<<
>>

Введение

Еще в 1911 г. австрийский экономист Йозеф Шумпетер отмечал, что развитие эконо­мики и отдельных ее отраслей основывается на активном внедрении новинок и инноваций. Инновация - неотъемлемый элемент прогрессивного развития.

Спустя 80 лет появился тер­мин «финансовый инжиниринг», который по определению Дж. Финерти, включает в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых инструментов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем в сфере финансов. Процесс разработки новых финансовых инструментов, технологий и операционных схем, обращение к сложным комбинированным механизмам финансирования означает переход на качественно новый уровень в управлении финансовыми активами предприятия. Грамотное управление дебиторской задолженностью составляет основу инструментов посткризисного развития предприятия, что приобретает особую актуальность в современных условиях.

Управление дебиторской задолженностью может осуществляться на предприятии как собственными силами, так и с привлечением сторонних организаций путем продажи «пло­хих» долгов или «токсичных» активов.

В основе обеспечения - финансовый актив, который представляет собой дебиторскую задолженность предприятия по тому или иному базовому активу. Финансовый актив предприятия может быть разного качества. Однако неизменным остается одно: финансовый актив - это актив, имеющий цену, а значит, источник финанси­рования.

В отличие от традиционных методов финансирования за счет увеличения акционер­ного капитала или привлечения заемных средств, которые, как известно, отражаются в пассиве баланса, основу механизмов объектного финансирования составляют выделенные активы предприятия. Объектно-ориентированное финансирование включает кредиты под обеспечительную уступку прав требования (обеспечительная цессия), сделки репо с цен­ными бумагами, факторинг, форфейтинг и секьюритизацию.

Все эти формы характеризу­ются тем, что привлечение средств в этом случае сопровождается передачей кредитору прав на определенные финансовые активы. Форма передачи при этом может варьироваться от залога (pledge) до истинной продажи (true sale) активов. Сумма займа в объектно-ориенти­рованном финансировании в первую очередь зависит от стоимости обеспечения, в отличие от других форм финансирования, которые первично основываются на состоятельности и кредитоспособности самого заемщика.

Настоящее учебное пособие посвящено двум формам объектного финансирования: факторингу и секьюритизации. Это инструменты финансирования, основанные на выделен­ных активах, предполагающих уступку денежного требования. Если факторинг традици­онно относится к торговому финансированию, преимущественно применяемому в торговых сделках, то секьюритизация - это область так называемого структурированного финан­сирования. Структурированное, или структурное, финансирование - это инновационное направление финансирования, при котором кредитное качество выпущенных долговых обя­зательств оценивается на основе качества активов или прямой гарантии третьей стороны или заемщика, а не на основе финансовой устойчивости заемщика. В англоязычной литера­туре данная модель финансирования известна как финансирование под обеспечение акти­вами (Asset-Based Finance). Ее условно можно разделить на:

• финансирование дебиторской задолженности (Receivables Financing);

• финансирование под иные виды активов (Asset-Based Lending - ABL).

Основу финансирования дебиторской задолженности составляют финансирование или учет счетов-фактур (invoice discounting) и факторинг (factoring). В свою очередь, ABL вклю­чает в себя финансирование под обеспечение различных видов активов, в том числе основ­ных средств и нематериальных активов.

Объектно-ориентированное, торговое или коммерческое финансирование, финансиро­вание под обеспечение активами в той или иной форме предполагают возможность уступки требований по контракту, приносящему доход в пользу третьего лица.

Под активом обес­печения (в англоязычной литературе - underlying asset, или underlying collateral) понима­ется финансовый актив, который порождает периодические денежные платежи (обусловли­вает поток платежей в будущем). Как правило, его принято называть базовым активом. В общем случае речь идет о денежных требованиях (дебиторской задолженности) компании по существующим (текущим) или заключаемым контрактам (секьюритизация будущих тре­бований). Это могут быть кредитные договоры, торговые контракты, договоры лизинга. Бла­годаря механизму «переупаковки» (repackaging) финансовые активы могут быть использо­ваны в качестве источника финансирования предприятия, обеспечения и способа выхода на международные рынки капитала.

