Секьюритизация портфеля
Если рассмотренные выше схемы секьюритизации можно было классифицировать по предмету секьюритизации и форме передачи активов (классическая, синтетическая), то в данном разделе в качестве определяющего признака рассматривается цель секьюритизации.
В гл. 7 мы будем подробнее говорить о целях секьюритизации и мотивации участников[124]. Однако, забегая вперед, хотелось бы выделить одну цель уже сейчас - это повышение качества финансирования своего портфеля. Одна из разновидностей секьюритизации этого вида - так называемая портфельная секьюритизация (portfolio securitisation). Наглядный пример подобной мотивации - сделка американской страховой компании AIG, которая именно с этой целью спонсировала в 2002 г. первую успешную синдицированную (syndicated) сделку секьюритизации портфеля вложений в непубличные компании, получившую название Pine Street[125]. Цель AIG - наиболее эффективно капитализировать свои вложения в непубличные компании.Стоимость сделки составила 1 млрд долл.
В качестве обеспечения выступал хорошо диверсифицированный портфель[126], состоящий из долей участия в капитале коммандитных товариществ (limited partnership)[127]: 64 различных фондов прямых инвестиций, вкладывающих средства в непубличные компании. Девять дочерних обществ AIG продали часть своих портфелей, состоящих из вложений в непубличные компании, получив взамен денежные средства и большую часть субординированных траншей, выпущенных SPV по сделке - Pine Street [Роббе, Али, 2008]. Чистая стоимость активов на момент секьюритизации оценивалась в 646 млн долл., а суммарные обязательства по предоставлению финансирования в будущем равнялись 354 млн долл. Обязательства были распределены на 11 лет (vintage years), а средний возраст активов, взвешенных по чистой стоимости активов (net asset value), составлял 5,5 года.Сделка была структурирована по двухуровневой схеме, в которой первое SPV выступало в качестве промежуточного покупателя активов, а второе SPV участвовало в роли эмитента. В результате было выпущено шесть классов ценных бумаг (от A до F) с различной очередностью погашения. Выплаты по субординированным классам осуществлялись только после выполнения двух условий: наличия специально рассчитанного избыточного обеспечения (over-collateralization tests) и исполнения установленных требований к ликвидности структуры (special constructed liquidity test). Стоит отметить, что ценные бумаги классов B и С были структурированы по схеме гибкого финансирования (variable funding notes), т. е. не оплачивались инвесторами полностью при размещении сделки. Это означает, что SPV могло осуществлять заимствования в будущем, когда возникнет потребность в денежных средствах, в том числе в целях финансирования одного из фондов (capital call).
Секьюритизация предоставила AIG возможность рефинансировать часть портфеля посредством выпуска долговых обязательств, имеющих первоклассный рейтинг AAA, сократив расходы, связанные с финансированием инвестиционной программы по вложению в непубличные компании.
5.2.7.
Еще по теме Секьюритизация портфеля:
- Глава 5.3. Модели формирования портфеля инвестиций. Оптимальный портфель. Стратегия управления портфелем
- Тема 8. Понятие инвестиционного портфеля. Типы портфеля, принципы и этапы формирования. Доход и риск по портфелю
- Секьюритизация проектного финансирования. Секьюритизация жилищного строительства
- Портфель ценных бумаг
- 2. Основы управления инвестиционным портфелем
- 27. Характеристика инвестиционных портфелей
- Отбор активов в пул, анализ и оценка качества портфеля
- Мониторинг портфеля
- Эталонный портфель
- Портфель.
- Современная теория портфеля
- 4.3. Управление фондовым портфелем
- 25. Формирование инвестиционного портфеля