Секьюритизация в Европе
Ситуация на европейском рынке отличалась от американского рынка. Иными были и предпосылки становления европейского рынка секьюритизации по сравнению с развитием американского рынка.
В его основе скорее не экономические причины, характерные для американского рынка, со свойственной ему неэффективной, финансовой системой. Появление секьюритизации на европейском рынке во многом было обусловлено коммерческими интересами американских инвестиционных банков, стремящихся к продвижению концепции секьюритизации за пределы США и в том числе на европейские рынки. Ханс Бэр выделяет три фазы европейской секьюритизации: фаза эйфории (1987-1993), фаза отрезвления и интенсивной подготовки (1993-1995), фаза ускоренного роста (1995 г. - по настоящее время).Стартовав на десятилетие позже американской секьюритизации, рынок европейской секьюритизации развивался не так стремительно. Причина тому - различия правовых и экономических условий европейских рынков. К барьерам на пути секьюритизации активов в Европе можно отнести размер и однородность портфелей.
Продуктовая линейка кредитов и правовая форма сделок в Европе отличались выраженным разнообразием, в то время как американскому рынку была свойственна большая стандартизированность. По размеру среднерыночные портфели в европейских сделках секьюритизации на порядок уступали американским «стандартам». В силу характерного для европейских институтов консерватизма, оригинаторы с большой неохотой соглашались на продолжительный (не менее 6 месяцев) и дорогостоящий процесс секьюритизации. Европейскими оригинаторами не принималась не только высокая цена услуги (в силу высоких издержек на организацию), но и дорогостоящая и трудозатратная (с точки зрения обучения персонала) установка сложных компьютерных систем для обработки данных и для отслеживания и контроля за секьюритизируемыми активами.Помимо потребности в технологическом обновлении имели место неудовлетворительная кредитная документация и отсутствие стандартизации кредитных договоров в банках. Для европейских стран характерно предпочтение имени кредитора его рейтингу (name lending versus rating). Европейские инвесторы часто не доверяют рейтингу как индикатору надежности партнера. В большинстве своем инвесторы предпочитают ориентироваться на имя эмитента (name recognition), доверяя рекомендациям и оценке бизнес-профиля компании, нежели оценкам независимых рейтинговых агентств [Бэр, 2006]. Европейский рынок характеризует более узкий, ограниченный круг инвесторов. С точки зрения банков рейтинг не признан объективным масштабом оценки кредитного качества компании, а, как показал кризис, качество работы ведущих мировых рейтинговых агентств было неудовлетворительным: многие рыночные риски были существенно недооценены. Банки руководствуются во многом субъективными параметрами оценки надежности клиентов, используя при этом собственные внутренние критерии. Здесь на первый план выходят такие факторы неколичественной оценки, как авторитет предприятия, долгосрочные партнерские отношения, личные доверительные связи (relationship banking). Данный подход радикально отличается от американского метода независимой оценки.
Европейский рынок капитала отличает от американского также степень его ликвидности. Американский рынок - «толстый» и более ликвидный рынок, существовавший в отличие от европейского рынка задолго до появления инструмента ABS. Представленные на американском рынке кредитные деривативы во многом способствовали появлению на рынке синтетической секьюритизации, о которой европейским инвесторам до сих пор слышать не приходилось. Консервативным европейцам потребовалось длительное время для осмысления нового продукта. Премии, выплачиваемые оригинаторам за инновационность, зачастую оказывались столь высоки, что делало европейские рынки секьюритизации на первых этапах ее становления экономически нецелесообразными.
Считается, что европейские рынки менее эффективны[246] по сравнению с американским. В отличие от американского финансового рынка, где различия в платежеспособности напрямую отражаются на процентных ставках и условиях финансирования, в Европе эта зависимость не очевидна. Зато во внимание принимаются другие факторы, связанные с заемщиком (имя и степень известности компании (Name Recognition или Name Lending), качество менеджмента), а кредитные соглашения заключаются на индивидуальных условиях без адекватной оценки рисков заемщиков. В связи с этим условия банковского финансирования оказываются для европейских заемщиков зачастую более привлекательными, чем на рынке капитала, что естественным образом демотивирует заемщиков с невысокой платежеспособностью выступать в роли инициаторов секьюритизации.
Европейский рынок ипотечного кредитования характеризует многообразие форм кредитующих организаций, кредитных программ, схем рефинансирования. В Европе отсутствуют организации, задачи которых аналогичны задачам Fannie Mae и Freddie Mac в США. Иной является структура первичного рынка кредитования с точки зрения сроков ипотечного кредитования и преобладающих инструментов рефинансирования. В Европе практически отсутствовали 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной ставкой с возможностью досрочного погашения без штрафных санкций. Большинство ипотечных кредитов имеет переменную ставку либо процентная ставка фиксируется на небольшой срок, по истечении которого она переустанавливается. Как правило, в большинстве случаев предусматривается штраф за досрочное погашение.
В отличие от США в Европе географические и структурные дисбалансы в деятельности финансовых посредников, о которых говорилось выше, не были распространены. Европейские компании в гораздо меньшей степени испытывали недостаток собственных средств и ликвидности, нежели их американские коллеги, что отчасти объясняет причины относительно медленного развития секьюритизации активов в Европе. Более того, существовавшие в отдельных странах правовые барьеры для проведения подобных сделок, серьезно осложняли развитие. Жесткие ограничения, предъявляемые к сделкам секьюритизации активов, действуют в Швейцарии и сегодня. В некоторых европейских странах запрещена передача имущества, т. е. уступка активов. В других странах уступка требования возможна, но только при условии уведомления должников. Учреждение самостоятельного SPV не всегда является оправданным шагом в рамках европейского налогового и корпоративного законодательства по причине возникающих налогов и административных издержек (в отличие от льготного режима налогообложения сделок в опыте американской секьюритизации). Вместе с тем отдельные европейские государства (Люксембург, Ирландия, Нидерланды) являются известными офшорными юрисдикциями для размещения SPV по сделке, к которым прибегают в том числе и американские оригинаторы.
Еще по теме Секьюритизация в Европе:
- Особенности развития секьюритизации в Европе и США
- Секьюритизация проектного финансирования. Секьюритизация жилищного строительства
- Принципы секьюритизации
- Секьюритизация портфеля
- Секьюритизация бизнеса
- Трансграничная секьюритизация
- 6.3. Секьюритизация в мире: структура и география сделок
- Секьюритизация факторинговых активов
- Ипотечная секьюритизация
- Вид и схема секьюритизации
- Преимущества секьюритизации для участников
- Секьюритизация государственного сектора