Факторинг и секьюритизацию объединяет основополагающий принцип обособления активов заемщика от остального имущества предприятия (unbundling) и, как следствие, встроенный в сделку механизм уступки или передачи прав требования от кредитора к тре­тьей стороне. Отделение активов означает отделение рисков активов от рисков заемщика. Таким образом, финансовые активы, уступаемые третьей стороне при проведении опера­ций факторинга и секьюритизации, выступают одновременно в качестве источника финан­сирования (генерируют доход) и обеспечения по сделке (залог). Факторинг и секьюритиза­ция рассматривают уступленную дебиторскую задолженность как достаточное обеспечение по сделке, а финансирующая сторона определяет цену по качеству уступаемой дебитор­ской задолженности. Кроме того, все рассматриваемые инструменты финансирования отно­сятся к беззалоговому финансированию. Их также объединяет безоборотность операции. При секьюритизации продажа пула активов предприятием-инициатором производится без права регресса (или с существенным ограничением такого права), аналогично уступке прав требования в случае безрегрессного факторинга и форфейтинга. При секьюритизации, равно как и в случае скрытого факторинга, передача активов не сопровождается уведомлением должника.

Несмотря на существующее сходство факторинга и секьюритизации в части уступки денежных требований, очевидны их принципиальные отличия в срочности уступаемых тре­бований.

Секьюритизация - это долгосрочное финансирование (от 3 до 7 лет). Операции факторинга - это краткосрочные сделки. Договор факторинга не превышает в среднем 90 дней, или 3 месяца. Редко встречается верхний предел - 180 дней. Поэтому факторинг отно­сят к инструментам краткосрочного финансирования в целях пополнения оборотного капи­тала предприятия. Форфейтинг - это среднесрочный механизм финансирования сроком 1­3 года. Различен и предмет уступки для каждого из рассматриваемых финансовых механиз­мов. Для сделок секьюритизации приоритетным является финансовый рынок, в то время как для факторинга это преимущественно торгово-промышленные операции, а форфейтинг сохраняет лидерство в экспортных сделках. Используемый способ рефинансирования также специфичен для каждого из примеров инновационного объектного финансирования. Пре­имущественно используемый при секьюритизации эмиссионный канал финансирования (а в случае форфейтинга - вексельное обращение) позволяет существенно снизить стоимость привлекаемых на фондовом рынке средств, так как эмитируемые обеспеченные ценные бумаги (Asset-Backed Securities - ABS) высоконадежны в устойчивых и прозрачных денеж­ных потоках, генерируемых по базовому финансовому активу. Несмотря на то что в сделках секьюритизации финансирование покупки денежных требований продавца может произво­диться не только за счет эмиссии обеспеченных ценных бумаг, но и в том числе путем при­влечения синдицированных кредитов (сама этимология слова securities - ценные бумаги — раскрывает приоритетный канал финансирования в этом случае).

Секьюритизацию зачастую отождествляют с понятием структурированных финансов. Возникнув в США в конце 1970-х гг., секьюритизация сохраняет свое устойчивое господство на мировом рынке секьюритизации, составляя порядка 80 % от общемирового объема опе­раций. Сегодня секьюритизация широко распространена в странах Северной и Южной Аме­рики, Западной Европы и Азиатско-Тихоокеанского региона, находит применение в странах Восточной Европы и Южной Африке, а в настоящее время продолжает осваивать и россий­ские просторы.

Факторинг, зародившись в Европе как часть торгового финансирования, и по сей день преобладает именно в европейских странах, занимая более 70 % от общемирового объема факторинга.

