, при обращении взыскания в случае дефолта или при продаже про­блемных кредитов. Под убытками понимаются все невозвращенные суммы после обраще­ния взыскания или продажи кредита, включая издержки при ликвидации, а также начислен­ные, но не выплаченные заемщиком проценты.

Выявляются негативные события, которые могут привести к потерям по портфелю (loss/default triggers). Составляется перечень триггеров и определяются временные рамки наступления данных негативных событий. Для этого проводится стресс-тестирование порт­феля.

Помимо общих факторов анализа, применимых ко всем типам покрытия, существуют специфичные параметры оценки, характерные для каждого отдельного обеспечения. Так, для ипотечных бумаг это прежде всего показатели досрочного погашения и условия кредита.

• Досрочные возвраты, или досрочное погашение долга. Особенность, характерная для ценных бумаг, обеспеченных ипотечными, реже - другими, неипотечными кредитами. Воз­никает в случае, если заемщик принимает решение реализовать свое право на досрочное погашение кредита. Такая возможность прописывается в условиях кредитного договора, однако, поддерживается далеко не всеми банками. В ряде случаев в договоре фиксируется запрет на досрочное погашение кредита и предусматриваются соответствующие штрафные санкции.

• Вероятность просрочки и неисполнения обязательств по кредиту/ активу (дефолт).

Кредиты, по которым имеет место просрочка платежа, считаются просроченными, при этом качество просроченной задолженности оценивается в зависимости от продолжитель­ности задержки и измеряется количеством дней с даты наступления срока платежа. В западной практике просроченная задолженность со сроком более 60 или 90 дней считается сомнительной. По некоторым кредитным продуктам такой срок задержки классифицируется как дефолт заемщика.

Дефолт заемщика влечет за собой инициацию процедуры возмеще­ния убытков. Для исполнения обязательств по обеспеченным бумагам сервисная компания (servicer) обращает взыскание на имущество должника (foreclosure). Разница между суммой невозвращенного долга и размером возмещения (за вычетом судебных издержек) характе­ризует размер убытков (severity of the loss)[280].

В анализ включаются такие параметры, как WAC, WAM, рассмотренные в гл. 5. Кроме того, для оценки денежных потоков, генерируемых покрытием, учитывается средневзвешен­ный возраст[281] кредита (Weighted-Average Loan Age - WALA) и средневзвешенный возраст кредита на момент формирования пула (weighted average long term at origination).

Проиллюстрировать процесс формирования пула можно на процедуре создания пулов от американских государственных ипотечных агентств, на примере Fannie Mae. На пер­вом этапе ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой собираются в единый пул. Требованием Fannie Mae в этой части является ограничение по разнице в процентных ставках (разброс процентных ставок не должен превышать 250 базисных пунктов). Далее дилеры продают выпущенные агентством MBS инвесторам. Это сертификаты, выпускаемые в бездокументарной форме, которые на момент выпуска удостоверяют право на получение 1 тыс. долл. основного долга по ипотечным кредитам, составляющим ипотечное покрытие. Погашаются MBS также в безналичной форме. Уполномоченный банк (платежный агент по сделке - Federal Reserve Bank of New York) осуществляет ежемесячные электронные пере­воды сберегательным организациям, действующим по поручению зарегистрированных дер­жателей ценных бумаг.

В классификации международных рейтинговых агентств критерии пригодности акти­вов делятся на обязательные требования, без соблюдения которых осуществление секью­ритизации в принципе невозможно, и желательные, отсутствие которых хотя и не препят­ствуют сделке, но вместе с тем усложняет ее проведение.

В число обязательных условий пригодности активов отдельные эксперты предлагают включать минимальную срочность требований, составляющую не менее одного года, и пол­ную амортизацию кредитных требований до момента погашения ценных бумаг.

Вместе с тем справедливости ради следует отметить, несмотря на то что секьюритизация относится к долгосрочным инструментам, краткосрочные требования секьюритизируются, а также тре­бования с истекшим сроком исполнения без амортизации, в том числе требования по кре­дитным картам или дебиторская задолженность по торговым операциям. К примеру, Закон о секьюритизации Казахстана от 2006 г. предъявляет определенные требования к сделкам секьюритизации, устанавливая на законодательном уровне требования к секьюритизируе­мым активам.

Выставляя рейтинг облигационному выпуску, рейтинговые агентства оценивают сте­пень диверсификации активов. Существуют специальные тесты, позволяющие установить степень подобной диверсификации, получившие название тестов качества (quality tests). Тесты качества могут быть успешно пройдены, если обеспечение имеет минимально необ­ходимую диверсификацию активов, минимально средневзвешенный рейтинг, установлен­ную концентрацию облигации в данных странах или данных географических регионах.

