<<
>>

Перспективы развития института секьюритизации в России

О дальнейшем развитии такого инструмента, как секьюритизация, на российском рынке можно говорить, оценив его потенциал с точки зрения спроса и предложения на рынке финансовых услуг.

С одной стороны, российский финансовый рынок пока что не обла­дает необходимой инфраструктурой и достаточной ликвидностью для предложения новых инвестиционных продуктов. Не существует четкого представления о структурированных продуктах и у инвесторов. С другой стороны, примеры отдельных финансовых продуктов, возникающих на рынке, говорят о его качественном развитии, наглядно выделяя в нем инно­вационную составляющую. Подтверждением могут служить планы ОАО «Банк Москвы» по созданию в ближайшем будущем широкой линейки инвестиционных продуктов, включая выпуск CLN и продажу синдицированных кредитов.

Известны примеры посткризисного рефинансирования в России. В сентябре 2009 г. МБРР осуществил выпуск ипотечных ценных бумаг на 2,2 млрд руб. с поручительством АИЖК, полностью выкупленный самим банком. Объем выпуска ипотечных бумаг ВТБ24 составил 15 млрд руб.

со сроком обращения 5 лет, 2-летней офертой и доходностью к раз­мещению в 9,7 % годовых. Книга была закрыта со значительной переподпиской, а боль­шая доля выпуска была выкуплена «ВЭБ». Примеры небанковской секьюритизации озвучи­ваются рядом лизинговых компаний. В частности, как упоминалось ранее, в конце 2010 г. компанией «Бизнес Альянс» была проведена вторая сделка по секьюритизации лизинговых активов на сумму.

Нельзя не отметить законодательные инициативы по вовлечению в процесс инвести­рования в ипотечные ценные бумаги средств «ВЭБа» и Пенсионного фонда. Так, наблюда­тельный совет «ВЭБ» одобрил программу инвестиций госкорпорации в проекты строитель­ства доступного жилья и ипотеку в 2010-2012 гг. объемом 250 млрд руб.

В целом меры, принятые в последнее время, позволили заложить реальные основы будущего внутреннего рынка ипотечных бумаг.

В 2010 г. Президент России Д. А. Медве­дев подписал Федеральный закон «О внесении изменения в ст. 3 Федерального закона «Об ипотечных ценных бумагах» (Закон). Закон направлен на расширение круга требований по обеспеченным ипотекой обязательствам, которые могут входить в состав ипотечного покры­тия. В соответствии с принятыми изменениями в состав ипотечного покрытия ипотечных ценных бумаг включаются требования по обязательствам, основная сумма долга по которым составляет не более 80 % рыночной стоимости недвижимого имущества (Loan-to-Value - LTV), являющегося предметом ипотеки (ранее - не более 70 %). Данное изменение призвано способствовать расширению перечня ипотечных активов, подлежащих секьюритизации, что повлечет за собой увеличение объема выдачи ипотечных кредитов. LTV - ключевой пара­метр, который влияет на риски сделки. Так, в США по кредитам с LTV, превышающей 80 %, для последующей секьюритизации требуется обязательная страховка. В целях повышения ликвидности ипотечных ценных бумаг Центробанк РФ включил ипотечные ценные бумаги в Ломбардный список Банка России. ФСФР разработала и внесла в Государственную Думу законопроект о секьюритизации.

Наиболее перспективными для развития на российском рынке секьюритизации про­должают оставаться ипотечные кредиты, что объясняется их долгосрочной природой и потребностью в длинном финансировании со стороны банков. Необеспеченные займы, не

использующие государственные гарантии, дают возможность привлекать средства на сред­несрочной основе (5-7 лет), в то время как ипотечные ценные бумаги - это 20-30-летний горизонт финансирования. «Длинные деньги», привлеченные через секьюритизацию, будут при прочих равных условиях стоить существенно дешевле за счет понятного обеспечения и отделения рисков базового актива от рисков самого заемщика.

По оценке экспертов, сегодня существуют объективные предпосылки для активизации секьюритизации. Реальный рыночный потенциал существует в различных секторах эконо­мики, при этом некоторые из них будут более рентабельными, в то время как другим пона­добится больше времени для развития.

Перспективными среди секторов финансового рынка для будущего секьюритизации в России являются страховой и лизинговый рынки. Секьюри­тизация может быть полезна многим финансовым компаниям, которые испытывают затруд­нения с получением среднесрочных кредитов (3-4 года). Эти компании могут быть заинте­ресованы в уступке прав и продаже своих контрактов. В этом отношении секьюритизация может пойти на пользу торговым и строительным фирмам. Наибольшие перспективы в отно­шении секьюритизации своего портфеля могли бы иметь крупные компании (в том числе с иностранным участием), ведущие большую часть своего бизнеса в крупных мегаполисах и демонстрирующие устойчивый рост числа заключенных договоров в течение последних 2-3 лет.

На первоначальном этапе для России могло бы оказаться целесообразным использова­ние кондуитной схемы секьюритизации с объединением в пул обеспечения активов несколь­ких оригинаторов. Схема с использованием нескольких продавцов (multi-seller vehicle) существенно удешевила бы стоимость сделки для каждого из участников.

Несмотря на незавершенность законодательно-правовой трансформации в стране, в долгосрочной перспективе Россия представляет собой крупнейший невостребованный рынок для операций по секьюритизации, а у российских компаний есть потенциал для использования инструмента секьюритизации в качестве дополнительного источника при­влечения долгосрочных инвестиций. По оценкам международного рейтингового агентства Fitch Ratings, Россия является привлекательным регионом как для внутренних, так и для иностранных инвесторов, а создание института секьюритизации только повысит их возмож­ности для капиталовложений.