Если изначально концепция секьюритизации была разработана применительно к ипо­течному кредитованию, то сейчас это универсальная модель рефинансирования различных видов активов, от автокредитов до государственного долга. В учебном пособии системати­зированы основные классы секьюритизируемых активов, выявлены свойственные каждому из них особенности генерируемого ими денежного потока. Аналогичным образом класси­фицированы инструменты секьюритизации - ценные бумаги, обеспеченные тем или иным видом секьюритизируемого актива.

Из переводных изданий первым и по сей день единственным комплексным иссле­дованием по секьюритизации активов в России по праву можно считать переводной труд Х. П. Бэра «Секьюритизация финансовых активов - инновационная техника финансирова­ния банков» (Волтерс Клувер, 2006). Другой труд, весьма полезный в изучении секьюрити­зации - Ж. Роббе и П. Али «Секьюритизация и право» (Волтерс Клувер, 2008). Представляют интерес переводные издания Лакхбира Хейра «Ценные бумаги, обеспеченные активами» и «Рынки ценных бумаг, обеспеченных ипотекой и активами» (Альпина Бизнес Букс, 2007), а также монография Э. Дэвидсона, Э. Сандерса, Л.-Л. Вольфа, А. Чинга «Секьюритизация ипотеки. Мировой опыт, структурирование и анализ» (Вершина, 2007). Нельзя не отметить Г. Райнера - автора монографии «Деривативы и право» (Волтерс Клувер, 2005). Не имеет себе равных труд Ф. Дж. Фабоцци «Рынок облигаций: анализ и стратегии» (Альпина Бизнес Букс, 2005) - фундаментальное исследование долгового рынка от простейших инструментов до структурированных продуктов.

В русскоязычной периодической печати следует отметить цикл статей по секьюри­тизации в журнале «Рынок ценных бумаг», среди которых особо выделяются публикации В. Баклановой, В. В. Драгунова, О. М. Иванова, А. А. Казакова, А. С. Селивановского, Г. Н.

Суворова, Т. Санниковой, Ю. Туктарова и др.

Среди зарубежных исследователей секьюритизации необходимо назвать Ю. Дворак, Т. Кендалла, Р. Фелдмана, К. Хилла и др. Заслуженный интерес вызывают публикации по отдельным направлениям сложного механизма секьюритизации, в том числе по проблеме будущих требований для развивающихся стран в изложении С. Кеткара и Д. Рата. Особым вкладом в изучение секьюритизации можно по праву считать труды одного из ведущих авто­ров по данной тематике - Винода Котари. Он известен как автор книг «Секьюритизация - финансовый инструмент нового тысячелетия», «Секьюритизация, реконструкция активов и применение залогового права», «Кредитные деривативы и синтетическая секьюритизация» - все они вышли в 2003 г. (Calcutta: Academy of Financial Services).

Статистика мирового рынка секьюритизации предоставлена инвестиционными банками, информационно-аналитическими агентствами и статистическими службами: Bloomberg, Deutsche Bank, JP Morgan, Bank of America-Merrill Lynch, RBS, UniCredit, AFME, SIFMA, European Securitisation Forum (ESF), Thomson Financial, Dealogic, Structured Finance International. Необходимо отметить также разработанный рабочей группой IFC (International Finance Corporation)[1] в 2005 г. аналитический отчет по России «Секьюритиза­ция в России: Пути расширения рынков и снижения стоимости заемного капитала»[2].

Особо следует отметить информационно-аналитический портал Рус-ипотека по ипо­течному кредитованию и секьюритизации, предоставляющий актуальную информацию о состоянии российского и международного рынков секьюритизации и подготовивший, впер­вые в России, комплексное издание по секьюритизации «Энциклопедия российской секью­ритизации - 2008», которое включает всесторонний анализ рынка информационным агент­ством Cbonds и порталом Русипотека.

Что касается факторингового финансирования, здесь необходимо отметить работу Ассоциации факторинговых компаний (http://asfact.ru), которая, на наш взгляд, достойно выполняет функцию объединяющего механизма на рынке, умеющего сплотить рынок ради общей цели. Подготовленные рабочей группой Ассоциации законопроекты свободно обсуж­даются, информация предоставляется не только членам Ассоциации, но и всем заинтересо­ванным в его развитии.