Анализ рынка эмитированных в ходе секьюритизации бумаг проводится по качеству обеспечения, где в качестве proxy[282] кредитного качества используется изменение рейтинга (upgrading/downgrading). В табл. 7.2 представлен пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгаде8)/понижения (downgrades) по эмиссиям обеспеченных бумаг в европейских странах международными рейтинговыми агентствами за период 2007-2010 гг. Первая цифра в таб­лице - суммарное число повышений рейтинга, вторая цифра - суммарное число понижения рейтинга. Если до кризиса преобладал пересмотр рейтинга в сторону повышения, то кризис внес свои коррективы с массовым пересмотром рейтинга в сторону понижения. В табл. 7.3 приведен пересмотр рейтинга по классам обеспечения. Пересмотр рейтинга проводят все три международных агентства: Fitch Ratings, Moody's и Standard & Poor's. Выборка бумаг и критерий оценки каждого из агентств отличаются друг от друга, что делает данные не всегда сопоставимыми между собой.

Однако сравнительный анализ показателя по двум рейтинго­вым агентствам дает достаточное представление.

Таблица 7.2

Пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгайе8)/понижения (downgrades) по эмиссиям обеспеченных бумаг в европейских странах международными рейтинго­выми агентствами за период 2007-1010 гг.

Страна Fitch Ratings Standard & Poor’s
2007 2008 2009 2010 2007 2008 2009 2010
Великобрита­

ния

278/

188

83/

894

28/

630

31/

161

77/22 65/

496

34/

1025

Германия 34/21 17/36 17/

404

10/

104

34/5 18/63 2/

206

19/81
Испания 31/2 16/41 6/269 7/89 16/0 6/65 15/

192

0/76
Италия 37/1 14/30 14/47 3/17 20/6 27/15 20/26 5/13
Нидерланды 62/0 27/18 2/28 4/11 17/0 6/5 27/32 2/16
Франция 3/1 0/14 0/40 0/3 3/0 2/18 2/28 1/1
Транснацио- 36/1 ТІ/ 19/ ю/ 215/ 131/ 63/ 264/
нальные 141 790 108 326 2882 3547 1415
Всего 481/ 184/ 86/ 65/ 382/ 255/ 163/ 344/
по Европе 214 1174 2208 493 359 3544 5056 1997
Всего по США 1758/ 717/ 198/ 55/ 1531/ 582/ 354/ 150/
6060 27669 44183 3455 6537 29687 37939 14325

Источник: Fitch Ratings, Standard & Poor's.

Таблица 7.3

Пересмотр рейтинга в сторону повышения (ирдгайе8)/понижения (downgrades) по Европе и США по классам обеспечения международным агентством Fitch за период 2007-2010 гг.

Класс

обеспечения

2007 2008 2009 2010
Регион
Евро­

па

США Евро­

па

США Ев­

ропа

США Евро­

па

США
Другие ABS25 31/17 125/

60

12/41 270/

775

16/61 33/

338

5/51 85/

492

CDO 92/80 218/

1180

12/

697

28/

1705

13/

1143

18/

3103

ю/

284

34/

2231

CMBS 66/10 776/

70

19/75 297/

473

9/

575

11/

2232

23/

194

47/

1848

RMBS (prime) 200/6 177/

23

73/67 13/

2096

21/

165

з/

16035

34/

202

5/

5424

RMBS (non­conforming) 85/1 64/

279

20/

231

54/

45

RMBS-subprime 267/

3729

0/

10861

3/

11131

0/

3398

Прочие RMBS26 86/

252

73/

11679

73/

11300

5/

6623

Всего 480/

214

1758/

6016

184/

1174

718/

27675

86/

2216

198/

44184

160/

787

270/

20019

Источник: Fitch Ratings, Standard & Poor's.

25 Другие ABS включают студенческие ссуды, договоры лизинга, доли от собственно­сти (Home Equity Loans - HELJ.

26 Включает такие виды RMBS, как ALT-A, обратную ипотеку, правительственные RMBS.

Отслеживать кредитное качество эмитированных бумаг можно не только по пере­смотру кредитного рейтинга, но и по спредам доходности, динамике цены и общей доход­ности к погашению.

7.4.

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме Кредитный рейтинг:

  1. ! Задание 3.9. ИРЧП является показателем, отражающим качество жизни населения в странах и регионах и позволяющим строить рейтинг стран и регионов. Эта информация ежегодно публикуется в статистических справочниках, средствах массовой информации. Узнайте показатель ИРЧП и место в рейтинге для России и Вашего региона.
  2. 1.2.4. Экономические рейтинги стран
  3. 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
  4. 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
  5. Статья 5.54. Неисполнение обязанности по проведению проверки и (или) неисправлению недостоверной информации, содержащейся в кредитной истории (кредитном отчете) Комментарий к статье 5.54
  6. 1.5.1. Распределение баллов рейтинга успеваемости
  7. Приложение 2. Рейтинги корпоративных облигаций
  8. 2. Центральный банк. Специализированные банки и кредитные организации. Кредитные отношения
  9. 2. Кредит и современная кредитная система. Банки, их виды и операции. Центральный (Национальный) банк и его роль в осуществлении денежно-кредитной политики
  10. 14.2. Современные кредитно-денежные механизмы и политика кредитно-денежного регулирования
  11. Глава 14. Кредитно-денежная система и политика кредитно-денежного регулирования
  12. Глава 15. ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ СИСТЕМА И ДЕНЕЖНО-КРЕДИТНАЯ ПОЛИТИКА ГОСУДАРСТВА
  13. 3.3. Внешние способы улучшения кредитного качества