Резюме

Секьюритизация как инструмент структурированного финансирования возникла в США в 1970-х гг. в ответ на существовавший в стране запрет на осуществление коммер­ческими банками инвестиционной деятельности с использованием ценных бумаг. Важную роль в развитии секьюритизации в США сыграла программа государственной поддержки. Созданные в стране государственные ипотечные агентства предоставляли гарантии по про­центным и основным платежам по пакетам закладных.

Стимулирующее воздействие на раз­витие секьюритизации в США оказало и льготное налогообложение, применяемое к сдел­кам.

Сегодня секьюритизация широко распространена во многих странах мира, и в каж­дой из стран этот механизм структурированного финансирования обладает своими особен­ностями правового регулирования, характерной структурой сделок и качеством обеспече­ния. Однако североамериканский рынок секьюритизации сохраняет за собой лидерство на мировой арене. В США инициируется более 75 % мирового объема секьюритизации. Европа занимает второе место в мире по размеру рынка секьюритизации. Практически весь объем ипотечной секьюритизации в Европе формируется сегодня тремя странами: Великобрита­нией, Францией и Испанией.

В Центральной и Восточной Европе рынок секьюритизации относится к самым моло­дым по объему эмитированных обеспеченных ценных бумаг, что обусловлено исторически более поздним становлением рыночного типа финансовой системы. Первым из стран СНГ в 2003 г. Народный Банк Казахстана совершил сделку по секьюритизации. На российском рынке первой стала сделка «Газпрома» по секьюритизации будущих потоков в 2004 г. К 2006 г. российскими компаниями было проведено 11 сделок секьюритизации, среди которых секьюритизация автокредитов, задолженности по кредитным картам, лизинговых и факто­ринговых платежей.

Рекомендуемая литература

Буров В. В. Некоторые аспекты секьюритизации факторинга в Российской Федерации // Факторинг и торговое финансирование. 2008. № 2.

Бэр Х. П. Секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансиро­вания банков / пер. с нем. М.: Волтерс Клувер, 2006.

Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф Л.-Л., Чинг А. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ. М.: Вершина, 2007.

Солдатова А. О. Секьюритизация лизинговых активов: марш-бросок в России // Лизинг ревю. 2006. № 4.

Солдатова А. О. Секьюритизация лизинга: продолжение следует // Лизинг ревю. 2007.

№ 6.

Туктаров Ю. Секьюритизация ипотечных активов путем эмиссии облигаций с залогом закладных // Рынок ценных бумаг.

2008. № 3.

Энциклопедия российской секьюритизации. Cbonds, Rusipoteka.ru, 2008.

Securitisation in Russia. Ways to Expand Markets and Reduce Borrowing Costs // Position

papers of the International Finance Corporation's Technical Working Group on Securitization. 2005. March.

Контрольные вопросы

1. Как можно оценить эволюцию европейской и американской секьюритизации с точки зрения теории эффективных рынков?

2. Что можно считать основным драйвером развития данного инструмента в США?

3. Какие условия, способствовавшие благоприятному развитию секьюритизации в США, не были свойственны секьюритизации в Европе?

4. О каких результатах в практике российской секьюритизации можно говорить уже сегодня?

5. В чем состоит специфика секьюритизации активов в инфраструктурных проектах: сложности и преимущества?

6. С учетом рассмотренных примеров российской секьюритизации какая из моделей ее реализации является на сегодня преобладающей?

7. Как вы оцениваете перспективы развития каждого из видов секьюритизации (true sale, или синтетическая секьюритизация) применительно к небанковским продуктам рос­сийского рынка?

8. Можно ли говорить сегодня с учетом фактора финансовой глобализации о существо­вании мирового рынка секьюритизации?

9. Почему финансовый кризис 2007-2008 гг., разразившийся в сегменте subprime аме­риканского ипотечного рынка, можно в известной мере считать кризисом секьюритизации?

10. Какие тренды в современном развитии института секьюритизации имеют место на финансовом рынке?

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме Перспективы развития института секьюритизации в России:

  1. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ИНСТИТУТА БРАКА В РАЗЛИЧНЫХ ПРАВОВЫХ СИСТЕМАХ
  2. 21.6. Перспективы экономического развития России
  3. 17.3. Проблемы малого предпринимательства в России и перспективы его развития
  4. Перспективы и направления будущего развития факторинга в России
  5. 1.4. Сущность и перспективы развития инвестиционного рынка России
  6. Глава 19 ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ АДМИНИСТРАТИВНОГО ПРАВА В КОНТЕКСТЕ КОНСТИТУЦИОННОЙ САМОИДЕНТИФИКАЦИИ СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ'
  7. Становление и развитие института коммерческого (торгового) представительства в России.
  8. 3. Внешняя торговля России: тенденции и перспективы
  9. § 6. ОСОБЕННОСТИ И ПЕРСПЕКТИВЫ СОЦИАЛЬНОЙ ПОЛИТИКИ СОВРЕМЕННОЙ РОССИИ
  10. Особенности развития секьюритизации в Европе и США
  11. Перспективы формирования среднего класса в России
  12. § 3. Формирование правового государства в России: проблемы и перспективы
  13. § 1. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ СТАНОВЛЕНИЯ СОЦИАЛЬНОГО ГОСУДАРСТВА В РОССИИ