Статистическое исследование российского рынка факторинга проводит рейтинговое агентство «Эксперт РА», подготавливая обзор рынка, представляемый на конференции по рынку факторинга в России, которая ежегодно проводится в Москве. Мировой рынок фак­торинга позволяет проанализировать деятельность международных ассоциаций факторинга

Factors Chain International (FCI) и International Factors Group (IFG), предоставляющих стати­стическую отчетность по мировому рынку. Структура по странам Европейского союза пред­ставлена Федерацией ЕС по факторингу и торговому финансированию (EU Federation for the Factoring and Commercial Finance Industry).

При написании данного учебного издания были использованы интернет-ресурсы: Factorings.ru, а также портал FactoringPRO.ru, которые являются наиболее полными профес­сиональными ресурсами по факторингу и торговому финансированию, включая актуальную статистику по российскому и мировому рынку факторинга, мнения экспертов и публикации в СМИ. На портале размещены законодательные инициативы Ассоциации факторинговых компаний, обсуждения внесенных изменений. Выпускаемый редакцией портала электрон­ный журнал «Вестник факторинга» включает новости и статьи из российских и зарубежных печатных и электронных СМИ, относящиеся к рынку факторинга. В дайджест входит инфор­мация о торговых отношениях, где факторинговые операции наиболее распространены, а также новости макросреды факторинга - отрасли финансовой сферы, тесно связанной с фак­торинговым бизнесом. Наиболее важные материалы дополняются комментариями автори­тетных российских и зарубежных экспертов. Еще одним новым изданием, посвященным различным аспектам финансирования факторинговых операций, является журнал «Факто­ринг и торговое финансирование».

Среди отечественных ученых и специалистов-практиков по вопросам финансирова­ния под уступку денежного требования следует отметить К. Р. Адамову, Ю. А. Алексанову, Л. А. Новоселову, В. Носова, И. Е. Покаместова, М. И. Трейвиша, В. И. Пятанову и многих других авторов. Необходимо упомянуть также труды иностранных авторов в исследовании проблемы факторинга, в том числе Ф. Челиндера, Дж. Синки, Д. Хокинса, П. Вейла.

Пособие составляет основу учебного курса «Факторинг и секьюритизация финансо­вых активов - финансирование под обеспечение» и может быть рекомендовано студентам высших учебных заведений по направлениям подготовки «Экономика» и «Финансы», также может представлять интерес для аспирантов, изучающих курсы «Финансовые рынки», «Инвестиционный менеджмент» и «Финансовый инжиниринг» и для преподавателей в каче­стве материала по подготовке к семинарским занятиям.

Учебное пособие содержит объемный список литературы, законов и нормативных документов, статистических приложений и интернет-ссылок, что может быть полезно чита­телям в самостоятельной работе при изучении основ структурированных курсов. В конце каждого тематического раздела предлагаются вопросы для самопроверки. Темы эссе, кур­совых и дипломов приводятся в конце учебного пособия.

<< | >>
Источник: Солдатова А.О.. Факторинг и секьюритизация финансовых активов. 2013

Еще по теме Введение:

  1. ВВЕДЕНИЕ
  2. 8.5. Парентеральное введение антикоагулянтов
  3. § 2. Срок и основания введения наблюдения
  4. Последствия введения евро.
  5. Введение .................................................................... 7
  6. § 2. Порядок и основания введения финансового оздоровления
  7. ВВЕДЕНИЕ
  8. ВВЕДЕНИЕ ЗЕМЕЛЬНОГО НАЛОГА.
  9. Порядок перехода к внешнему управлению и его введению
  10. ВВЕДЕНИЕ 3
  11. Введение
  12. ВВЕДЕНИЕ
  13. Как написать введение?
  14. ВВЕДЕНИЕ
  15. Введение
  16. Введение
  17. Введение
  18. введение